Články v rubrice ‘Know-how’

Základy matematiky názorně

Pondělí, Září 1st, 2014

Nový školní rok je tady. S čím řada žáků bojuje? S matematikou.  Chtěl jsem na toto téma sepsat komentář, ale pak jsem si vzpomněl na unikátní sérii videí, které jsem viděl před několika lety. Strávil jsem jeden večer na google, ale podařilo se mi je najít.

Jde téměř 1,5 hodinovou přednášku rozkouskovanou do 8 cca desetiminutových záznamů. Doporučuji si je pozorně projít, stojí za to.

Název je “Aritmetika, populace a energie”.

Zde jsou:

Ukazuje tak, jak nic nemůže růst do nekonečna, jak často noviny používají zavádějící titulky, aby malý růst vypadal jako velký apod.

Opravdu vřele doporučuji.

 

Články určené předplatitelům:

 

 

Fundamentální analýza akcií

Pátek, Srpen 29th, 2014

Jak jsem zjistil, tento portál začala navštěvovat řada čtenářů, kteří však jsou v oblasti investování nováčky. Připravil jsem proto tento přehled, na jaké faktory si při vývěru investice dát pozor.

Fundamentální analýza akcií není jen výpočet několika poměrových ukazatelů. Je třeba se podívat i na „vedlejší“ ukazatele. Těm, většinou ukrytým v Příloze k účetní závěrce, jsem se věnoval již dříve. Nyní se chci na výběr akcie pro investice podívat trochu z nadhledu.

Jaké klíčové parametry jsou třeba pro to, aby akcie byla zajímavou investiční příležitostí.

Velmi zajímavým faktorem je management, respektive top management s podnikatelským duchem. Byl by Apple bez Steva Jobse tam, kde je? Nebo Microsoft – vyrostl by na přelomu 80. a 90. let minulého stoletá tak rychle bez Billa Gatese? Sotva. Co měli tito manažeři společné? Talent těžko rozpoznáme, ale oba zároveň měli ve společnostech významný podíl. To zjistit lze. Hledejme tedy společnosti, kde CEO či další trop manažeři drží významný podíl akcií (u velkých společností ideálně nad 10%).

Za další – držte se rady W. Buffetta a kupujte pouze akcie společnosti, jejíž business dokážete pochopit. Pokud nerozumíte tomu, jak společnost vydělává peníze, sotva budete schopni provést finanční analýzu.

Na závěr si nechávám výsledky finanční analýzy. Z hlediska finanční analýzy společnost musí být:

1. Finančně zdravá (zde se primárně zaměřují na její rozvahu – míru zadluženosti či likviditu společnosti (ne akcí). Jak řekl Peter Lynch, nezadlužená společnost může jen těžko zkrachovat. Každé odvětví je jiné a často standardně pracuje s různými hodnotami zadlužení či likvidity, proto bohužel nelze paušálně uvést doporučené hodnoty pro ten či onen poměrový ukazatel.

A ZÁROVEŇ

2. Její akcie musí být levné (jako nejjednodušší ukazatel lze použít P/E (ideálně kolem 10 či méně), avšak s výhradou uvedenou v článku, na který je odkaz hned ve druhé větě tohoto článku). Kdo se chce podívat akcie na zoubek více, nechť si ohodnotí společnost z pohledu, kdyby měl její aktiva nakoupit znova (replacement costs).

Levné akcie společnosti mířící ke dnu nebo akcie zdravé společnosti, ale koupené jako předražené, nejsou výhodnou investicí.

Ověřil jsem si, že ne vždy jsou fundamenty společností uváděné na finančních serverech zcela přesné. Proto při vlastní analýze důrazně doporučuji pracovat s daty uváděnými ve výroční zprávě konkrétní společnosti – standardně je ke stažené na webových stránkách dané společnosti.

 

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Výběr článků určených předplatitelům

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

David Ševčík: Vyznání burzovního opčního praktika II…osobní cesta k obchodování velkých účtů

Čtvrtek, Srpen 14th, 2014

Je tu druhý článek prázdninového kola soutěže čtenářů roku 2014, navazující na článek publikovaný před týdnem.

 

Jak zvládáte stres ze ztráty na obchodním účtu?

Jak zvládáte stres, pokud poslední expirační den, kdy měsíc budujete zisk, tak dojde k nečekané události a celý, nebo jeho podstatná část zisku je pryč?

Jak zvládáte stres z promarněného obchodu, kdy si chystáte týden obchod, a pak Vám ho asijská seance pošle přes čáru, že risk se zásadně změní vůči zisku?

Ok. V minulém článku jsem zjistil, čím mi psychika dovolí být: Opčním traderem s potenciálem zisku kolem xx% ročně. V tomto článku popíšu jaká velikost účtu, je pro mě příjemná a kde se cítím psychicky OK. Dodávám jen, že je to o mé vlastní cestě. Pro někoho je to dávno objevená věc. Někomu možná poslouží jako inspirace.

 

Jaké výhody mám na své straně, které nemohu ovlivnit:

-časový rozpad spreadu, které vypisuji na stricích s podmínkou dostatečné vzdálenosti od ceny trhu.

-vypisované spready pod, nebo nad co největším počtem supportů, nebo rezistancí v podobě SMA, nebo kanálů

-nastavený fundament a sezonnost trhu. Tedy kam směřují peníze bank, velkých hráčů. Zbavují se instituce, banky pozic do longu, nebo zajišťují se koupenýma put opcemi na pokles? Jsme ve fázi zveřejňování „earnings“ firem?

 

Jaké Výhody mám na své straně, které mohu ovlivnit:

 

-Celková alokace kapitálu. Tedy kolik celkového množství kapitálu budu mít zainvestováno a kolik bude volná cash pro případné rolování, nebo flipování. (výpis podobné velikosti kapitálu, ale na opačné straně trhu.)

-z tohoto celkového množství si kapitál učený na investice rozdělím na x jednotek, které postupně vkládám do různých trhů s různým stupněm alokace. Tedy velikosti obchodů (počtu kontraktů.)

 

Nevýhody, které nemohu ovlivnit: (ty které mohu, zde již neuvádím.)

-veškeré fundamentální zprávy typu pád Lehman-Brothers, a zprávy, které trh nečeká a nepočítá s ním.

-veškeré fundamentální zprávy typu výbuch sopky na Islandu, dopad meteoritu na Wall-street, způsobené vyšší mocí.

 

Resumé:

Pokud si statisticky spočítáte, kolik takových zpráv se objeví během roku x let nazpět. Pak když začínáte obchodovat s účtem, kde si sami určíte hodnotu rizika alokovaného kapitálu k celkové hodnotě účtu, můžete přijít na vlastní komfort jaký účet je pro Vás snesitelný a psychicky únosný.

Praxe tohoto přístupu mi dala osobně jedno zjištění: Čím větší účet, tím je má psychika lepší. Vysvětleno níže. Otázka tedy zní: Pokud budu používat spread, který mi vydělá x procent ročně v závislosti na marginu tohoto spreadu, za jak dlouho vydělám tolik, aby mi případná fundamentální Nevýhoda smazala jen za tu dobu vytvořený zisk? (Myšleno tak, že margin spreadu, to znamená vzdálenost mezi vypsanou a koupenou opcí je maximální risk s ohledem na četnost tohoto fundamentu. Prostě kolikrát nastane kapitálový konec světa za určité časové období a trh mi projede jak vypsanou, tak koupenou- ochranou opcí :) )

 

Největší psychologická výhoda:

Ok. Pojďme si odpovědět co je ta největší (pro mě osobně) Výhoda, která mi tohle dokáže vše spojit dohromady? Otázka pro mě osobně zní: Pokud se podívám na stav obchodního účtu, co chci, aby mi každý měsíc ukazoval?

-co nejmenší propady na účtu. To znamená, aby účet vykazoval co nejmenší volatilitu, drawndown chcete-li. Jsem zvyklý na měsíční náklady, placení složenek, školky pro své děti.

-co je pro mě nejdůležitější? Je vidina zisku. Cíl, ke kterému ten měsíc směřujeme. Každý měsíc pracuju s vidinou zisku.

 

Ok pokud tohle uvidím na svém obchodním účtu, budu přirozeně spokojený. Pokud je to jinak, záleží, jak jsem trénovaný, jakou mám motivaci přestát ztrátová období.

 

Srovnání:

-krátkodobé obchody Forex, ETF, apod. Mám stress z toho, že prodělám a na účtu vidím ztrátu. Nutí mě to ztrátu nahradit. Obvykle skončí ne moc dobře.

-akciové obchody. Mám stress z toho, že obchody jsou dlouhodobé, ale nemám pod kontrolou křivení trhu. Co si vymyslí centrální banky? Obvykle propásnu naskočit na začátek akciové rally. A se mnou většina traderů. Tuna strategii pracuje na bázi Buy Dip. Tedy na korekci a pokračování vzhůru. Ok na stranu long pracuje dobře. Ne vša , pokud je trh v chopu, nebo ve velké korekci.

-opční obchody. Vypisování spreadů na měsíční bázi. Co mi splňuje je to, že na začátku každého vypsání, dostanu okamžitě peníze a čekám na vypršení tohoto spreadu. Pokud musím vyplatit „pojistku“, vypíšu další spread s o trochu větší alokací, takže vidina „cíl“ se posune o další měsíc. Ale ten cíl tam pořád nějaký je.

Protože mám „zamarginováno“, chrání mě to před sebou samým nahrazovat ztráty nadměrným obchodováním. Úroveň stressu je opravdu snížena na minimum. Funguje, pokud trh longuje, shortuje, anebo je v chopu.

 

Poznámka nakonec:

Tento článek je pouze má osobní cesta a inspirace pro výběr způsobu obchodování z hlediska psychiky, která působí na člověka. Při obchodování prožívám přiměřenou míru stresu. Pokud je stres žádný, nebo nadměrný musím se dokopat snížit alokování účtu. Tedy snížit risk. Ochrana kapitálu je na prvním místě, zisk je jeho důsledkem. Pokud toto budu dodržovat, pak obchodovat větší a větší učet je psychicky pro mě ok. Praxe mi dává zapravdu. Vše co zde je napsáno jsem osobně prožil a prožívám. Není myšleno jako reklama na opční obchodování, ale inspirace. A nakonec. Omluvte případné nepřesnosti v názvosloví, či chyby. Nejsem častým pisatelem článků. V podstatě je to pro mě forma terapie.

 

David Ševčík – opční obchodník

Advisor od roku 2010

David Ševčík: Vyznání burzovního opčního praktika…osobní cesta na téma psychiky

Úterý, Červenec 29th, 2014

Je tu první článek prázdninového kola soutěže čtenářů roku 2014.

 

Jaká je psychologie obchodování?

S jakým očekáváním do trhu trader vstupuje a jaká je pak realita? A co vlastně na trzích obchodovat?

Něco Vám povím. Můžete mít x-hodin „backtestováno“, mít x-systému ověřeno ve „forwardtestu“, ale bez toho aniž vložíte reálně své peníze, tak jste neotestovali jednu podstatnou věc a tou je psychika.  Tzn. jak se cítíte v obchodech, když rostou, klesají, anebo stagnují zisky. Jak toto následně ovlivňuje Vaše obchodní rozhodnutí.

Bohužel faktem je, že jinak než reálným obchodováním toto nezjistíte.

Jak zde bylo psáno v článcích dříve, každý by si měl najít svůj byznys, v kterých se bude cítit co nejlépe.

Jak toto zjistit?

Napíšu Vám vlastní zkušenost, která není dogmatická. Vyhovuje mně při obchodování malých účtů (do $25,000.00), tak i velkých (nad $200,000.00). Dává mi pocit vzadu v hlavě, že výhody na trhu jsou na mé straně.

Vše je ověřeno praxí a vyjadřuje pouze mou osobní cestu. Může představovat pro někoho inspiraci, či jen zajímavost, nad kterou mávnou rukou. Mně to přineslo byznys.

 

  1. 1.       Testuji být intradenní obchodník

 

Jaké jsou mé výhody:

-mohu si vybrat trh evropský, americký, obchoduju ráno, či odpoledne, futures, forex…určím si pracovní dobu, chcete-li, skvělé, lákavé.

-existuje bezpočet historických dat na backtest, forwardtest, různé analýzy a jiné… Mohu zkoušet a testovat, dokud si nejsem jistý. Paráda..

-lákavé zhodnocení i stovky procent ročně.

 

Nevýhody:

-musím trefit směr nahoru, nebo dolů. V závislosti jestli jsem long, nebo short tak vydělávám /prodělávám.

-pokud už naleznu nějaký systém, tak se obvykle změní charakteristika trhu (v rámci rotace peněz mezi sektory, dluhopisy, měnami, komoditami), a tím pádem i volatilita. Pamatujete zlatou horečku v roce 2010 až 2012?

-pokud není trh volatilní a stagnuje, je trpělivost nejlepší volba, bohužel já ji moc nemám L

-intradenní obchody, přebírají HFT obchody (High Freqency Trading), dnes kolem 60-70% ?

-není ochrana před Fat Finger..tedy pokud trh zkolabuje v rámci dne, z důvodu chybného příkazu nějakého makléře, jak se stalo v roce 2010

-pokud Forex, jako na neregulovaném trhu musíte mít štěstí na brokera a dobrou platformu. Znám jednu brněnskou nejmenovanou firmu, která obchodovala peníze cizích účtů, právě na obchodování zpráv a opravdu to nedopadlo dobře. Pro klienty zvlášť. Přišli o všechno.

 

Resumé:

Výhod a Nevýhod je x. Není v mé moci o všech psát. Důležité je, že mě okamžitě napadlo „na první našlápnutí“ více Nevýhod než Výhod. Říká mi to, že tato cesta je pro mě a mou psychiku trochu problematická. Cítím vzadu v hlavě, že trh mi nějak moc šancí nenabízí. Nejsem génius na AOS, ani nepracuji v týmu na to zaměřeném… (na Forexu je spousta AOS, které jsou na myfxbook mrtvé, nebo jejich super ekvity šly po zveřejnění na webu v lepším případě do strany a to nejen zde. AOS je  třeba optimalizovat..brrr nesnáším to slovo). Je třeba si to přiznat. Nejsem programátor a mám radši selský rozum. I když v trzích je to někdy úsměvné tvrdit. Jenže selský rozum je myšleno v nastavení rizika a ne na trh samotný. Vysvětleno níže.

 

  1. 2.       Testuji být akciový obchodník

 

Jaké jsou mé výhody:

-akcie jsou historicky nejúspěšnější formou investování.  Například investování dle  Warrena Buffeta, či pojďme blíže do českých zemí k Vltava Fund pana Gladiše. Princip je jednoduchý. Je to long/short fond, kde nakupují podhodnocené akcie vybraných firem na stranu long a jistí se shortováním  indexu, proti nečekanému poklesu trhu. Vyvážením těchto parametrů určují rizikovost celého fondu. Neberte prosím jako reklamu, ale jako příklad.

-akcie pokud jsou správně vybrané jsou odolné proti inflaci. Akcie firem stoupají, protože firmy do svých marží inflaci započítávají.

-při stagnaci trhu dostáváte dividendy, které můžete reinvestovat.

-nejlepší fondy dokážou vydělat průměrně řádově desítky procent

 

Nevýhody:

-na to abych zjistil, jaké jsou ty správné akcie, potřebuji znalosti, tým lidí, anebo něco co mi dává výhodu, či prostě selský rozum, který nedokážu správně použít.

 

Resumé:

Zde je to naopak. Výhod mě napadlo více než Nevýhod. Psychika je zde u mě v pořádku. Jen ta jedna jediná Nevýhoda přebije všechny Výhody. Bohužel.

Mohu sice vstoupit do fondu, ale na to potřebuju být kvalifikovaný investor tj. disponovat volným majetkem v řádu milionů.

 

  1. 3.       Testuji být opční obchodník

 

Jaké jsou mé výhody:

-vypisuju spready do longu i shortu, tedy za každého počasí, když jde trh nahoru, dolů, nebo stagnuje.

-protože trh prožívá rally cca v 30% za rok, těch 70% na opcích mohu vydělávat rozpadem časové hodnoty.

-pokud trh je v rally, mohu vydělávat změnou strategie z IC (Iron Condor) na směrové spready

-nezajímá mě Fat Finger v rámci dne, na opce ve spreadech není tak velký dopad. Žádný stop-loss není ohrožen. Zajímá mě fundament, COT, FED, BoJ, kam tečou peníze bank a velkých hráčů.

-výhoda Marginu, při IC (Iron Condor)je Margin jen za jeden spread, tzn. dvojnásobný zisk.

-opční obchodníci dokážou vydělat desítky procent ročně, při rovnoměrně rozložené equity. Viděl jsem i více.

-oproti intradennímu obchodování opravdu nemusíte být u komplu. Osobně obchoduji z chytrého telefonu Samsung Note III a přes TeamViewer se připojuji na síť serverů s nastavenými obchodními platformami odkudkoli. A toto je opravdová svoboda.

-Stop-loss jako takový nahrazuje rolování či flipování do dalšího měsíce.

 

Nevýhody:

- je třeba si dát pozor na AM Settlement Price u obchodování indexu s vypořádním každý třetí týden v pátek na open trhu. Trh nesmí být moc blízko ITM v den vypořádání.

 

Resumé:

Nevýhod je opravdu málo. Cítím, že trh mi dává jednu výhodu za druhou, kterou správným uchopením mohu využít na obchodování i velkých účtů.

Psychika mi říká, že jsem tedy opční obchodník.

Chovám se jako pojišťovna, která sice občas vyplatí pojistku, ale ve svém důsledku celkově vydělá.

 

Závěr:

Nejsou zde pro jednoduchost uvedeny různé průměty jako obchodování Covered Call, jak indexu, tak jednotlivých akcií, či ETF.

Článek je pouze o mě a mé psychice, o mé cestě a jak jsem se stal opčním obchodníkem. Intradenním obchodníkem se stanu až najdu team lidí pro AOS trading a Výhody převýší nad Nevýhodami.

Řada obchodníků to má jinak a mají naopak psychiku nastavenou tak, že vidí Výhody tam, kde já ne a naopak…Sláva pokud jsou úspěšní.

Riziko je jediná veličina, kterou mohu ovlivnit a ochrana kapitálu je na prvním místě, zisk je jeho důsledkem.

Dobrou psychiku mi rozšíří vědomí správné alokace účtu na správných trzích. Historie pohybu trhu se opakuje, jenže ne tak úplně přesně a už vůbec ne, kdy je křiven trh podpůrnými akcemi ECB, FED, BoJ.

 

David Ševčík – opční obchodník

Advisor od roku 2010

Jakou statistiku pro hodnocení trading systémů (AOS)?

Sobota, Květen 10th, 2014

V praxi často narážím na názor, že jediným faktorem určení úspěšnosti automatického obchodního systému (AOS), nebo obecně jakéhokoliv investičního programu na trhu či trzích je rostoucí equity křivka a tak zvaný profit factor. To znamená celkové kumulativní zisky v poměru k celkovým realizovaným ztrátám by měly být vyšší a tudíž zlomek v tomto případě větší jak 1. Jistě vypovídá o profitabilitě, nicméně zcela povrchně a nezohledňuje jak bylo oněch zisků a ztrát dosaženo v čase a v jaké velikosti obchod po obchodu. Mohlo totiž dojít k jednomu či dvěma velkým ziskům a následně k velkému poklesu (drawdownu), což může znamenat problém z funkčností dané strategie, i když profit factor naznačuje kvalitní systém.

Statistiky reward/ risk

Podobně jsou na tom ukazatele typu reward/ risk, ať už celkový nebo průměrný zisk k drawdownu, či volatilitě dosažených výnosů.  Výnos mohl být dosažen pár velkými ziskovými obchody, které pak přispívají k značnému kumulativnímu zisku nebo zvyšují průměrný profit. I když se trendové strategie vyznačují obvykle tím co ve statistice nazýváme pozitivní šikmostí distribuce výnosů a i strategie jen s 30% vítězných obchodů dokáží být značně ziskové a velmi stabilní, tak je nutno stejně získat určitou statistiku vyjadřující onu stabilitu AOS ve výrazně delším časovém úseku celkově. V praxi mnoho asset manažerů využívá Sharpeho poměru, avšak i tento má vlastnost průměrného reward/ risk profilu. A co víc, trpí při dosažení extrémů tak zvané autokorelace výnosů. To znamená při extrémní pozitivní autokorelaci výnosů v čase je pozitivní výnos v období 1 následován pozitivním výnosem v období 2 a tak dále, až při změně chování je negativní výnos dejme tomu v období 6 následován negativním výnosem v období 7, a tak dále.  Naopak u extrémně negativní autokorelace je pozitivní výnos v období 1 následován negativním výnosem v období 2 a toto střídání se neustále opakuje. Obě strategie pak mohou dosáhnout stejné konečné equity při zachování stejné volatility a tudíž mají stejný Sharpeho poměr. Avšak pohlédněme na obrázek níže a odpovězme si na otázku, kterou strategii bychom preferovali?:

 

Evidentně strategii 1. Poměry reward risk nám tedy mohou poskytnout jistou mystifikaci, jelikož při zachování stejné volatility a Sharpeho poměru byl zaznamenán jiný průběh růstu equity v čase. Stejně ukazatele reward risk s drawdownem ve jmenovatli nemusí být přesné, pakliže bylo dosaženo u různých strategií stejného drawdownu avšak s jiným časovým intervalem realizace, a podobně.

Ukazatel stability vývoje equity v čase

Velice výhodným poměrovým ukazatelem v praxi pro vyjádření stability vývoje equity křivky daného AOS je pak K-poměr. Tento vychází původně z využití velice jednoduché jednofaktorové lineární regresní analýzy dané equity, jež si můžeme matematicky vajádřit jako:

 

Equity křivka = a + b*trend

 

Důležitý je pak koeficetnt označený v rovnici jako b, který vyjadřuje sklon lineární regresní křivky. Graficky si pak takovéto regrese ukážeme na dvou equity křivkách:

 

AOS strategie 2 má vyšší sklon, což vypovídá o možné vyšší kvalitě systému oproti AOS 1. Avšak pozor, to není rozhodně vše co má vyjadřovat stabilitu. Je nutné zhodnotit tento koeficient sklonu z hlediska spolehlivosti. To se pak provádí statisticky pomocí standardní chyby koeficientu b. Pakliže bylo dosaženo nárůstu equity jen jedním nebo dvěma nadprůměrnými obchody a zbytek tvoří horší obchody, pak bude standardní chyba b větší a nepomůže ani výšší hodnota koeficientu b. K-poměr je následně definován zlomkem koeficitu b v čitateli a jeho standardní chyby ve jmenovateli a také časově normalizován ve jmenovateli počtem obchodů. Jedná se o bezjednotkový ukazatel a umožňuje tak porovnávat různé AOS strategie bez ohledu na obchodovaný trh, a podobně. Matematicky vyjádříme K-poměr jako:

 

K = b / (standardní chyba b * počet obchodů)

 

Mnohé softwary trading platforem dokáží vyjádřit K-poměr u strategií na denních timeframe grafech, avšak nikoli často na intradenních. Proto se může hodit jeho výpočet v excelu. Ukážeme si postup výpočtu za použití AOS regresí viz. výše, klikněte na obrázek pro zvětšení:

 

Na základě výpočtu K-poměru můžeme usoudit, že ne pouze podle b koeficientu sklonu, ale i jeho stability má strategie AOS 2 vyšší kvalitu výkonnosti. V praxi pak se snažíme najít vývoj equity, který má hodnotu K-poměru minimálně 0,5.

Tento ukazatel nám také velice dobře slouží pro zhodnocení situace, kdy se systém dostává do fáze nutné pro provedení úprav odpovídajících lépe současné situaci na trhu, případně pozastavení a nasazení jiné strategie. To vedle ukazatelů jako maximální dosažený drawdown v reálu oproti tomu definovanému v backtestu nebo vzdálenosti volatility (směrodatné odchylky) od regresní křivky equity v reálu, opět vyšší než podle historických stres testů AOS, a dalších.

 

Knihy zajímavé pro investory

Středa, Březen 19th, 2014

Dan Ferris je editor investičního zpravodaje „Extreme Value“ Jak je asi vidět z názvu, zaměřuje se na Value investice a vyhledávání značně podhodnocených akcií. Tento příspěvek nepíši jako reklamu, ale proto, že on nedávno publikoval názvy 7 knih, které by si podle něj měl každý investor přečíst a které rozhodně nebudou vyhozené peníze a ztráta času. Zde jsou.

1.) Burton Malkiel a Charles Ellis:  The Elements of Investing.  Zde by měl každý začít. Zahrnuje témata jako spoření a funkce úroků, stanovení a dodržování investiční strategie, diverzifikace apod.

2.) Peter Lynch: One Up on Wall Street.  Navede vás, jak nahlížet na akciový trh.

3.) Peter Lynch po druhé: Beating the Street,popisuje jednotlivé segmenty ekonomiky a trhu, autor nabízí svých 25 základních pravidel.

4.) Joel Greenblatt: The Little Book that Still Beats the Market.  – pohled na oceňování. Nemusí jít o akcie, ale jde o pohled na oceňování businessu jako celku.

5.) Joe Ponzio: F Wall Street. Tje také věnována oceňováni businessu. I když z trochu jiných perspektiv než j epohled J. Greenblatta.

6.) Frank Singer: How to Value a Business, – opět oceňování businessu, tentokráte z pozice, když jedna společnost přebírá druhou. Dívá se na ní jinak, než kdybych já kupoval pár akcií. Každý z autorů nabízí něco jiného, pro komplexní pohled lze doporučit všechny tyto knihy.

7.) Greenblatt po druhé: You Can Be a Stock Market Genius. Jak najít zajímavé akcie. Nemusí to být ale „value“ akcie na první pohled, zajímavou příležitost může nabízet například spinoff akcie.

Z knihy Bena Grahama The Intelligent Investor jsou klasikou hlavně kapitoly 8 a 20, klasikou jsou o Buffettovy dopisy výroční akcionářům

 

P.S.

Z mého pohledu zajímavé knihy najdete zde na webu v sekci know-how

 

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

Genetické algoritmy – jak jsou na tom jiné trhy?

Úterý, Leden 21st, 2014

V souvislosti s genetickými algoritmy jsem se zaměřoval především na forex. Nicméně tento trh není jediný. Na jaké trhy jsou genetické algoritmy použitelné? A proč bychom se na ně měli zaměřit?

 

Futures

Futures jsou pro mne velice zajímavý trh a genetické algoritmy na ně též aplikuji.
Hlavní výhoda futures je v jejich centralizaci a nákladech. Z tohoto pohledu si stojí velmi dobře. A pokud používáte trade station, tak jsou snadno dostupná i kvalitní data.

Nevýhoda je potřeba kapitálu ideálně 15.000 USD a více. S ohledem na velikost kontraktů bude mít portfolio maximální drawdown objektivně kolem 3.000 USD. Na rozdíl od forexu, kde se s menšími pozicemi můžete pohybovat u maximálních DD i kolem 500 USD a testovat tak portfolia s mnohem menším rizikem.

 

ETF

ETF jsou vynikající alternativa pro futures, pokud chcete méně riskovat. Základní instrumenty, jako je IWM, SPY nebo GLD mají likviditu obrovskou a není tak problém na nich obchodovat strategie vytvořené pomocí genetických algoritmů.

Na jednu velkou nevýhod však narazíte – nutnost vysokého kapitálu. ETF jsou vlastně akcie a tak pokud realizujete více než 4 obchody za týden, což je u genetických algoritmů vysoce pravděpodobné, potřebujete kapitál 25.000 USD. Bohužel zákony v USA jsou občas paradoxní.

 

Akcie

Zde může mít použití genetických algoritmů smysl, ale můj názor je, že když mohu zobchodovat přímo index, proč bych obchodoval akcie?

 

Opce

Opce jsou specifický trh a GA je možné využít pro vyhledávání edge v trhu. Nicméně automatizovat opce je podle mne zbytečné.

 

Shrnutí

Z mého pohledu jsou GA nejlepší pro forex a futures/ETF. Výhodou forexu je možnost nasazení vysokého počtu strategií na účet a u futures zase jejich centralizace. Záleží tedy pouze na každém obchodníkovi a jeho kapitálu, jakou cestou se vydá.

Pokud by vás zajímalo ke genetickým algoritmům více, vypsal jsem s ohledem na zájem i webinář. Více informací najdete zde: http://strategyquant.cz/webinar-geneticke-algoritmy/

Genetické algoritmy – na jakých datech testovat?

Úterý, Leden 7th, 2014

Dnešní článek bude kratší, ale velmi důležitý. Zaměříme se na to, na jakých datech strategie testovat a za jak dlouhé období.

 

Rozdělení strategií

Strategie lze všeobecně rozdělit na dvě části – scalping a ty ostatní.

Každý typ strategie má přirozeně jiné nároky na data.

 

Scalping

Pokud děláte vývoj strategií pro scalping, pak výsledné obchody ovlivňuje mnoho faktorů a do nejmenšího detailu i vývoj ceny jako takové. Je zcela nemyslitelné testovat scalpovací strategie na jiných datech, než jsou data ticková. Tedy taková data, kde je zachycen úplně každý pohyb trhu. Pokud pak data pustíte, chování na 99% odpovídá realitě v dané době. Nicméně další problémy scalpovacích strategi – skluzy a roztahující se spready, již tak snadno neotestujete. Ideálně je mít na toto speciální software. Navíc ticková data futures stojí řádově tisíce USD, není to tedy nic levného.

 

Standardní strategie

Toto se týká většiny z nás. Většina obchodníků staví strategie pro H1 a vyšší timeframe, přičemž zde již pro kvalitní výsledky stačí M1 close data. Tedy taková data, kde máme close ceny každé minuty. Taková data jsou již snadněji dostupná a nemusíme za ně platit tisíce USD. Narazíme však na jiný problém – kvalita dat. V první řadě je potřeba mít zjištěno, zda nejsou v datech velké mezery. Pokud nejsou, tak u futures jsou data daná burzou a u každého obchodníka budete mít kurz stejný, kdežto u forexu se mohou mírně lišit podle brokera a výsledky tak mohou být rozdílné.

Jak si poradit s kvalitou forexových dat?

Osobně mám relativně jednoduché řešení. Mám data od cca 10ti brokerů a požaduji, aby výsledky strategie byly na všech více méně podobné. Pak vím, že strategie bude s vysokou pravděpodobností obchodovatelná u libovolného brokera. Důležité také je, aby si software, na kterém strategie testujete, dokázal efektivně poradit s případnými mezerami v datech.

 

Na jak dlouhých datech strategie testovat?

Toto je velmi častý dotaz. Většina obchodníků testuje na datech od roku 2007, která jsou nejlépe dostupná. Někteří i na datech od roku 2010. Tyto data jsou dostatečná pro mechanické strategie, kde hraje roli též zkušenost a cit pro trh. Nicméně můj názor je, že pro automatizované strategie je lepší mít test delší – ideálně na datech od roku 2001.

Proč je lepší testovat na datech od roku 2001?

Vy co obchodujete déle si jistě pamatujete na polovinu roku 2007, kdy vypukla krize v USA. Zde začala prudce růst volatilita a na původní hodnoty se vrací až nyní. Co když se vrátíme do předkrizového období? Stát se to může a proto chci, aby moje strategie byly robustní na všech datech co jsou dostupná – tedy od roku 2001.

Zde to je krásně vidět. V grafu je vyznačen červenec 2007, kdy krize začala. Období předtím je z hlediska volatility úplně jiné, než to následující.

 

Když se podíváme na graf VIX, tak (logicky) vidíme stejnou situaci – před rokem 2007 mnohem větší klid než nyní.

Na obrázky můžete kliknout pro zvětšení.

 

Závěr

Když si k vývoji volatility přidáme stále rostoucí podíl automatů a HFT, klesající spready, stále více traderů a další faktory ovlivňující trh, je pro mne dlouhodobá robustnost a kvalita dat stále více důležitá. A vám doporučuji se na toto zaměřit též. Je to jeden z důležitých kroků k úspěchu každého algo tradera a jeho strategií.

 

Zdeněk Zaňka
StrategyQuant CZ

Genetické algoritmy – jaké očekávat výsledky?

Úterý, Prosinec 17th, 2013

Dnes se zaměřím na to, co očekávat od tradingu a kolik lze reálně pomocí genetických algoritmů vydělat. Začátečníci obvykle toto téma moc nezkoumají a rovnou si přejí 1000% za rok a neřeší, jak konkrétně toho dosáhnout. No, já jsem po pravdě nebyl jiný :) . Ale časem každý trader zjistí, co je reálné.

 

Riziko a zisk

V tradingu můžeme reálně řídit pouze jeden faktor a tím je riziko. S rizikem pak souvisí i zisk. Existuje jen málo traderů, kteří dokážou mít dlouhodobý poměr rizika a zisku více jak 4:1, tedy vydělat 40% s rizikem 10%.

Pokud chcete takových výsledků dosahovat, je důležité mít dobře sestavené portfolio a včas odpojovat strategie, které přestávají fungovat.

Zde máme ukázku takového portfolia. Za 22 měsíců chodu dosáhlo zisku 670% s max. DD 41%. Je tedy jasné, že vysoký zisk je vykoupen i vysokým rizikem. Pokud však využijeme position sizing (navyšování pozic s rostoucím účtem), výsledky mohou být velmi zajímavé.

 

 

Korelace strategií v portfoliu

Aby bylo portfolio efektivní, je potřeba zapojit do portfolia vhodné a vzájemně nekorelující strategie. Korelace znamená jednoduše vzájemná závislost výsledků. Tedy že v momentě, kdy jedna strategie uzavře ztrátu, druhá uzavře zisk. Výsledkem je pak maximalizace zisků a minimalizace drawdownů. Toto je i důvod, proč s portfoliem budete vždy dosahovat lepších výsledků, než se samostatnou strategií.

Korelace strategií se dá snadno spočítat i v excellu, není to nic složitého. Nicméně začátečníci na to velmi často zapomínají.

 

Co tedy v reálu očekávat?

Dlouhodobě dosažitelný poměr je 3:1, tedy 30% zisk při 10% riziku. Nakonec je to tedy pouze na vás, kolik vyděláte, protože jste to vy, kdo řídíte riziko. Poměr rizika a zisku u portfolia samozřejmě vidíte dříve, než jej nasadíte. Jedno ukázkové portfolio je zde (klikněte na obrázek pro celý report):

 

 

 

Co říci závěrem?

Doporučuji nesázet na jednu kartu, portfolio je vždy lepší a vylepší výsledky. Lepší mít strategií více a tak i stabilnější zisky.

A pokud byste se chtěli v praxi podívat jak se pracuje s genetickými algoritmy a jak řídit portfolio, na semináři je ještě volné místo. Navíc pro snazší začátky dostanete i menší portfolio k dispozici. Přihlásit se můžete zde.

Genetické algoritmy – výhody a nevýhody

Úterý, Prosinec 10th, 2013

V minulém článku jsme se podívali na to, co to jsou genetické algoritmy a jaký software můžeme využívat. Dneska se již zaměřím na to, jaké jsou výhody a nevýhody GA.

 

Proč jsou GA pro trading dobré?

Rychlost

Za hlavní výhodu GA považuji rychlost, s jakou pracují. Pokud vyvíjíte strategie diskréčně, pak víte, kolik času to zabere. Myšlenka je pouze první krok, ale naprogramování, backtest, testy robustnosti atd. vám zaberou další týdny práce. Genetický algoritmus vám najde i myšlenky, co by Vás nikdy nenapadly. A pokud máte dobrou myšlenku, stačí ji zadat do GA, pustit optimalizaci vstupů / výstupů / money managementu atd. a GA posune vaší strategii o další kus dál.

Testování robustnosti

Světu forexu vládne MT4 a každý, kdo dělá automaty, narazil na jeho zkostnatělost. Nejen že v základu neumí ticková data, ale možnosti testování robustnosti jsou takřka nulové. Dobrý program nabídne matrix analýzu, monte carlo atd. A pokud máte dobře otestovanou robustnost na dostatečné historii, pak s vysokou pravděpodobností bude equity v nejhorším případě chopová.

Portfolio

Ke klidnějšímu obchodování automatů je ideální mít dostatečné portfolio alespoň 10 strategií. Pokud jedna přestane fungovat, tak nebude ohrožen vývoj vaší equity křivky. Pomocí GA takové portfolio sestavíte během 3 až 6 měsíců. Ručně to zabere mnohem více času.

 

Jaké má GA nevýhody?

Omezený pohled

Na rozdíl od člověka nevidí GA do hloubky podstaty a logiky trhů. Jeho výsledky jsou tedy omezené tím, co nastavíme a jaké parametry dáme na vstup. S tím i souvisí riziko, že strategie jednou přestanou fungovat. Nicméně i proto chceme portfolio, aby v případě výpadku jedné strategie nebyl ohrožen náš příjem.

Nejsou vhodné pro strategie na nízkých TF

Strategie na nízkých TF celkově vykazují nižší robustnost a jsou tak velmi citlivé. Proto GA není vhodný na M1 a M5. Za minimum považuji M15 a naprosto ideální je H1.

 

Dneska jsme si dali přehled výhod a nevýhod. Z mého pohledu výhody velmi převažují a vidím v nich budoucnost. Především časová nenáročnost je to, co se mne na nich tolik líbí. Stačí cca tři hodiny za den na vyhodnocování a nastavování, zbytek času pracuje algoritmus sám.

 

Příště se podíváme již na praktické téma – za jak dlouhou periodu je potřeba strategie pro forex testovat a hlavně proč. A také se podíváme na to, v čem dělá většina traderů největší chybu.

Pokud vás zajímají GA více, na semináři je ještě pár volných míst.

Genetické algoritmy v tradingu

Úterý, Prosinec 3rd, 2013

 

Dnes se chci zaměřit na úvod do genetických algoritmů. Můj kamarád tento směr vývoje definoval celkem jasně jako „vývoj strategií pozadu“.

 

Pro začátek – co jsou to vlastně genetické algoritmy?

Genetické algoritmy využívají poznatků z genetiky a provádí křížení strategií mezi sebou s možností zapojení mutace. Pokud bych to měl napsat co nejjednodušeji, tak vytvoří počáteční populaci dvou kandidátů, které společně kříží, než dosáhne požadované velikosti populace (např. 50 nových strategií). Pak vybere dva nejlepší a zase je kříží a tak stále dokola. Výsledkem jednoho chodu systému je tedy několik stovek nebo i tisícovek strategií. Princip je tedy takový, že nejdříve vytvoříte strategii a až následně hodnotíte logiku a ostatní parametry. Proto vývoj pozadu :) . Jakmile zhodnotíte strategie, tak celý proces pustíte znova a tak stále dokola. Celkem tedy můžete trávit klidně celý život hodnocením milionů nových a nových strategií.

Osobně jsem byl ke genetickým algoritmům skeptický, nicméně časem jsem se jim dostal na kloub více a jakmile jsem se blíže seznámil s člověkem, který se jejich vývojem zabývá, začal jsem tomu věřit více. Napadaly mne samozřejmě otázky jako je robustnost a podobně.

 

Jak je to tedy s robustností takových strategií?

Základem trading strategií je robustnost, což mne potvrdí každý dobrý trader. Dobrý program má v sobě zakomponovány různé modely testování robustnosti. Ten co používám já, umí testovat pět různých modelů. Pak je samozřejmě další důležitý faktor – zkušenost tradera a pohled na strategii jako takovou a její logiku. Kód je samozřejmě odkrytý, takže víte, na jakém principu funguje.

Docela často narážím na názory typu „proč by někdo takový program prodával, když vydělává peníze?“ a že ho proto je nesmysl kupovat.

Můj názor na toto je vcelku jasný a logický. Program sám není žádný svatý grál. Je to výborná pomůcka, jak najít dobré strategie a stěžejní je stejně vždy zkušenost tradera, jaké strategie vybere a jak posoudí jejich robustnost. Stabilní a robustní portfolio strategií k programu obvykle nedostanete.

 

Ještě se podíváme na dva nejznámější programy pro genetické algoritmy.

1)      Adaptrade builderwww.adaptrade.com/Builder/
Asi nejznámější program s dlouhou historií. Mne osobně moc nesedl, kvůli nepřehlednosti.
Umí vytvářet strategie pro MultiCharts, TradeStation a MT4.

 

2)      Strategy Quantwww.strategyquant.cz
Tento program používám já. Hlavním důvodem je, že se znám s autorem programu velmi dobře a je to opravdu velký odborník na algo trading. Navíc má vypracované testování robustnosti a je k dispozici čeština.
Umí vytvářet strategie pro MT4, NinjaTrader bude přidám později.

 

Co říci závěrem?

Genetické algoritmy jsou pro tradery výborný nástroj, avšak pouze za předpokladu, že se dobře naučíte s programem pracovat a především najdete způsoby, jak posuzovat robustnost algoritmů. Pak budete schopni obchodovat a aktivně řídit portfolio strategií.

 

Jelikož je o téma genetických algoritmů zájem, připravil jsem pro Vás kromě tohoto seriálu na 18.1.2014 i seminář.

Přeji mnoho úspěchů a krásné podzimní dny!

 

 

Problematika rozložení výnosů investic v čase

Sobota, Říjen 19th, 2013

Federální vládní instituce v USA se nakonec vrátily k plné funkčnosti poté, co se v Kongresu podařilo dojít ke konsensu navrženém Senátem. Jedná se však o dočasnou dohodu, která umožňuje financování jen do 15. ledna a zvýšení dluhového stropu do 7. února (nezávazné datum). Následně můžeme očekávat začátkem nového roku možné opětovné tahanice (pokud ta nynější nezpůsobí dluhodobější pokles preferencí politiků v průzkumech, které by reflektovali). Jaká je konečná faktura? Omezení vládních funkcí trvalo 16 dní, což povede pravděpodobně k snížení růstu HDP o 0,1-0,2%-ních bodů na meziroční bázi a dále další možný nepřímý efekt na ukazatele sentimentu domácností a firem a případně jeden z důvodů proč dále odsunout omezování QE Fedem.

Situace jako tyto mohou vést k pohybům cen aktiv mimo obvyklý dlouhodobý rámec a měsíčním výnosům nad nebo pod dlouhodobější průměr. I když tuto situaci omezení vládních funkcí trh v podstatě ignoroval, tak i přesto je dobré se podívat na problematiku trajektorie výnosů investic v praxi. Ve finanční ekonomii se obvykle používá (pro zjednodušení) klasické rozložení výnosů jako normální distribuce, to znamená všem velmi známá Gaussova křivka:

U normální distribuce výnosů se největší četnost (četnost znázorněna jako příklad na vertikální ose) těchto výnosů má tendenci kumulovat uprostřed distribuce. Tj. v daném hypotetickém, pro názornost zjednodušeném, příkladě se smyšlenými čísly je to kolem 1% za daný měsíc ve sledovaném období. Ostatní výnosy od -3,5% do +3,5% jsou pak rovnoměrně rozloženy s postupně klesající četností, když se jde dále napravo nebo nalevo od tohoto 1% průměru, který je roven mediánu. To znamená, že se jednoduchý průměr nachází přesně uprostřed distribuce. V investiční realitě, zvláště v kratším období, pak samozřejmě měsíční výnosy nemusí tuto normální distribuci představovat. To samé platí o rozložení výnosů z obchodů v tradingu, kde u trendových strategií můžeme sledovat fenomén tak zvané pozitivní šikmosti a jiných strategií naopak negativní šikmosti. Pro reálnější studium a analýzy poté finanční profesionálové využívají právě ukazatele šikmosti distribuce výnosů a statistiky špičatosti měřící výskyt nadprůměrných a podprůměrných výnosů oproti klasické distribuci. Podívejme se dnes na první z nich a to šikmost.

U pozitivní šikmosti je pak distribuce výnosů protažena doprava směrem k extrémnějším pozitivním výnosům, ale také je charakteristická vyšší četností negativních výnosů, jak uvedeno na grafu:

 Tato distribuce výnosů je charakteristická větším počtem nižších a záporných výnosů, ale na druhé straně také nižším počtem, ale zato větších než průměrných výnosů (než podle normální distribuce). Jak zmíněno výše, například u tradingu většina trendových programů má sklon k právě této distribuci. Tyto programy se řídí zásadou “redukujte ztrátové pozice a nechte výdělečné běžet” resp. ziskové obchody mají tendenci být větší než ty ztrátové, ale zase nejsou ze statistické podstaty tak četné jako ty ztrátové. Rozhodující je pak ty ziskové skutečně realizovat a ty takříkajíc pak rozhodují hru. V zdejší americké terminologii se pak používá lidově termín z baseballu: home run. To je důvod proč i s poměrem ziskových obchodů jen dejme tomu, čistě hypotetiky, velice nízkých 30% může být investice v konečném důsledku profitabilní, pokud je dané aktivum/ program relativně kvalitní a je dodržován striktní risk management, aby při relizovaných ztrátových periodách nedošlo k propadu, který ohrožuje pokračování v investici/ programu.

Opačným případem pozitivní šikmosti distribuce výnosů je pak negativní šikmost. Podívejme se na tento případ:

Tato distribuce výnosů je pak naopak charakteristická větší četností pozitivních výnosů, nicméně nastávají situace, kdy se místy objeví více než průměrný negativní výnos (než podle normální distribuce). Toto rozložení mají pak obvykle programy netrendové, kdy dochází k relativně velkému počtu vítězných obchodů/ výnosů, avšak “za rohem” se obvykle může vyskytnout nadprůměrná ztráta. V takových programech je nutné pro úspěšnost udržet velké procento pozitivních těchto výnosů/ obchodů a zabezpečit zabránění většímu počtu náhodně přícházejících ztrát, které dokáží celou investici zmařit.

Matematicky pak vyjádříme šikmost následovně:

Pro investory tudíž propočet statistik jako šikmost a špičatost umožňuje pochopení, jak k dané investici přistoupit a správně nastavit risk management proceduru k její úspěšné realizaci.

Závěrem se pojďme podívat na trajektorii vývoje měsíčních výnosů u populárního kontraktu e-mini S&P 500 na chicagské burze CME Group (Globex, kontinuální kontrakt, měsíční data). Klikněte na obrázek pro zvětšení:

Jakub Huták: ATR

Úterý, Srpen 27th, 2013

Toto je již devátý článek do prázdninového kola soutěže čtenářů v roce 2013.

 

Vážení tradeři,

rád bych vám dnes ukázal zajímavý a často opomíjený nástroj k dlouhodobě ziskovému tradingu. Asi budete trošku zklamáni. Nejedná se o žádný super tajný indikátor vyvíjený v laboratořích NASA pod dohledem CIA, ale díky své jednoduchosti, kterou rád vyhledávám, je dle mého názoru perfektním pomocníkem k určení aktuální situace na trzích. I když se jedná o běžně dostupný indikátor jménem ATR, tak jej tradeři ve svém grafu často nevyužívají a raději se soustředí až na sekundární indikátory typu EMA, CCI a podobné. Následkem toho často aplikují špatné pozice na trh, který není vhodný pro chopovou nebo trendovou strategii.

Pro začátečníky a i středně pokročilé je problém určit jaká je aktuální situace na trhu a pokud nejsou schopni určit situaci, nemohou určit, jakou strategii z arzenálu správně aplikovat. Je více možností jak situaci na trhu rozpoznat. Jeden ze zajímavých nástrojů jsou swingy, které doporučuji velice pečlivě prostudovat, ale i ty považuji spíše za sekundárně důležité již pro určení situace v trendu nebo chopu. Tou primární otázkou musí být dlouhodobý sentiment a ten nám ideálně ukáže právě nástroj ATR.

Co přesně ATR měří?

ATR poprvé přestavil Welles Wilder v knize New Concepts in Technical Trading Systems. ATR měří jaká je aktuální průměrná „volatilita“ trhu za posledních 14 svíček (defaultní nastavení). Nejpřesněji je možné volatilitu měřit jen podle objemu zobchodovaných obchodů, ale to není možné na Forexu přesně zjistit, protože se jedná o decentralizovaný trh a tak tyto informace nemohou být k dispozici. Indikátor ATR tuto problematiku řeší tím, že měří jaký je průměrný range (velikost svíčky v pips) za posledních X svíček dle nastavení. ATR nebere v potaz, jestli trh roste nebo klesá. Dle našeho i Wilderova zjištění se vysoké hodnoty ATR objevují nejčastěji, když je trh na svém maximu nebo minimu následován panickým výprodejem nebo nákupem. Nízká hodnota ATR často bývá během chopové nálady na trhu, kdy trh jde do strany a obchodníci nemají jasný impuls pro změnu ceny a tak je aktuální cena považována za cenu takzvaně „férovou“.

Na grafu měnového páru EUR/USD níže je zřetelné jaké období bylo tím nejvíce volatilním (2008) a v jakém období se aktuálně nacházíme a jaké strategie je vhodné aplikovat pro aktuální sentiment.

 

 

Pro optimální určení nálady trhů je dobré se dívat i na Futures a hledat hodnoty zobchodovaných objemů. Na základě vyhodnoceného sentimentu následně aplikovat na chopový trh – chopovou strategii a na trendový trh aplikovat strategii trendovou. Jak jednoduché. Že?

Pro 99% obchodníků je trading o hledání výhody na trzích. Minimum řeší, že existují různé tržní nálady a že až na základě tržní nálady je třeba aplikovat vhodnou strategii. Pro ziskové obchodníky je strategie vždy až sekundární. Primární je určit aktuální tržní náladu a až posléze aplikace vhodného arzenálu.

Jakub Huták

 

 

Korelace a její význam

Sobota, Srpen 17th, 2013

V praxi nezřídka narážím na to, že lidé ne zcela plně rozumí tomu, co znamená v podstatě základ při tvorbě jakéhokoliv portfolia aktiv a to je definice a využití míry korelace. Obvyklá představa zahrnuje např. snahu nakupovat aktiva, která v podstatě místo, aby přispívala svou „nekorelovaností“ mezi sebou tak naopak je výnos jedněch v delším čase negován výnosy druhých. Nebo další představa, že jednotlivé akcie nejsou mezi sebou nekorelovány a je vytvořeno dokonalé portfolio při nějakých 20 různých titulech, apod. (přitom víme, že každá akcie má v podstatě svoji betu, která je mírou závislosti na akciovém trhu jako celku a tudíž jsou již z tohoto titulu tyto aktiva implicitně významně korelovány). V prvním případě se může v poslední době jednat o portfolio akcií a vládních dluhopisů, které bylo populární ještě koncem minulého století (ony formy smíšených fondů), avšak od počátku nového milénia se korelace přibližuje dokonalé negativní a proto v podstatě pokud namixováno v rovnoměrném poměru může znamenat negaci jednoho aktiva druhým. Mimochodem toto je zajímavý fenomén a tak podívejme se na něj graficky:

 

V druhém případě je to asi nejlépe pak vystižitelné na krizích 2000-2001 technologické bubliny a v současné dluhové a finanční krizi, která eskalovala v r. 2008. Určitě je ješťe v paměťi mnohých pokles indexu Nasdaq 100 od března 2000 do září 2002  kolem 80%! A nebo  akciového indexu S&P 500 od přes 50% od  října 2007 do března 2009! Bohužel s poklesy těchto „diverzifikovaných“ indexů nebyly jediné a další klasická aktiva jako reality a korporátní dluhopisy oslabovaly výrazně na ceně taktéž a ukázaly na výranou korelaci zvláště v období finančního stresu. To zde v USA způsobilo nemalé problémy mnoha lidem a nezřídka některé dostalo do výrazných potíží. A tak pojďmě se na onu statistiku korelace podívat blíže v základní definici a pokusím se oproti klasickým učebnicím vysvětlit co nejjednodušeji a pokud možno nejvíce graficky.

Obcně lze vyjádřit vhodného kandidáta do portfolia např. za pomocí  Sharpeho poměru, který jsme zmínili již minule:

Sharpeho poměr aktiva  > [ Sharpeho poměr portfolia x míra korelace mezi daným aktivem a portfoliem]

To znaméná, aby bylo dané aktivum vhodné do porfolia, tak je nutné aby jeho rizikově očištěný výnos byl vyšší než absolutní hodnota součinu rizikově očištěného výnosu portfolia a míry korelace. A právě ona míra korelace zde hraje klíčovou roli. Pakliže je blízko 0 tak absolutní hodnota součinu bude rovněž bllízko nule a tudíž ono aktivum má velkou šanci být součástí daného portfolia.

Předtím, než popíšeme blíže korelaci jako takovou, tak je nutné zmínit, že tato statistiku je nutné počítat z výnosů, případě logaritmů cenových rozdílů a ne ceny aktiv! Cenová řada trpí tím, co ve statistice nazýváme stacionaritou a výsledná hodnota se může v mnoha příoadech nesprávně lišit od správného výpočtu pomocí výnosů. Na následných grafech však pro lepší intuitivní vizuální představení použijeme cennovou vertikální osu, jak ji obvykle známe.

Co je tedy korelace?

Korelace měří míru závisloti vývoje jedné proměnné na vývoji druhé proměnné (pozor nikoli kauzalitu, tj. že jedna je příčinou druhé!), pohybuje se od -1 naprostá negativní závislost do 1 naprostá pozitivní závislost. Aktiva jsou pak „nekorelovaná“ pokuď je poměr roven 0. Naším cílem je pak nalézt do porfolia takové aktiva, které mají onu korelaci výnosů blízkou nule. Pojďmě se podívat jak vzpadá graficky, když dáme dohromady aktiva s negativní korelací, při zachování stejných vah každého aktiva:

Konečná equity křivka porfolia aktiv vyjádřená na grafu jako ta s hvězdičkama má pak v konečném důsledku průběh vodorovné úsečky. To znamená výnosy z jednoho aktiva mají v čase tendenci eliminovat výnosy aktiva druhého. Nyní, jak vypadá portfolio křivka při kombinaci aktiv s výnosy s korelací +1?:

V tomto příkladě vidíme, že přidání dalšího aktiva do portfolia nepřináší téměř žádnou přidanou hodnotu, jelikož výnosy jsou silně pozitivně korelovány. Navíc, když bude docházek k propadům (viz. onen Nasdaq 100 v r. 2001 nebo S&P 500, reality, atd. v r. 2008-9) pak přidání historicky korelovaných aktiv může jen škody znásobit.

A konečně se pojďme podívat na vývoj equity křivky u relativně nekorelovaných aktiv, resp. aktiv s korelací výnosů blízko nule:

V tomto posledním příkladě je to, o co se snažíme, aby výnosy našich aktiv v portfoliu byla navzájem na sobě nezávislé a tudíž , aby výnosy jednoho aktiva nerušilo výnosy druhého a zároveň, aby v případě propadů cen jednoho aktiva nebyla vysoká pravděpodobnost propadu i druhého. Navíc také, aby další aktivum mělo potenciál v případě propadu jednoho zhodnocovat a redukovat tak volatilitu výnosů celého portfolia a byl dosažen celkově vyšší rizikově očišťený výnos.

Jak matematicky vyjádříme výpočet korelace?

 

Jednoduše jsme popsali tedy základní kámen stavby každého sofistikovanějšího portfolia a to jest ukazatel miry korelace. V praxi se po proběhlých krizích, které v podstatném měřítku změníly pohled na mnohá aktiva a jejich kombinace v portfoliích, zvláště zde v USA u sofistikovaných investorů (smart money, tj. family offices, apod.) diskutují nutnosti přidávání historicky skutečně nekorelovaných aktiv. Aktiv, které navíc mají tendenci v obdobích značného finančního stresu a zvýšené volatility na trzích (o růstu volatility při poklesech trhů jsme rovněž již psali) na této naopak benefitovat. Ať už se jedná o alternativní investice jako sbírky a ceniny, drahé kovy nebo některé formy hedgeových fondů (managed futures), jež bývají tzv. long volatility, apod.

Závěrem se pojďmě podívat na vývoj cen kontraktů na akciový index (mini S&P) a americké vládní dluhopisy (10-ti leté T-Notes) na burze v Chicagu (Globex system CME Group). Klikněte na obrázek pro zvětšení:

 

Patrik Klaban: Investujete do akcií? Pomůže Vám IKM!

Čtvrtek, Srpen 15th, 2013

Toto je již sedmý článek do prázdninového kola soutěže čtenářů v roce 2013.

 

Investujete do akcií? Pomůže Vám IKM!

IKM, neboli investiční komparativní model slouží k porovnávání ceny akcií na kapitálovém trhu a k jednoduchému vyhodnocení, zda je daná akcie nadhodnocená či podhodnocená. Na tomto základě se může investor rozhodnout o tom, jestli je určitá akcie vhodná pro  investici (pokud je akcie podhodnocená), nebo naopak vhodná k prodeji (pokud je akcie nadhodnocená).

 

Vstupní data

Data vstupující do modelu nemohou nikdy zachytit všechny informace, které vedly investory ke stanovení aktuální ceny na trhu. Základní hodnotou pro tvorbu modelu je tržní cena akcie (P), která figuruje v čitateli všech výpočtových vzorců. Výchozím ukazatelem je P/E (Price Earning Ratio) – ukazatel poměru tržní ceny akcie k čistému zisku na akcii. Dalšími ukazateli jsou:

• poměr tržní ceny akcie k Cash flow na akcii (P/CF),

• poměr tržní ceny akcie k tržbám na akcii (P/S),

• poměr tržní ceny akcie k vlastnímu majetku na akcii (P/B).

Důležité je přesně vymezit ukazatele a zabezpečit jejich porovnatelnost. Například chceme-li odhadnout možnou tržní cenu akcie X porovnáním s ukazateli obdobných podniků, potom jde o porovnání v prostoru.

 

Výpočet IKM

Samotný propočet je jednoduchý: vypočítají se vybrané hodnoty ukazatele pro analyzovaný podnik a cena se potom určí podle referenčního ukazatele porovnatelného podniku. Porovnávat lze minimálně dvě společnosti z téhož oboru, vhodnější je však k porovnání vzít více společností – výsledek je pak přesnější. Navíc může analytik dát jednotlivým ukazatelům různou váhu a tím maximálně precizovat výpočet.

 

Investiční komparativní model pro dvě společnosti

P2 = (P1/T1*T2 + P1/E1*E2 + P1/CF1*CF2 + P1/MAJ1*MAJ2)/4

P1, P2 – ceny akcií, T1, T2 – tržby na akcii, E1, E2 – zisk na akcii, CF1, CF2 – Cash Flow na akcii, maj1, maj2 – vlastní majetek na akcii; 1 – společnost č.1 – sloužící k porovnání,
2 – společnost porovnávaná

 

Vysvětlení IKM

Investiční komparativní model je nástrojem umožňujícím porovnat aktuální cenu akcií určité společnosti s konkurencí na daném trhu a určit zda tato cena odpovídá její hodnotě, či je akcie nadhodnocena nebo naopak podhodnocena. To zda se investor rozhodne na základě zjištěných informací daný cenný papír koupit nebo prodat již závisí na něm samém. Při obchodování na kapitálových trzích nelze spoléhat pouze na jeden zdroj informací. V současné době je trh přesycen informacemi z mnoha různých zdrojů a mnoha různých kvalit. Jakým způsobem se pohne cena daného cenného papíru, vždy závisí na tom, jaké informace se k jakému investoru v jaký čas dostanou a jakým způsobem na ně ten který investor bude reagovat. Může existovat skvělá společnost se skvělými produkty a výbornými ekonomickými výsledky, ale právě v době, kdy by akcie této společnosti měly růst nastane pokles celého odvětví, nebo celého trhu. I když jsou silné předpoklady pro zvýšení ceny akcií uvedené společnosti tato cena akcií padá. Kapitálový trh je velmi složitý mechanismus, v němž neznáme všechny proměnné, ale pokud se trh bude chovat standardním způsobem my můžeme mít i díky investičnímu komparativnímu modelu, oproti ostatním investorům náskok – konkurenční výhodu a být o krok vpřed.

 

Ovládání, testování

Za neméně důležitý předpoklad úspěšnosti modelu je uživatelský komfort při jeho ovládání. Model prověřilo v testovacím provozu šestnáct investorů, kteří se s autorem podělili o své zkušenosti. Ovládání investičního komparativního modelu považovalo za snadné a spíše snadné 100 % účastníků testování. Model byl pro zákazníky připraven tak, aby jeho ovládání bylo skutečně jednoduché, aby s ním mohl pracovat i téměř nezkušený uživatel počítače. Vyhledávání informací potřebných pro zadání jednotlivých údajů do modelu se dalo zautomatizovat tak, že uživatel si připravil vstupní ekonomická data společností. Na stránkách: http://finance.yahoo.com/lookup?s si může investor vybrat určitý obor a z něj akcie několika společností, které jsou obchodované na určitém trhu. A že je z čeho vybírat uvádíme na příkladu. Po zadání slova steel se zobrazilo 434 výsledků hledání, z toho 351 obchodovatelných akcií, 29 podílových fondů, 6 EFT, 46 indexů a 2 futures. Ideální je vybrat si akcie z určitého oboru a pokud možno obchodovatelné na jedné burze. Tímto způsobem doporučuje autor vybírat společnosti pro porovnání. U každé ze společností se dají zobrazit její aktuální data – po “kliknutí” na její zkratku se zobrazí její základní data a v levém sloupci autor zvolil odkaz “Key Statistic”, ve kterém se skrývají nejdůležitější – “klíčové” ukazatele, důležité pro porovnání společností v investičním modelu. Odtud jsou čerpány aktuální informace o posuzovaných společnostech. Stačí opravdu několik “kliků” myší a investor získá potřebná data, která si jednoduše doplní do připraveného modelu.

 

Výhody/úspory

Těm, kteří dnes již využívají software pro výpočty finanční analýzy a platí za ně, a samozřejmě i všem ostatním, je nabízen investiční komparativní model zdarma. To je jedna úspora. Další úspora je časová. Oproti zpracování podrobné finanční analýzy si investiční komparativní model vystačí pouze se základními daty a předkládá rychlé podklady k rozhodování o zamýšlené investici.

V případě potřeby můžete kontaktovat autora IKM (na adrese patrik.klaban@seznam.cz). Na Vaši žádost Vám zašle investiční komparativní model ve formě jednoduchého programu. Dosadíte pouze vstupní hodnoty a program Vám vypočte předpokládanou cenu akcie a předloží  investiční doporučení.

 

Ing. Patrik Klaban, Hroznová Lhota 2013

 

 

TOP 5 letošní vybrané články


10 dosud nejčtenějších článků na serveru:

 

Jakub Huták: Spready – část 1.

Úterý, Srpen 6th, 2013

Toto je šestý článek do prázdninového kola soutěže čtenářů v roce 2013.

 

Dobrý den vážení tradeři,

ti co mne znají, tak vědí, že se věnuji primárně obchodování AOS/EA systémům a že nepatřím mezi žádné extrémní blogaře, protože na to nemám vůbec čas. Občas si s úsměvem na rtech rád počtu některé příspěvky, když už je to úplně mimo realitu i rád zareaguji a snažím se investory nasměřovat na správnou cestu. To že si někteří s martingale, NO-SL strategiemi stejně nedají říct – je bohužel už každodenní realita. Nicméně nechci, aby tento blog byl určen tématu SL/Martingale, ale rád bych vám všem (i těm no-stoplosákům) dnes dal poslední výtvor kolegy LuKu a to indikátor (spread meter), který umí měřit nejnižší, nevyšší a hlavně hodnotu spreadu zvanou Medián.

 

Co je to Medián?

Medián (označován Me nebo  ) je hodnota, jež dělí řadu podle velikosti seřazených výsledků na dvě stejně početné poloviny. Ve statistice patří mezi míry centrální tendence. Platí, že nejméně 50 % hodnot je menších nebo rovných a nejméně 50 % hodnot je větších nebo rovných mediánu. Pro nalezení mediánu daného souboru stačí hodnoty seřadit podle velikosti a vzít hodnotu, která se nalézá uprostřed seznamu. Pokud má soubor sudý počet prvků, obvykle se za medián označuje aritmetický průměr hodnot na místech n/2 a n/2+1.

 

Proč se této problematice věnuji?

Odpověď je jednoduchá, vzhledem k tomu, že se poslední dva roky věnujeme primárně „skalpovacím“ strategiím (poslední měsíce už bych to nazval i HFT), tak jsou pro mne poplatky životně důležité. Koncem minulého měsíce jsme se s kolegou domluvili, že už opustíme nekonečnou sféru věčně problematické platformy MT4 a LuKu začal všechny naše ziskové strategie přepisovat do C#, abychom je po vyjednání podmínek mohly bez větších problémů nasadit na burzu nebo real spot. Jen pro zajímavost, ví někdo – jaké poplatky nabízí skuteční ECN brokeři (typu Reuters, HotSpot)? No dejme tomu, že běžný rádoby ECN broker má poplatky kolem 8$/lot, tak pokud se někdy posunete o „level up“, tak běžné poplatky jsou kolem 0,25$/lot. Zajímavé že! Takže až vám nějaký rádoby „broker“ bude tvrdit, že už nemá, kam by s poplatky couvl, tak víte, že prostoru má skutečně hodně. No a co se týče spreadu, ten tu raději nebudu vůbec zmiňovat, protože potom udělat nějakou funkční intra-denní strategii, která ziskovostí „přeleze“ spread a komise je za těchto podmínek tak trošku dílo hodné génia. Abych MT4 ECN brokery moc nehanil, jsou zde i horší a to DD/MM, kde tento spread metr nebude vůbec potřeba, protože jejich spread je fixní a tím pádem není co měřit a pokud si přepočítáte náklady u DD/MM jsou zase o „level down“ oproti klasickým MT4 ECN (nedívejte se jen EUR/USD, ale podívejte se i na ostatní instrumenty). Stejně tak pokud nemáte dostatečnou historii zobchodovaných lotů a ziskové systémy, tak nemá význam uvažovat o něčem lepším. Vždy je nutné pro posun o „level up“ umět ziskově obchodovat i na běžně dostupných poplatcích, mít dlouhodobě ziskové strategie a o tradingu vědět více než jen ze zkušeností ostatních. Pokud budu mluvit za nás, tak rozhodně při svém výběru obchodního partnera vybírejte alespoň ECN MT4 brokery, kteří už mají jiný druh myšlení – vzhledem k původu jejich zisků.

 

Zpět k tématu – na co jsme při měření přišli?

Za reklamní kampaní, na které se brokeři chlubí super malým spreadem již od 0 pips se skrývá trošku smutná realita. Když jsme porovnávali spready HI, LOW, MEDIÁN, tak jsme zjistili, že většina brokerů ten LOW spread drží jen jedním tikem na M1 svíčce a MEDIÁN, je ne uprostřed, jak by ho každý slušný člověk očekával, ale u horní hranice naměřeného spreadu. Smutné že? Nechci házet všechny do jednoho pytle, i když tam většina dle mého názoru patří, ale najdou se i skutečně féroví brokeři, kteří drží nejčastější spread kolem střední hodnoty. Dokonce i vývoj v CZ se posunul poměrně dál a dříve zavrhovaní brokeři dnes nabízí nečekaně solidní obchodní podmínky (o technickém zázemí to ještě říci nemohu, i když z velké části za to může MT4) a třeba časem, kdo ví, doženou i světovou špičku. Dost možná i někteří další MM pochopí, že tu nejsou proti traderům, ale že tu mají být hlavně pro ně, tak se časem stane trading pro obě strany příjemnější a obchodování bude primárně o hledání dobrých vstupů a výstupů než o hledání obchodního partnera pro zprostředkování obchodů.

 

Ptáte se – proč to dělám? Proč to tu píšu? Proč si možná dělám nepřátele?

Nechci si hrát na nějakého O2 GURU a ani nikoho školit nebo poučovat, ale pokud nebudou vznikat podobné blogy od zkušených, tak nám bude Leoš Mareš vnucovat „nejlepšího brokera na světě“ a my jako tradeři, pro které by tento server měl být primárně určen, budeme jen obchodovat na hloupých obchodních podmínkách a nedočkáme se férového přístupu, jaký si skutečně zasloužíme a za jaký si také platíme neskutečné peníze! Věřím, že se vám náš indikátor bude hodit a pokud budete moct, prosím předejte ho i dalším traderům, ať vidí všichni realitu a ne jen marketingové kampaně. Indikátor je určen pro platformu MT4 a doporučuji jej pustit na M1 svíčce a nechat běžet non-stop.

Závěrem bych chtěl poděkovat všem, kteří se tradingu naplno věnují a je škoda, že zde někteří úspěšní nechtějí (někteří i nemohou) přispívat. Jsem také rád, když vidím první smysluplné blogy držím všem palce, ať svůj vývoj dotáhnou do ziskového konce! Pokud bude zájem a narazím na nějaký zajímavý nástroj, rád se o něj opět podělím.

 

Prosím berte toto upozornění v potaz:

Tento blog je jen soubor vlastních názorů podpořený reálným několikaletým vývojem a zkušenostmi na FX trhu. Nejedná se ani o reklamu na konkrétního brokera! Proto zde úmyslně neuvádím žádný obchodní název! Hledání ideálního obchodního partnera nás stálo nejen značný finanční obnos, ale také spoustu času při testování a agendě spojené se zakládáním a rušením účtů. Primárním cílem není někoho urážet, pomlouvat, ale upozornit na skutečnou realitu, která by za aktuálních obchodních podmínek neměla být akceptovatelná a je v zájmu traderů o takových věcech mluvit.

Co nejvíce dobrých zkušeností s brokery přeje,

 

Jakub Huták
Download nástroje:

http://brokerbot.net/research/blog/mereni-nejcetnejsiho-spreadu/

 

 

TOP 5 letošní vybrané články


10 dosud nejčtenějších článků na serveru:

Řízení rizika nepříznivého vývoje cen (hedging)

Sobota, Červenec 20th, 2013

V souvislosti se současnou situací na trhu s ropou o které jsme psali minule (mimochodem spread mezi Brentem a WTI se v pátek dostal na 0,2!) se nabízí otázka, zda se dá nějakým způsobem proti situaci rostoucí ceny pojistit. Zvláště, když se pak podíváme na vývoj forwardových křivek jednotlivých kontraktů s datem dodání v budoucnu a nyní. Levnější cena kontratů ropy s dodávkou v budoucnu než nyní tomu přímo vybízí, trh se totiž nachází v tzv. backwardation, situace která nastává obyčejně, když je trh krátkodobě podzásoben nebo existuje geopolitické riziko přerušení dodávek a blízké ceny se tak výrazněji zvyšují oproti cenám vzdálenějších kontraktů. V dnešním světě, který je charakterizován značnými výkyvy v cenách surovin či finální produkce, dále pohyby měnových kurzů a úrokových sazeb je jednou z nejdůležitějších operací úspěšných firem řízení těchto výkyvů do budoucna, tzv. hedžování (hedging) neboli zajišťování.

V období 2003-2008, kdy cena černého zlata rostla z cca 30 USD za barel až na 147,30 USD za barel na newyorké burze NYMEX a v médiích jsme mohli slýchat předpovědi např. prezidenta OPECu, že cena půjde na 170 USD do léta 2008 či šéfa ruského gigantu Gazpromu, že cena půjde na 250 USD za barel do r. 2009. Mimochodem, jen tak pro zajímavost, v červnu 2008 bylo na burze nakoupeno přes 3 000 opčních kontraktů s právem realizace prosincového nákupu ropy za 250 USD za barel! VUSAnapř. mnoho společností leteckého průmyslu z důvodu nedostatečného zajištění se proti těmto neočekávaným nárůstům ceny, zažilo velmi turbulentní časy, které skončily bankrotem resp. nutností fúze. Ne tak společnost jako Southwest Airlines, která se nejen vyhla těmto problémům, ale rovněž mezi léty 1999 až 2008 ušetřila právě díky hedžování paliva kolem 3,5 mld. USD!

Nicméně, pojdmě se alespoň trochu pro názornost seznámit s úplně těmi nejzákladnějšími principy hedžování.

Proč by měla firma používat hedžing? 

Cílem je co pokud možno nejvíce redukovat tržní riziko nečekané změny cen, měnových kurzů a úroků. Zamezit tak neočekávaným nákladům, které mnohdy nesou firmy, jež o možnosti hedžování nevědí. Klasickým příkladem pak může být na straně surovin např. výrobce potravin, který využívá jako input ve svém výrobním procesu pšenici. Trh s touto obilivinou je jistě ovlivňován mnoha faktory, které jsou často zcela mimo kontrolu firmy, jako vliv počasí, vládních zásahů v průmyslu, apod. Náhodné rychlé nárůsty ceny pak mohou být pro producenta neúnosné a je těžké je rychle přenést na koncového zákazníka a vznikají přebytečné náklady. V případě, že je cena této suroviny zajištěna do budoucna, je možné se do značné míry vyhnout těmto rizikům a následně poté získat konkurenční výhodu na trhu a redukovat v konečném důsledku operační náklady firmy. Podobně jsou na tom samozřejmě společnosti, které na inputové straně využíjí energetické suroviny, kovy, softs (káva, cukr, kakao), apod. Na outputové straně pak existuje obrovské množství příkladů, jako producenti benzínu, ethanolu, zemědělci, potravinářské firmy s potřebou zajistit produkci. Příkladů existuje bezpočet a u každé firmy je to zcela individuální, tudíž není možné ani cílem vypsat v tomto stručném příspěvku všechny. Zcelá nezbytnou součástí společností operujících se vstupy a výstupy v zahraniční měně a těch, které se pohybují v mezinárodním obchodě, je pak měnové riziko náhlých nepříznivých změn kurzů. Velice závažnou problematiku pak dále představuje také zajišťování úrokovoho rizika a snižování finančních nákladů firmy. Zde se nabízí příležitost toto výrazně redukovat pomocí instrumentů finančního trhu. Je nutno podotknout, že hedžování je velice sofistikovaný proces. Pojďme se podívat graficky za pomocí jakých kontraktů se dá provádět jako příklad u leteckého benzínu podle burzy ICE:

Existují dva typy hedgerů, tj. zajišťovatelů 

V zajišťovacím průmyslu rozlišujema dva tyty hedgerů a to tzv. Long hedgers, tj. firma, která se chystá nakoupit do budoucna vstup (energii, kov, obilí, cukr, atd.) pro svou produkci a chce se zajistit proti náhlému neočekávanému růstu ceny tohoto výrobního inputu. Naopak někdo, kdo prodává komoditu jako producent (zemědělci, výrobci ethanolu, těžařské společnosti, producenti energie, atd.) a do budoucna se chtějí zajistit proti poklesu ceny jejich outputu na trhu jsou primárně pak definováni jako Short hedgers. To je obecné definování, samozřejmě jedná se, jak již zmíněno výše, o specifika té které společnosti a nezřídka pak firma funguje jako obojí Long hedger i Short hedger.

Příklad zajištění Long hedgera pomocí kontraktů s budoucí dodávkou 

Uvedeme velice jednoduchý hypotetický příklad, jak je možné zajistit input ve formě ropy u rafinérie, která tuto surovinu využívá ve svém produkčním cyklu pomocí jednoho z mnoha instrumentů komoditního trhu. Rafinérie je relativně velká firma a proto bude používat mnoho „velkých kontraktů“. Menší a střední firmy pak budou v praxi používat méně kontraktů, resp. mini kontrakty. Pozor, jedná se o velké zjednodušení a pro každou firmu je nutné vzít v potaz specifika a najít více komplexnější řešení „šité na míru“ (!) a zároveň vhodný instrument resp. cross hedging, nicméně pro jednoduchou názornost:

Příklad

Rafinérie si plánuje obstarat pro svou produkci za 3 měsíce 100 tis. barelů ropy a obává se nárůstu cen z důvodu geopolitikého rizika na Blízkém východě a dalších neočekávaných faktorů. Cena ropy Brent na trhu s okamžitým dodáním se pohybuje na hodnotě 110 USD za barel a kontrakt na trhu s 3-měsíční dodávkou se obchoduje na komoditním trhu pobočky americké burzy v Londýně za 108 USD za barel. Firma se rozhodla vzužít této nižší ceny v budoucnu a zajistit si těchto 108 USD za barel pro svůj nákup suroviny za 3 měsíce.

Zjednodušené řešení:

Nakoupila tedy 100 kontraktů (každý lot základního kontraktu obsahuje 1 000 barelů) této budoucí dodávky za 108 USD. Samozřejmě není nutné platit celou částku 10,8 mil. USD za dané 3-měsíční kontrakty, ale jen složit zálohu ve formě „good faith“ depozita v řádu pár jednotek % (v současnosti kolem 200 tis. USD pro hedging).

1. dejme tomu, že cena ropy vzroste za 3 měsíce o 2 USD za barel na 112 USD za barel

Firma, samozřejmě nemusí provádět dodávku u kontraktu na burze (i když u Brentu je při držení až do konce kontraktu finační vypořádání namísto fyzické dodávky, ale i tak téměř 100% firem toto vypořádání nedělá) a může zakoupit barely u svého obvyklého dodavatele a uzavřít kontrakty na burze opačnou transakcí, tj. prodejem (tzv. offsetování pozice). Tak jak se 3-měsíční kontrakt blíží expiraci, tak se jeho cena přibližuje konkrétní ceně okamžitého dodání v tuto dobu na trhu.

Sumarizace je tudíž:

Hrubá ztráta z případneho nezajišťění je pak oněch nárůst 2 USD za barel, tzn. 2* 100 tis. barelů = 200 000 USD, tj. po vratce prémie dojde k vybalancování a k situaci v podstatě nákupu po uplynutí doby 3 měsíců za oněch 108 USD, namísto současných 112 USD za barel (což je ona hrubá úspora 600 tis. minus 200 tis. USD).

2.  dejme tomu, že cena ropy poklesne za 3 měsíce o 2 USD za barel na 108 USD za barel

Sumarizace je pak:

Zde došlo k poklesu ceny, tudíž není ztráta z případného nezajištění, rovněž tak není zisk z hedžování a po složení a vratce prémie se v hrubých částkách nic nezměnilo a dochází k nákupům suroviny od dodavatelů za žádoucí cenu 108 USD za barel.

Ješťe jednou je nutné velice výrazně upozornit, že se jedná o zjednodušení a je dále potřeba zohlednit danou specifickou situaci firmy, náklady s hedžováním spojené, vzít v potaz tzv. riziko báze hedžování, vyplývající z časové nesrovnalosti kontraktu ceny budoucí dodávky a spotové ceny komodity, vývoj forwardové křivky cen dané komodity na trhu a mnoho dalších faktorů. Dále zvážit, zda není výhodnější použít jiné instrumenty typu swapů či více flexibilních avšak obecně dražších kontraktů jako např. opcí bez nutností se vázat v kontraktu, a pakliže ano, jak je správně použít a řídit v obchodě časovou hodnotu opce, míru změny ceny na podkladovém aktivu (delta), rychlost této míry změny (gama), apod.

Křížové hedžování (Cross hedging) 

Někdy se stane, že firma používá vstup či produkuje výstup, který není standardizován jako kontrakt na likvidních komoditních trzích. Zde pak přichází v úvahu tzv. křížové hedžování. Jedná se o zajišťení pomocí standardizovaného kontraktu na trzích, u kterého můžeme pomocí nástrojů kvantitativní analýzy časové korelace a regrese najít blízký vztah a stistickou významnost a správně nastavit tzv. cross-hedge ratio (poměr). Jako příklad pak může sloužit zajišťování ceny leteckého paliva dopravce pomocí kontraktů topného oleje,  měnového rizika platby dodavatele z exotické země likvidním měnovým kontraktem, kde lze nalézt statistickou souvislost, apod.

Závěr 

Hedžing je nepostradatelný nástroj risk managementu každé úspěšné společnosti. Bohužel stále hodně firem ho nepoužívá a vystavuje se tak zbytečně riziku rychlé a neočekávané změny cen. Cílem zajišťení je využít nástrojů na komoditním a finančním trhu a pojistit se tak proti nečakaným nepříznivým situacím zvláště v dnešní době, kdy na trhu existují nečekané turbulentní pohyby vyvolané nejen externími vlivy počasí, geopolitickými konflikty, ale mnohdy neuváženými měnovými a fiskálními politikami vlád a centrálních bank, které k těmto cenovým šokům na finančních a komoditních trzích následně vedou.

Technicky se trh s ropou jeví jako značně překoupený a nejaktivnější zářijový kontrakt americké ropy WTI tak reaguje nejen na geopolitický vývoj, ale rovněž na poslední týdenní poklesy zásob podle americké agentury EIA. Nicméně tyto jsou stále 6% nad 5-ti letým průměrem pro toto období roku. Úrovně další rezistence jsou na hodnotách 108,94 a dále pak na 109,69 a naopak supporty se nachází na 106,69 a následně 105,18.

Závěrem se pojďme podívat na jednotlivé kontrakty americké ropy WTI na burze NYMEX (Globex systém CME Group), konkrétně srpen, říjen a prosinec, kde vyniká ono výše zmíněné backwardation, tj. např. prosincový kontrakt se obchoduje za 103,05 USD za barel s diskontem 3,53 USD proti říjnu a slevou 5,42 USD za barel proti srpnu! Klikněte na obrázek pro zvětšení:

Fundamentální analýza společnosti – na co si dát pozor

Čtvrtek, Červen 20th, 2013

Pro případy, že byste chtěli zájem koupit nebo třeba prodat short akcie, nabízím pár bodů, které stojí za to, aby jim byla při finanční analýze věnována pozornost. Skutečné hospodářské výsledky společnosti, tak důležité pro investiční rozhodování mohou být hodně odlišné od  údajů patrných na první pohled. Spočítat několik poměrových ukazatelů tak může být silně zavádějící.

Proto je třeba se podívat na následující:

Typickým příkladem položek zkreslujících hodnotu poměrových ukazatelů jsou jednorázové neopakovatelné položky (prodej divize, investice, odpis velkých aktiv atd.)  Při analýze výsledovky společnosti je třeba se podívat, zda neobsahuje nějaké neopakovatelné položky (ať na straně výnosů nebo nákladů).  V takovém případě je třeba výsledovku o ně očistit a pracovat s očištěným hospodářským výsledkem (ziskem). Hodnota firma pak často vyjde výrazně jinak, než hlásí poměrové ukazatele.

Příloha k účetní závěrce obsahuje velké množství užitečných informací.  Jde např. o metody oceňování aktiv, popis mimořádných a neopakovatelných událostí, zmínku o mimobilančních položkách atd., odměňování managementu apod. Proto je třeba ji přečíst.

Co v ní lze najít? Například jsou popisy účetních postupů a informace o tom, jestli se proti minulosti nezměnily.  Pokud firma změní účetní postupy, je třeba zjistit, co ji k tomu vedlo a pokusit se kvantifikovat dopad těchto změna na hospodaření společnosti.  Často takové kvantifikace dělá i samotná společnost a uvádí je právě v Příloze.

Zisk lze různými účetními triky v určité míře upravit dle potřeby (zejména během roku, tedy i kvartálních výsledků).  Co ale nelze tak jednoduše zmanipulovat je množství peněz na účtech společnosti.  Proto doporučuji sledovat i Cash flow.  Pokud totiž je společnost zisková, ale množství peněz na účtech odpovídajícím způsobem neroste (samozřejmě po zohlednění investic apod.), je ve společnosti  něco shnilého. Zarazit by vás měla např. skutečnost, kdy společnost vykáže za čtvrtletí několikamiliardový zisk, zároveň si během stejného období ale musí půjčit x miliard.

Několikaletý nesoulad mezi vykazovanými zisky a stavem bankovních účtů byl společným rysem Worldcomu, Enronu nebo i třeba General Motors.

Pozor na servisní smlouvy a smlouvy marketingové podpory mezi matkou a dcerou.  I jejich popis lze najít v příloze k účetní závěrce.  Pozornost je nutná zejména v případě, že se chystáte nakoupit akcie dcery.  Zisk dcery je v takovém případě v rukou matky v závislosti na tom, jaké náklady marketingové podpory vyfakturuje.  Fakturace nemůže být úplně libovolná, ale určitý prostor pro ladění výsledků tam je.

Při analýze společnosti je třeba pracovat s diluted EPS.  Jedná se o EPS přepočtené na zvýšené množství akcií, které se mohou do oběhu dostat např. uplatněním opcí či warrantů.  Důležitost práce s diluted EPS je větší a malých společností s minimálními / žádnými tržbami.

Náhlé osekání nákladů na výzkum a vývoj je špatným signálem pro budoucnost.  Pokud tyto náklady společnost oseká jenom proto, aby dosáhla předpovědí analytiků, jde o signál, že vedení řídí společnost od čtvrtletí ke čtvrtletí bez dlouhodobé koncepce. Na trading zajímavá akcie, na dlouhodobější držení již nikoliv.

Goodwill je položka vzniklá při nákupu jiné společnosti, pokud kupovaná společnost byla oceněna na vyšší cenu, než byla hodnota jejich aktiv.  Pokud se tato koupená společnost dostane do problémů, ovlivní to hospodaření matky dvakrát.  Za prvé – klesne konsolidovaný zisk.  A za druhé, pokud problémy koupené společnosti jsou trvalejšího rázu, mateřská společnost by měla snížit goodwill, což se jednorázově negativně projeví na jejím hospodářském výsledku, ale zároveň ji klesnou aktiva, což vede k růstu zadluženosti, ačkoliv společnost nemá k dispozici ani dolar hotovosti navíc.

Ne vše najdete ve finančních výkazech společnosti. Sledujte i neúčetní operace.   Někdy se hodnota společnosti může prudce zvýšit, aniž by proběhla jediná účetní operace (např. schválení léku do prodeje, úspěšný průzkum ložiska komodity apod.).

 

Obchody insiderů se vyplatí sledovat.  Insiders v USA jsou povinni do 2 dnů od obchodu to oznámit a společnost pak vydává formulář nazvaný S-4. Insiders prodeje jednotlivce nemusí být nutě špatný signál o společnosti.  Důvody k prodeji mohou být různé.  Pokud by ale prodávalo větší objemy akcií více členů užšího vedení, je třeba se podobné akcii podívat na zoubek. Pokud nakupují akcie za tržní cenu, pak je to signál, že vedení věří své společnosti.  Opět je dobré sledovat i objem obchodů a kolik členů vedení nakupuje.

Nákupy investorů – aktivistů. Jde o větší investory kupující významnější podíl ve firmě za účelem ovlivnění chodu společnosti. Takový investor musí u firmy obchodované v USA vyplnit formulář 13-D. V něm má za povinnost oznámit kolik akcií společnosti koupil a za jakým účelem (nejčastěji jde o změny ve vedení, dále pak o fúze / akvizice).

 

Vaše připomínky, případně zkušenosti s dalšími indikátory jsou vítány.

 

TOP 5 letošní vybrané články


10 dosud nejčtenějších článků na serveru:

Jak se měří výnos a riziko?

Sobota, Červen 8th, 2013

Aby investoři dokázali propočítat jednotlivé ukazatele rizikově očištěného výnosu o kterých jsme se zmínili minule, tak je nutné začít takzvaně od lesa a propočíst komponenty těchto ukazatelů. Prvním z nich je ten intuitivně nejsamozřejmější a to je míra výnosu, tzv. rate of return ROR. Na měsíční bázi pak tento je ROR vyjádřen jako:

 (hodnota účtu na konci měsíce – hodnota účtu na počátku měsíce)/hodnota účtu na začátku měsíce

To představuje základ, následně pak pracujeme s ukazatelem VAMI (value added monthly index), tzv. index měsíční přidané hodnoty, jak uvedeno v následující tabulce:

Zdroj: Lembros Commodity Advisors LLC, hypotetický příklad

VAMI se počítá jako násobek 1000 a (1 + měsíční výnosová sazba v desetinném vyjádření) a tak dále pro následné měsíce.

Průměrná měsíční sazba se počítá jako (konečná VAMI/ počáteční VAMI)1/N – 1, tzn. v tomto případě (1125,58/ 1000)1/12 – 1 = 0,009907 v % pak 0,99%.

Průměrná roční  míra výnosu pak jako (1 + průměrná měsíční míra)N – 1, tj. v daném příkladě (1 + 0,009907)12 – 1 = 0,125580, v % pak 12,558%, což v podstatě odpovídá zhodnocení 1000 USD investice na konci 12-tého měsíce v tabulce 1125,58 USD.

Další důležitou statistikou je výpočet volatility výnosů, který se v praxi provádí za pomocí směrodatné odchylky (statisticky odmocniny rozptylu). Jedná se zjednodušeně o násobky vzdáleností výnosů za jednotlivé období od průměru těchto výnosů. Čím jsou tyto vzdálenosti od průměrného výnosu větší, tím je větší volatilita vyjádřena směrodatnou odchylkou.  Graficky si pak můžeme představit situaci, kdy dosáhneme stejného zhodnocení na konci sledované periody, ale v jednom případě méně volatilní cestou a v druhém případě více volatilní cestou, viz. následujíci obrázek, (klikněte na obrázek pro zvětšení):

Zdroj: Lembros Commodity Advisors LLC, hypotetický příklad

Na grafu je vidět že obě křivky dosáhly na konci období stejného výsledku, jedna však více volatilní cestou (ta s kolečky) než druhá (trojúhelníky). A toto právě měří směrodatná odchylka, jejíž formule je následující:

 

                   

 

kde SO…směrodatná odchylka

Xi … výnosy za jednotlivá i-tá období

X…průměrný výnos

N…počet zkoumaných období

Vyšší hodnota tato směrodatné odchylky pak vyjadřuje vyšší hodnotu volatility výnosů a více rozkolísanou equity křivku. Zde je namístě rovněž poznamenat, že i když mohou mít dvě různé křivky stejnou volatilitu (směrodatnou odchylku), neznamená to stejný konečný výnos. Při stejné volatilitě výnosů může jedna investice vydělat a druhá prodělat. Proto je nutné brát v potaz jak výnos, tak volatilitu výnosů.

Další velmi významnou statistikou je velikost propadu v equity křivce od hodnoty lokálního maxima do hodnoty lokálního minima za sledované období, tzv. drawdown. Nejlépe je toto znázornit graficky (klikněte na obrázek pro zvětšení):

 Zdroj: Lembros Commodity Advisors LLC, hypotetický příklad

K ukázce jsme použili křivku z předchozího příkladu směrodatné odchylky. Jedná se o zjednodušení pro představení principu. Je zřejmé, že drawdown nemusí být tak krátký a může se protáhnout i více měsíců.

Matematicky se pak vyjádří drawdown jako:

 

( (hodnota lokálního maxima {VAMI} – hodnota lokálního minima {VAMI})/ hodnota lokálního maxima {VAMI} ) * 100, v %

 

Pro hodnotu maximálního drawdownu za celou periodu daného programu je pak nutné najít maximální propad z množiny vice takto realizovaných lokálních propadů. Navíc jak pří propadu samotném, tak na cestě z tohoto propadu jsou možné samozřejmě krátkodobé nárůsty resp. krátkodobé poklesy a tudíž se nemusí jednat o křivku equity, která jde jenom dolů při poklesu a nebo jenom nahoru při růstu. Jistě si všichni vzpomenou na drawdown akciového indexu Nasdaq 100 po prasknutí technologické bubliny koncem března 2000, kdy index dosáhl maxima 4707,73 a pak následoval drawdown při nepravidelných nárůstech na cestě propadu, až do dosažení lokálního minima počátkem září 2002 na hodnotě 804,64. Tzn. drawdown představoval 82,9% ze lokálního maxima. Podobná situace byla na akciových indexech v r. 2008-9. Tento drawdown Nasdaqu z r. 2002 nebyl dodneška eliminován a technicky se tak v něm dále nacházíme. Ti, kteří se snažili v březnu 2000 tedy nastoupit “do rozjetého vlaku blížícíjho se finální destinaci” a následně při propadu drželi pozice v naději, že se obrátí zaznamenali obrovské finanční škody, někteří přišli o všechno. Tato období značně změnili pohled na teorie portfolia a v podstatě téměř nulové diverzifikace v rámci akciového portolia, ale do značné míry taktéž klasických aktiv, které mají stále větší pozitivní korelaci s akciemi v těchto těžkých obdobích (dluhopisy, nemovitosti). Proto, zvláště v USA investoři hledají do portfolií skutečně nekorelované aktiva jako private equity, vzácné kovy či NEakciové formy hedžových fondů (managed futures).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj kontraktu e-mini Nasdaq 100 na burze v Chicagu (Globex systém CME Group, kontinuální kontrakt, týdenní data) a indikátor volatility definované pomocí směrodatné odchylky (klikněte na obrázek pro zvětšení):

Mobilní aplikace pro tradery

Úterý, Červen 4th, 2013

Vážení přátelé,

nedávno jsem dostal iPhone a tak jsem se přirozeně začal shánět po aplikacích, které by mne pomohli s mou vášní v trading. Dnes bych se s vámi rád podělil o ty, které mne osobně zaujaly nejvíce a pravidelně je používám. Vynechám klasické aplikace jako TWS mobile nebo MetaTrader mobile, které většina z Vás jistě zná.

Podíváme se tedy na tři, které mne osobně sedly nejvíce.

 

1)      Market hours

Jednoduchá aplikace, která ukazuje zakládní věc – kolik je hodin, jaká je momentálně obchodní seance a kolik času zbývá do začátku / konce jednotlivých seancí. Je to spíše drobnost, ale zajímavá vzhledově a začátečníci ji ocení. Umí i signalizaci jednotlivých seancí.


Ke stažení zde.

 

2)      BLoomberg Anywhere

Tuto aplikaci používám asi nejvíce. A to ne kvůli grafům nebo kurzům. Aplikace umí pomocí push-up zpráv zobrazovat aktuální zprávy z trhů, což osobně oceňuji, pokud nejsem u platformy. Mám rychlé info o událostech a mohu se tak v případě potřeby kdykoli připojit k platformě přes mobil nebo notebook. Samozřejmě ale push up zprávy pro svou funkčnost vyžadují připojení k internetu.


Ke stažení zde.

 

3)      Trade interceptor

To nejlepší nakonec. Podle mne jedna z nejlepších mobilních platforem. Nabízí obrovské množství indikátorů (mimo jiné i indikátor, co rozpoznává svíčkové formace), možnost zakreslovat do grafu fibo úrovně, kanály, vyznačit si určité pásmo. Osobně oceňuji i možnost zobrazení 4 grafů na jedné ploše. Její velkou nevýhodou je, že ji nabízí velmi málo brokerů. Proto ji používám čistě pouze pro přehled o situaci na trhu. Je k dispozici i pro Android, rozhodně doporučuji vyzkoušet.


Ke stažení zde.

 

Na konci ještě najdete galerii s dalšími screeny.

Těším se na Vás u dalších článků a přeji úspěšný týden!