Články s tagem ‘Akcie’

Články týdne – 18. dubna

Pátek, Duben 18th, 2014

Velké americké společnosti využívají rekordně nízkých úrokových sazeb a zvyšují své zadlužení. Získané prostředky využívají např. i na zpětný odkup akcií. Ve stejné době klesá zájem o hypotéky na mnohaletá minima.

Rusko se zbavuje amerických obligací, drží jich nejméně za poslední 3 roky

Které americké společnosti si udržely rating AAA? Moc jich už není, zůstali 3 poslední mohykáni

hedge fondů, se nedaří, výsledky jsou nejhorší od roku 2008

GM – pohled na akcie

Čtvrtek, Duben 17th, 2014

Toto je další z mých občasných pohledů na konkrétní možnosti investice.

 

V roce 2011 došlo k významné změně na trhu financování aut ve Spojených státech. Do té doby bylo financování nákupu aut v rukou velkého množství menších společností´, každá pokrývající určité území. Blackstone (private equity společnost) koupila společnost Exeter Finance. Vzápětí poté následovala řada podobných akvizic. Co to znamenalo pro trh? Koncentraci trhu a nárůst poptávky.

V polovině února letošního roku vydala agentura Standard & Poors varování, že kvalita auto úvěrů se velmi rychle zhoršuje. Podle agentury jsou subprime auto-úvěry tam, kde byly klasické subprime úvěry v roce 2006. Procesem sekuritizace prošly v roce 2013 auto úvěry za cca 17 miliard dolarů.

Aktuální objem půjček na auta dosahuje 800 miliard dolarů, průměrná splatnost úvěru na auto je 65 měsíců, pětina z nich má splatnost 6-7 let. Průměrná hodnota půjčky je 26 tisíc dolarů. Podíl „standardní“ subripme úvěrů je jedna třetina, dalších 10% jsou tzv. „deep“ subprime úvěry.

Co by kolaps na tomto trhu znamenal? První na řadě budou společnosti poskytující subprime úvěry pro zájemce o nákup aut (např. Santander Consumer USA Holding (NYSE – SC)  mělo IPO letos). Kdo to schytá jako další? Ten, kdo měl největší užitek z boomu subprime úvěrů na auta.

Další na řadě je General Motors. Společnost General Motors prošla bankrotem v roce 2010. I když klasický bankrot to také nebyl, například penzijní fond zaměstnanců nebyl nijak zasažen. Něco podobného se při žádném jiném bankrotu americké společnosti nestalo. O to více při bankrotu ztratili ostatní věřitelé společnosti. Navíc, penzijní fond dostal preferenční dluhopisy za 6,5 miliardy s 9% kupónem. Tyto dluhopisy nyní zatěžují výsledky GM 600 milióny dolarů ročně. Akcionáři za poslední 3 roky z GM toho moc neviděli.

Problém GM je v objemu pohledávek (jen za rok 2012 vzrostl objem pohledávek o 12 miliard dolarů), dále pak ve struktuře zákazníků, téměř 90% klientů společnosti tvoří právě subprime zákazníci. GM totiž požadovala v roce 2013 od zákazníků mnohem menší podíl vlastního financování. Bez toho by se tržby výrazně zhoršily.

Co se stalo v roce 2013? Společnost GM přestala vykazovat detailní strukturu pohledávek. Kdyby se struktura zlepšovala, jistě by ji společnost velmi ráda vykázala

Dnes poskytla GM půjčky zákazníkům za cca 23 miliard dolarů (údaj z rozvahy), z toho jsou subprime kvalitu mají pohledávky za přibližně 20 miliard dolarů (hrubý odhad na základě informací výše). Odpisy pohledávek v nejbližším roce až dvou hrozí vymazáním celého budoucího očekávaného zisku.

Budoucí krize na trhu subrime auto půjček jako první vymaže z trhu menší a střední dealery, následovat budou  firmy poskytující financování a v další vlně budou následovat výrobci aut.

General Motors je na trhu aut v podobné situaci, v jaké na trhu hypoték byly Fannie Mae a Freddie Mac. Jak tyto společnosti dopadly, víme všichni.

Short na akcií stojí za zvážení.

 

 

______________

Poučení o rizicích

Informace uvedené v této analýze či investičním tipu (dále jen “Tip”) jsou pouze informativního a vzdělávacího charakteru a nejsou myšleny jako návrh nebo nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Rozhodnutí obchodovat s jakýmikoliv finančními instrumenty je odpovědností každého jednotlivce, který nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Hodnota finančních instrumentů v čase kolísá a návratnost investice není garantována. Výsledky minulých období nejsou zárukou výnosů v obdobích budoucích. Informace a data v Tipu mohou být čerpána z externích zdrojů. Autor neodpovídá a neručí za aktuálnost, úplnost, zákonnost, včasnost či správnost veškerých informací, dat a prohlášení.

 

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

Statistiky margin na NYSE

Středa, Duben 16th, 2014

Je to pár měsíců, co se objevovaly titulky, že investory využívaná margin je na rekordních úrovních a že akcie čeká propad. Toto utichlo, tak jsem se rozhodl se na margin a jeho využívání podívat.

Údaje o margin jsou zveřejňovány měsíčně NYSE, i když s několikatýdenním zpožděním, poslední dostupné informace jsou proto z konce února. Tyto údaje zpracovává řada serverů, nejvíce z nich se mi líbí zpracování společností STA Wealth Management, proto zveřejňuji jejich graf.

Toto je dlouhodobý graf od roku 1980 do února letošního roku. Je na něm názorně vidět extrémní růst margin probíhající i počátkem letošního roku. Navíc k tomu je vidět i vývoj Net Credit Balance. Net Credit Balance je počítán jako součet volné hotovosti na cash účtech a hotovost na margin účtech mínus čerpaná margin. Podle posledních čísel tam mají investoři u brokerů historické minimum hotovosti disponibilní pro nákupy.

Na margin mohou investoři jet dlouhodobě, ale ne do nekonečna. Jedině, že by je dotovalo QE všeho druhu…

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

Začaly akcie fázi hledání realistické hodnoty?

Sobota, Duben 12th, 2014

O relativně “přetáhnuté” valuaci akcií   a nízké volatilitě na trhu ve vyspělých zemích jsme se zmínili před pár dny. Ani středeční zveřejnění minut zasedání Fedu, které odhalily stále holubiččí přístup v měnové politice nízkých úrokových sazeb po delší dobu, nepomohly trhu v zastavení silnějších výprodejů. Ceny akcií mají historicky tendenci klesat s negativním vývojem leading indikátorů OECD a  tyto již několik měsíců zaznamenávají negativní či slabší meziměsíční změny jak v USA, tak globálně. Rovněž ukazatele ceny k predikovaným ziskům, tržbám, cash flow, účetním hodnotám, apod. společností jsou vyšší než obvyklé (tyto poměrové veličiny mají však spíše vliv satisticky v delším období). Dále se jedná do jisté míry o rotaci zpět k emerging markets trhům, avšak i zde data poukazují na pokračující ochlazování. Například statistiky o exportech Číny v březnu vypověděly o dalším měsíčním poklesu růstu o 6,6% na meziroční bázi oproti poklesu 18,1% v únoru. Avšak naopak importní poptávka se ukázala ještě slabší (pokles o 11,3% meziročně) a Čína se tak navrátila k  přebytku v obchodní bilanci v řádu téměř 8 miliard USD. Je nutno poznamenat, že redukce v celkových vývozech je dána zejména poklesem o 44% na meziroční bázi do Hong Kongu a mimo tento faktor se nejedná o žádnou vývozní krizi, jelikož očištěno o HK naopak tyto rostly. Importní veličina naopak znamená jistý problém, jakožto proxy domácí poptávky, což se projevilo v jistém smyslu na tom, že se Čína po čtyřech letech stala čistým exportérem produktů ropy jako benzín či diesel (došlo k tomuto potřetí, naposledy na přelomu 2009 a 2010, uvidíme  zda vydrží, při zvýšení poptávky asi těžko). Vše nasvědčuje, že růst HDP v Číně poklesne pod plánovaných 7,5% a centrální banka a vláda budou muset přistoupit k akci. V neposlední řadě se jedná stále o nákupu na periférii EU, zejména dluhopisů při honbě za výnosy, které se stávají v podstatě jistou bublinou. I proto se stále euro drží a zdá se otázkou času, kdy začne působit negativně ať již na deflační očekávání či růst produktu v EMU.

Změna korelace USA vs Evropa?

Akcie vyspělých zemí korigovaly, avšak při pohledu na korelaci denních výnosů mezi USA a Evropu došlo k zajímavému pokles koeficientu z obvyklých 0,64 v průměru za posledních pět let na 0,41 za zhruba poslední měsíc. O definici korelace jsme psali v minulosti. To znamená 1% růst/ pokles trhu v USA předpokládá 0,41% růst/ pokles v Evropě, a podobně. Pohlédněme na vývoj akiových indexů MSCI pro Severní Ameriku a Evropu a jejich vývoj v posledních letech a dále pak na obrázku dole situaci v tomto měsíci doposud ve vyjádření jednotně v USD, klikněte na obrázek pro zvětšení:

Momentum akcie hrají prim

Čím může být dána rozdílná míra poklesu posledních dní? Momentum akcie jsou vysvětlením. Tyto se rekrutují zvláště z oboru informačních technologií a biotechnologií a které zaznamenaly vysoce nadprůměrné zhodnocení v uplynulých měsících. (vezměme příklad Facebooku, Twitteru, a podobně) Je nutno si uvědomit, že MSCI index pro Evropu má například u IT akcií váhu 3,3%, kdežto severoamerická verze indexu má v daném oboru váhu 18,8%! Tyto momentum akcie zaznamenávají v tuto chvíli fázi hledání správné fundamentální hodnoty.

Většinu tržní kapitalizace v indexu Nasdaq 100 (značný podíl technologických společností) představují pak větší firmy jako Microsoft, Apple, Oracle, a tak dále. Podle valuace se předpokládá u indexu dvojciferný procentuální růst zisků firem meziročně. V reálu se pak bude pravděpodobně spíše jednat o kolem 3% u Microsoftu a Applu a kolem 1% u Oraclu, a podobně.

V praxi pak pro účely porovnání relativní valuace používáme, mezi jinými, i tak zvaný ukazatel “Růstu při rozumné ceně”GARP (Growth at a Reasonable Price), zpopularizovaný Petrem Lynchem z bostonské Fidelity Investments. Tento zjednodušeně porovnává valuační ukazatel jako cena k očekávanému zisku (P/E) k růstu daného profitu firmy či společností obsažených v indexu jako celku. Jen pro zajímavost v roce 2001 při prasknutí technologické bubliny měl GARP poměr hodnotu 1,8, stejnou jako nyní. Následující rok Nasdaq 100 poklesl o dalších 33% a do roku pak 2002 pak celkově propad přes 80%, který dodnes nevyrovnal.

Závěr

Ať už se jedná u akcií o bublinu nebo stále ještě ne a naoak uvidíme další nárůsty po korekci, je velice dobré nebýt hnán zaslepeně médii, když něco roste vice než průměrně, že toto je to “pravé ořechové nyní”, ale naopak přistupovat k investování ve smyslu portfolia historicky nekorelovaných aktiv ke klasickým aktivům akcií, dluhopisů a realit ve formě aktiv jako například vzácné kovy nebo některé formy hedge fondů neobchodujícíh akcie (managed futures), a tak dále.

Podle poslední zprávy americké komise pro komoditní trhy drží obchodníci za týden končící 8.4. (mimo zajišťovatele) čistých 79 921 pozic u kontraktu na mini Nasdaq 100 obchodovaný na chicagské burze CME Group na nákupní  LONG straně. To je však pokles o 15 366 lotů oproti předchozímu týdnu. Závěrem se pojďme podívat a vývoj kontinuálního kontraktu na mini S&P 500 index a mini Nasdaq 100 plus jejich poměrový spread v Chicagu od zhruba konce roku 2013 (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení:

 

 

 

Články týdne – 11. dubna

Pátek, Duben 11th, 2014

Putin: Rusko nemůže podporovat ukrajinskou ekonomiku do nekonečna

K čemu všemu mohl sloužit High Frequency trading na burzách

Přehled mzdových nákladů v rámi EU. I když článek se primárně věnuje Řecku, přehled dat za celou EU je zajímavý.

Objem čínského zahraničního obchodu klesá, a to jak importu, tak i exportu

 

Několik finančních IPO v posledních měsících

Pátek, Duben 11th, 2014

V poledních měsících lze bylo možné pozorovat několik IPO finančních firem. Nejde o nováčky, kteří by šli na trh (jako bylo IPO třeba Facebooku).

Vypadá to, že velké společnosti zbavují svých finančních divizí, případně banky uvádí na trhy své vlastní divize.

Proč se velké společnosti zbavují těchto divizí? Je to shoda náhod nebo se snaží omezit rizika na finančním trhu? O jaké jde společnosti?

Do první skupiny patří například General Electric (NYSE: GE). General Electrics je obrovský konglomerát od průmyslové výroby až po finanční služby (v České republice např. provozuje banku GE Money). Tato finanční divize je z pohledu GE významná, na výnosech se podílí velkou měrou.

Ještě před startem krize se divize GE Capital podílela na ziscích GE dokonce téměř polovinou. Během krize pak finanční divize naopak stáhla GE téměř pod vodu (cena akcie byla v únoru 2009 o 80% než na podzim 2007). Společnost GE to nakonec celé ustála, oklepala se. Finanční divize ale přestala být tím, kdo snáší zlatá vejce.

Loni v listopadu společnost GE oznámila spinoff severoamerické divize retailového bankovnictví to veřejně obchodovatelné společnosti. Letos v půlce března pak následovalo oznámení oznámení IPO své divize nabízející kreditní karty. Vypadá to, že GE směřuje k opuštění retailového bankovnictví a chce se zaměřit na průmysl, aby dokázala držet krok s hlavními rivaly jako jsou Honeywell nebo United Technologies.

Zda, případně kdy, přijde na řadu i banka v České republice, je otázkou.

 

Do druhé skupin patří lednové IPO společnosti Santander Consumer USA Holding (NYSE: SC). Španělská banka uvádí na trh akcie americké dceřiné společnosti zaměřené na půjčky na nákup automobilů. Zřejmě banka vidí na tomto trhu zvýšené riziko, a tak „s radostí¨ů realizují zisky, vybírají hotovost a omezují svoji expozici na tomto trhu. Není se jí co divit, vždyť v polovině února letošního roku vydala agentura Standard & Poors varování, že kvalita auto úvěrů se velmi rychle zhoršuje.

Doufejme, že jde o standardní restrukturalizaci firmy (v případě GE) a o vybírání zisky (v případě banky Santander) a ne předzvěst horších časů.

 

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

 

 

 

Články týdne – 4. dubna

Pátek, Duben 4th, 2014

Další balíček pomoci pro Řecko, konkrétně 8,3 miliardy euro.

Gazprom tlačí na Ukrajinu přes ceny plynu. Evidentně má Ukrajina jinou smlouvu, než země EU. V jejich smlouvách (které navíc nejsou přímo z Gazpromem), jsou doložky se vzorcem, jak se cena plynu stanovuje.

Akciové trhy vykazují znamení nestability

Proč ceny platiny  a palladia zaostávají za očekáváními analytiků? A co zlato? Podle některých ještě nedosáhlo dna.

Francie, Itálie, Španělsko směřují do dluhové pasti

 

 

Investiční tip: Telefonica Brasil S.A.

Čtvrtek, Duben 3rd, 2014

Toto je první tip od našich čtenářů v rámci soutěže O nejlepšího investora

 

Analýza společnosti Telefonica Brasil S.A. 

Má úvaha vychází zejména z technické analýzy. Cena titulu prorazila na sever z klesajícího trojúhelníku začínajícího koncem května 2011. Všimněme si významně vysokého volume, když cena na spodní hraně vytvořila dvojité dno. Zejména u druhého dotyku této zóny byla zřetelná zvýšená aktivita obchodníků. To může indikovat zvýšený zájem velkých hráčů. A chytré peníze by se měly následovat.

 

Vyznačil jsem i místa jak reagovala cena při třech posledních výplatách dividend. Zatímco předešlé výplaty akcelerovaly výprodeje, u posledních dvou to tak již nebylo. Dá se usuzovat, že cena mezi 18-19 USD vyjadřuje hladinu, která je díky výši dividendy silným supportem.

K dnešnímu dni lze k této obchodní příležitosti přistoupit asi třemi základními způsoby:

  1. 1) Krátkodobý trade, kdy bych počkal na otestování horní hrany trojúhelníku a po odrazu vstoupit long někde kolem ceny 19,50 (což je i z dřívější doby nákupní zóna), se SL pod tuto korekci. PT cílit  na vrchol aktuálního swingu 21,00-21,50. Je možné i pozici rozdělit a druhou část pozice trailovat kam až nás trh případně pustí.
  2. 2)Swingový obchod, který osobně preferuji. Připravit si kapitál, který chci investovat do tohoto titulu na tři části. První pozicí vstoupit na úrovni nákupní zóny na hladině 20,50. Pokud cena bude korigovat až k hraně trojúhelníku, pak zde akumulovat druhou část pozice. A třetí část si ponechat jako rezervu k provedení posledního nákupu, pokud by cena testovala potřetí hladinu 18-19 USD. Očekávám nárůst tržeb i zisků během fotbalového mistrovství, což by se mělo promítnout do ceny akcie i výše dividend. Můj investiční cíl je právě v časovém horizontu do půl roku. Přičemž za úspěšný obchod budu považovat inkaso alespoň jedné části dividendy a následný prodej nad cenou 23,50 (optimálně kolem ceny 25,50). SL nezadávám, kapitál k tomuto obchodu dle MM mám v takové výši, kdy ani teoretický krach společnosti (což samozřejmě nelze nikdy vyloučit) neohrožuje můj obchodní účet a s ohledem na dosavadní výplatu dividend očekávám příjemné dividendové toky z takto alokovaného kapitálu.
  3. 3) Investiční nákup s dlouhodobým držením, kdy lze očekávat příjemné dividendové výnosy. V takovém případě skoro nemá význam nákup časovat. Maximálně bych uvažoval o rozdělení uvažované investice na dvě části. První investovat ihned a druhou až při případné lepší ceně.

 

A pokud se někdo rád rochní s fundamenty, přikládám tabulku z portálu finviz. Pro lepší čitelnost na tabulku klikněte

Já si hlavně všímám celkové kapitalizace a průměrného volume (nechci držet tituly malých nelikvidních společností), hlídám si majetek na akcii a tržby. Sleduji insider aktivity. Dále musí být rozumné P/E a cena by měla být co nejblíže 52 týdenních minim. A samozřejmě slušná dividenda s delší historií (nejlépe vzestupnou), která by měla cenu dlouhodobě držet.

 

 

Keťasení zdar, aneb po valašsku happy trading ogaři a cérky :-)

 

Libor Šindelka, alias Libri

 

P.S.

Analýzu jsem od autora obdržel ve středu 2. dubna dopoledne. Proto do soutěže vstupuje v Close cenami z 1. dubna 2014. Jan Dvořák

 

P.P.S.

______________

Poučení o rizicích

Informace uvedené v této analýze či investičním tipu (dále jen “Tip”) jsou pouze informativního a vzdělávacího charakteru a nejsou myšleny jako návrh nebo nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Rozhodnutí obchodovat s jakýmikoliv finančními instrumenty je odpovědností každého jednotlivce, který nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Hodnota finančních instrumentů v čase kolísá a návratnost investice není garantována. Výsledky minulých období nejsou zárukou výnosů v obdobích budoucích. Informace a data v Tipu mohou být čerpána z externích zdrojů. Autor neodpovídá a neručí za aktuálnost, úplnost, zákonnost, včasnost či správnost veškerých informací, dat a prohlášení.

Volatilita na trhu je stále nízká

Sobota, Březen 22nd, 2014

Minule jsme se zamysleli nad omezenou reakcí akciového trhu na horší ekonomický vývoj. V podstatě si investoři v posledních dvou letech zvykli na situaci, že dochází ke krátkodobým korekcím v maximální míře kolem 10% a následně jde trh zpátky. A i přesto, že se v tomto roce pohybuje zhodnocení amerického indexu S&P 500 doposud střídavě plus mínus pouhých 1% tak to neznamená, že trh po více než průměrném zhodnocení minulý rok nemusí zakončit tento rok podobně jako loni, ale s negativním znaménkem. Ekonomické modely naznačují, že dislokace vývoje u indikátorů jako US leading indicator, a podobně a akciového indexu nemusí přetrvávat dlouho a je pravděpodobné jejich sladění do podobné trajektorie. OECD leading indikátory ekonomické activity navíc klesají od roku 2013 také v EU a Japonsku. Ke korekci v řádu vice jak 10% tedy může s velkou pravděpodobností dojít nečekaně a v blízké době (u akciových indexů není neobvyklý propad 50-80% v obdobích zvýšeného stresu). Naopak prostředí velmi nízkých úrokových sazeb jistě stimuluje investory k alokaci do rizikových aktiv jako akcie, a behaviorální faktory jsou pro růst trhu stále příznivé.

Ve světle posledních událostí na Ukrajině by se zdálo, že daná situace na trhu zvyšuje výrazně volatilitu. O volatilitě a indeu VIX jsme v minulosti psali a tato je charakteristická zvláště v obdobích poklesů trhů, kdy se její míra výrazně zvyšuje. Pohlédněme na tento index chicagské burzy CBOE v posledních letech, kde jsou relativně zanedbatelné nárůsty nyní v porovnání s těmi z před pár lety patrné:

Index samotný v dnešní době neslouží pouze k vyjádření stresu na trhu, ale jedná se o velmi likvidní zajišťovací a investiční instrument. Jelikož jsme již index popisovali blíže minule, nebudeme opakovat definci, ale spíše se podíváme na možností použití. Nutno odotknout, že ryzí obchodovatelná aktiva představují futures a opční kontrakty na futures. ETF akciové kontrakty se pak snaží vývoj indexu kopírovat, avšak odchylka od indexu bývá v praxi značná (ostatně jako u mnoha komoditních a dalších ETF, která jsou tak značně nepraktická) z důvodu efektu contanga a volatility reset decay, o které jsme rovněž v minulosti psali.

O tom, že se jedná o velice poptávaný instrument zcela jistě svědčí nárůst průměrných denních objemů u VIX futures o 67% jen mezi roky 2012 a 2013 v řádu 159 000 kontraktů. To v porovnání s rokem 2008, kdy to bylo jen 4 300.

Jaké jsou příklady využití v praxi?

Příme obchodování volatility a hedging akciového portfolia

V 90. letech se volatilita obchodovala pomocí opčních kombinací typu straddlů a stranglů na akciový index. Nynější přímé kontrakty na index VIX umožňují levnější a “čistější” následování indexu bez extra delta hedging aplikací (rebalancování v závislostí na změně delty a gamy opce). Samotný VIX index pak má v období stresu výraznější pohyb než akciový index samotný (průměrný výnos a volatilita je výrazně vyšší než u akciového indexu…viz. ony nárůsty na obrázku výše o vice jak 100% v letech 2010 a 2011) a jedná se o velmi účinný nástroj k zajištění fází propadu trhu.

Obchodování změny implicitní volatility na sezónní bázi pomocí spreadů

Investoři můžou vycházet z historických dat implicitních volatility trhu mezi různými měsíci na sezóní bázi a následně takto obchodovat pomocí spreadových kontraktů s různou expirací. Podívejme se na průměrné spready mezi některými například v letech 1990-2003:

Využití diferencí mezi historickou a implicitní volatilitou

VIX index vychází z definice volatility podle ocenění opcí na S&P 500 akciový index, to znamená volatility očekávané do budoucna tak říkajíc. Na trhu jsou však situace, kdy se realizovaná (historická) volatilita akciového indexu měřená například podle směrodatné odchylky dat může lišit od toho, co trh očekává za volatilitu (implicitní) do budoucna. Pomocí VIX futures kontraktů, lze pak možné extrémní rozdíly využít. Také tuto implicitní volatilitu zabudovanou v ocenění opčních kontraktů lze za použití VIX futures kontraktů neutralizovat opačnou transakcí pomocí tak zvaného vega hedgingu opční implicitní volatility.

To jsou jen některé základní příklady a samozřejmě v praxi se pak jedná o velice komplexní strategie, které si můžeme probrat někdy zase příště.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj aktivního kontraktu na VIX na burze v Chicagu v posledních dnech (SOL Trader, denní data). Klikněte na obrázek pro zvětšení:

Knihy zajímavé pro investory

Středa, Březen 19th, 2014

Dan Ferris je editor investičního zpravodaje „Extreme Value“ Jak je asi vidět z názvu, zaměřuje se na Value investice a vyhledávání značně podhodnocených akcií. Tento příspěvek nepíši jako reklamu, ale proto, že on nedávno publikoval názvy 7 knih, které by si podle něj měl každý investor přečíst a které rozhodně nebudou vyhozené peníze a ztráta času. Zde jsou.

1.) Burton Malkiel a Charles Ellis:  The Elements of Investing.  Zde by měl každý začít. Zahrnuje témata jako spoření a funkce úroků, stanovení a dodržování investiční strategie, diverzifikace apod.

2.) Peter Lynch: One Up on Wall Street.  Navede vás, jak nahlížet na akciový trh.

3.) Peter Lynch po druhé: Beating the Street,popisuje jednotlivé segmenty ekonomiky a trhu, autor nabízí svých 25 základních pravidel.

4.) Joel Greenblatt: The Little Book that Still Beats the Market.  – pohled na oceňování. Nemusí jít o akcie, ale jde o pohled na oceňování businessu jako celku.

5.) Joe Ponzio: F Wall Street. Tje také věnována oceňováni businessu. I když z trochu jiných perspektiv než j epohled J. Greenblatta.

6.) Frank Singer: How to Value a Business, – opět oceňování businessu, tentokráte z pozice, když jedna společnost přebírá druhou. Dívá se na ní jinak, než kdybych já kupoval pár akcií. Každý z autorů nabízí něco jiného, pro komplexní pohled lze doporučit všechny tyto knihy.

7.) Greenblatt po druhé: You Can Be a Stock Market Genius. Jak najít zajímavé akcie. Nemusí to být ale „value“ akcie na první pohled, zajímavou příležitost může nabízet například spinoff akcie.

Z knihy Bena Grahama The Intelligent Investor jsou klasikou hlavně kapitoly 8 a 20, klasikou jsou o Buffettovy dopisy výroční akcionářům

 

P.S.

Z mého pohledu zajímavé knihy najdete zde na webu v sekci know-how

 

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

Insiders a jejich masívní prodeje akcií

Pondělí, Březen 17th, 2014

Událostí minulého týdne jsou podle mého názoru data o chování insiders  na akciových trzích. Jejich prodeje vzhledem k nákupům jsou největší za posledních 25 let, ačkoliv standardní a široce sledovaná data ukazují něco jiného. O co tedy skutečně jde? Čemu mají investoři věřit? Standardní ukazatel – tedy sell-to-buy ratio za posledních 8 týdnů je sice…

Tento článek je určen jen pro předplatitele.
Přihlášení předplatitele Registrace předplatného

Akciový trh nereaguje na negativní vývoj?

Sobota, Březen 15th, 2014

Po vysoce nadprůměrném zhodnocení minulý rok je akciový trh v tomto roce jen mírně v mínusu. Nicméně, dle fundamentální situace by někdo mohl očekávat spíše silnější korekci. Naopak, například  Jeremy Siegel, professor financí na Wharton Business School vidí v tomto roce zhodnocení indexu S&P 500 kolem 10-15% (jen tak pro zajímavost, považoval zhodnocení kolem 7% v reálném vyjádření v roce 2000 jako možné, kdy těsně poté do roku 2002 poklesl index o zhruba 50%). Ve prospěch jistě hraje to, že se vyspělé ekonomiky nacházejí v prostředí nízkých sazeb a nízkoinflačního vývoje, které je pro rizikový trh jako akcie živnou půdou. Plus to skombinováno s faktem, že tento papírový trh má anticipární charakter, to znamená, že to co je teď je v podstatě ne tak podstatné oproti tomu, co se očekává do budoucna. Snad největší váhu pak mají behaviroální faktory ve smyslu alokace volných prostředků těch, kteří na těchto trzích participují nejvíce a to majetnější vrstvy. Nutno přiznat, že i když je velké množství těchto fondů stále mimo akciový trh, tak se děje z velké části zásluhou zásadní změny vnímání konceptu portfolia po posledních krizích  technologické bubliny a té finanční & dluhové nyní. To znamená, že již nikdo z těchto “rozhodujících hráčů” nechce vidět poklesy svého portfolio akcií, které vlastně ani s definicí portfolia jako takovou, po posledních zkušenostech propadů 50-80% jen “diverzifikovaného” indexu, nemá již v dnešní době vůbec nic společného. Proto můžeme pozorovat tyto fondy stále nezainvestovány do akcií a nebo směřující do sféry tak zvaných alternativních investic, které jsou nekorelovány s vývojem akciového trhu formou nákup a drž. Na druhé straně, historie behaviorálních financí nás učí, že při akceleracích bublin ani tyto fondy obvykle nezůstanou nakonec stranou a začnou participovat na nafukování, bez ohledu jestli je takový vývoj fundamentálně opodstatněný či nikoliv.

Situace, však v dnešní době může být zcela jiná. Trh očekává totiž zisky firem na lepší úrovni již nějakou dobu a jelikož se nedostavily v posledním kvartále minulého roku, tak se vsází na první kvartál tohoto roku. Slabý růst globální ekonomiky a horší data z emerging trhů, stejně jako ty poslední z vyspělých určitě lepší zisky nepřinesou a ani v nejbližší budoucnosti. A tak ti co jsou na long straně trhu, mohou pravděpodobně ztratit odvahu dál držet plus noví nakupující se zdráhat. Co je však více podstatné pro korporátní tržby a zisky je to, že důležité komponenty tvorby produktu jako například spotřeba domácností v USA, která má na tvorbě HDP podíl kolem 70%, mají trendově klesající charaker a ostatní důležité jako vládní výdaje jsou na tom podobně. Pohlédněme na meziroční a meziměsíční změny v maloobchodních prodejích v USA za poslední léta:

 

To jistě nevypadá jako vliv špatného počasí posledních měsíců. Svou roli do značné míry hraje process oddlužování (develaraging) a jakmile se tento začne obracet a dluh začne být dostupný, situace se má zde v Americe tendenci rapidně měnit. Avšak tato forma silnější spotřeby domácností na dluh se zdá, po poslední krizi, vzdálenější realitě. Alespoň v tuto chvíli.

Černým Petrem zůstává, v případě USA, komponenta čistých exportů a jejich narůstající podíl na tvorbě produktu do budoucna, zásluhou vývozů super levného zemního plynu a dosud k vývozům nepovolené ropy. Toto je však na zcela samostatný článek.

Příští týden má zasedání Federální výbor pro operace na volném trhu Fedu a zdá se , že jej nic nezastaví v dalším omezení QE o 10 miliard USD na 55 miliard USD měsíčních nákupů vládních dluhopisů a hypotečních zástavních papírů (MBS).  Takže pokud se nepřihodí do budoucna něco neočekávaně nepříznivého, pak oficiálně daná redukce snižuje potenciál  růstu trhu metodou “na steroidech”. Spoléhat se bude nutno stále více na lepší kór data ohledně vývoje ekonomiky a růstu zisků.

Ale i tak je nutno zmínit, že poměrové fundamentální ukazatele ceny trhu k ziskům, a podobně mají, dle mnoha studií, vykazovací schopnost až v delším období kolem deseti let (t-statistiky parametrů nezávisle proměnných v regresních rovnicích předpovědi růstu trhu na těchto ukazatelích nejsou dostatečně vysoké pro období pod 10 let). A tak trh může růst i při nafouklých ukazatelích jako P/E a podobně růst, i když v médiích slyšíme, že trh už je fundamentálně překoupen. Nicméně, připomeňme si některé ukazatele valuace v tuto chvíli:

 

Klasický P/E poměr (ceny akciového trhu k trailing ziskům za 12 měsíců) je na hodnotě kolem 19, což je více než hodnoty, které převládaly u 24 z 35 vrcholů býčích trhů od roku 1900

Shillerův poměr P/E (ceny akciového trhu k inflačně očištěným průměrným ziskům za předcházející dekádu) je kolem 25, což je více jak hodnoty u 29 z 35 vrcholů býčích trhů od roku 1900

Poměr P/S (ceny trhu k tržbám) 1,6 je třetí největší z hodnot, které převládaly u vrcholů býčích trhů od roku 1955

Poměr P/BV (ceny trhu k účetním hodnotám firem) je na hodnotě kolem 2,7, což je šesté největší čáslo z hodnot zaznamenaných u vrcholů býčích trhů od roku 1925

Tobinův Q poměr, podobný P/BV s tím, že be jmenovateli jsou náklady na znovupořízení (obnovu) aktiv firem, je větší než ten který převádal u 31 z 35 vrcholů býčích trhů od roku 1900

 

To znamená, že je nutno být opatrný(á) a to nejen ve světle posledních geopolitických problémů (i když v delším období tenzí a válek má paradoxně historicky akciový trh statisticky lepší data výkonnosti), ale také z fundamentální podstaty vývoje světové ekonomiky a korporátních příjmů a zisků v poměru k ocenění trhu v poslední době.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj kontraktů na popoulární indexy S&P 500 (ES) na burze v Chicagu a DJ Eurostox 50 na burze ve Frankfurtu (FESX) a jejich poměrový spread v poslední době (SOL Trader, denní data):

 

 

 

Výhradně obligace do 401k?

Úterý, Únor 25th, 2014

Různých spekulací běhá hodně. Tato jedna není nijak nová, ale opět zesiluje. Proto jsem se rozhodl ji publikovat a jsem zvědav na vaše názory.Jde o americké penzijní fondy 401k. Tyto fondy by mohly být donuceny k nákupu vládních obligací.

Počínaje rokem 2008 dosahují Spojené státy ročního deficitu cca 1 bilión dolarů. Nevěřím, že se jim podaří tento deficit výrazně zmenšit, proto je s jeho financováním něco dělat. Zvláště, když zahraniční centrální banky se již do nákupů amerických bondů tolik nehrnou.

Prvním krokem tímto směrem je Obamův návrh ohledně produktu garantujícího vklad spolu s přiměřeným výnosem. Tento návrh by byl schopen financovat kolem třetiny ročního rozpočtového deficitu.

Dalším krokem může být náhrada portfolia v penzijních fondech státními obligacemi. Kdo na to nepřistoupí, jistě se dočká nějaké pěkné daně.

Na první pohled se něco takového může zdát extrémní a nepřiměřené. Bohužel, po posledním vývoji ohledně zdanění evropských vkladů, se to tak nemožné nejeví. Zvláště, kdyby k tomu došlo naráz.

Kdo by na něco takového doplatil? Akcie. Najednou by přestalo pravidelné spoření množství lidí do akcií, fondů či indexů. Nemluvě o okamžiku náhrady akciové složky portfolií obligační. Penzijní fondy se případně budou něčemu takovému určitě bránit. Jsem na to zvědav.

 

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

Jakou komoditu dováží Čína ze Spojených států? Lze na ní profitovat?

Čtvrtek, Únor 20th, 2014

To, že Čína dováží množství komodit, není noc překvapivého. Je zde však jedna komodita, kterou dováží přímo ze Spojených států a jejíž dovoz se Spojených států pravděpodobně významně poroste. Tato komodita navíc slibuje zajímavou investiční příležitost pro nejbližších 3-5 let. A to i za situace, kdy by se její cena zásadním způsobem nezměnila. Tou komoditou…

Tento článek je určen jen pro předplatitele.
Přihlášení předplatitele Registrace předplatného

Hledáte levná aktiva?

Úterý, Únor 18th, 2014

Hledáte levná aktiva?

Nediskutuji o typech aktiv, ale podívám se na poměr účetní hodnoty k tržní ceně společnosti.

Na americkém trhu lze zajít několik desítek spolehnutí, které se obchodují za méně než polovinu jejich účetní hodnoty (neberu v úvahu ty úplně nejmenší společnosti s kapitalizací pod 100 miliónů dolarů a vyloučil jsem banky a další finanční instituce). Většina z nich jsou společnosti podnikající v komoditách, zejména ropě a plynu.

Samozřejmě, ne každá na první pohled levná akcie musí být opravdu levná, nelze posuzovat cenu akcie jenom podle jednoho poměrového ukazatele.

Zde je půltucet těch úplně nejlevnějších:

  1. Serinus Energy (SEN.TO)
  2. Corinthian Colleges (COCO)
  3. Tower Group Intl (TWGP)
  4. Banro (BAA.TO)
  5. SouthGobi Resources (SGQ.TO)
  6. Sheritt Intl (S.TO)

 

Kdo by neuplatnil limit velikosti firmy, tomu by se mezi top levnými společnostmi  objevily i společnosti provozující lodní přepravu.

Podobné srovnání lze provést i pro další poměrové ukazatele. Původně jsem chtěl sem dát P/E, ale nakonec mi jako zajímavější přišel poměr ceny ke cash flow.

Kdo hledá cash flow, tomu nemohou stačit již malé společnosti. Proto jsem v této kategorii nasadil spodní hranici půl miliardy dolarů. I zde s v čele žebříčku dominují těžaři (ropa, plyn). Těžaři drahých kovů se tam prakticky nevyskytují.

Zde je opět půltucet těch úplně nejlevnějších, tentokrát dle cash flow:

  1. W&T Offshore (WTI)
  2. Yellow Media (Y.TO)
  3. Newfield Exploration (NFX)
  4. Take-Two Interactive (TTWO)
  5. Windstream Holdings (WIN)
  6. Stone Energy (SGY)

Kdyby někdo z čtenářů připravil detailnější analýzu nějaké společnosti, je vítána.

Ode mne mohou předplatitelé v nejbližších dnech čekat analýzu zajímavého odvětví.

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

Leoni AG

Čtvrtek, Únor 13th, 2014

 

Podle většiny expertů jsou vyhlídky na německou burzu neměnné. Kdybychom měli použít terminologii hydrometeorologů, dalo by se říci: „převážně jasno s možností občasných přeháněk“. Analytici Deutsche Bank dokonce předvídají růst hlavního německého akciového indexu DAX až na závratných 10 500 bodů (aktuálně je jeho hodnota na 9724 bodech). Pokud by se tak stalo, vytvořil by DAX nové historické maximum od doby, kdy index vznikl t.j. od roku 1960. Důvodem je právě fakt, že akcie firem tvořící DAX index mají stále relativně atraktivní profil s dividendovým výnosem v průměru okolo 2,5% p.a. což je stále více než vynáší desetileté německé dluhopisy. Nejsou to však pouze firmy z DAXu, které představují zajímavou investici. Druhým nejdůležitějším německým akciovým indexem je MDAX, což jak již název napovídá, představuje tzv.Mid-Cap-DAX. Skládá se z 50 firem, které svou tržní kapitalizací sice nesplňují podmínku zařazení do DAX-u, avšak z hlediska důležitosti pro německou ekonomiku jsou neméně důležité. MDAX nabízí celou řadu titulů, které jsou z hlediska vstupu pro investory stále velice atraktivní.

Jedním z nich je firma Leoni, která patří k největším výrobcům elektroinstalací a kabelových systémů pro automobilový sektor v Evropě. Firma vykázala za rok 2011 tržby ve výši 3,7 mld. EUR a čistý zisk 155 mil. EUR. V roce 2012 to bylo dokonce 3,8 mld. EUR při 156 mil. EUR čistého zisku. Oba tyto roky byly podpořeny silnou poptávkou z automobilového průmyslu, kterou především táhla Asie a Severní Amerika.  Za celý rok 2013 ještě nejsou známá čísla, ale prvních 9M skončilo s tržbami o procento vyššími ve srovnání se stejným obdobím v roce 2012. Na straně čistého zisku však Leoni AG opticky nenaplnil očekávání. Investoři by se však tohoto faktu příliš bát neměli, protože se jedná o snížení zisku především díky jednorázovým investicím, které byly spjaty s modernizací výrobních linek a novými projekty. Dále byl zisk výrazně ovlivněn restrukturalizací severoafrické  divize WSD (Wiring System Division). I druhá divize WCS (The Wire & Cable Solutions Division) utrpěla pokles zisku a to z důvodu menšího využití kapacit a rovněž restrukturalizace divize. Dále svoji roli hrály fakta spojená s prodejem jednotlivých produktů. Méně vhodný mix prodeje automobilových kabelů mělo rovněž negativní vliv na hospodářský výsledek v roce 2013.

Před firmou stojí v roce 2014 veliké cíle z pohledu tržeb, zisku a rozvoje. Mnohá očekávání jsou již proto započtena v ceně akcií (aktuálně 59,75 EUR). Pro Leoni představuje určité vnitřní riziko “WCS divize”, která je přímo závislá na automobilovém průmyslu a kde je velice důležitá včasná reakce na aktuální poptávku trhu. Z pohledu krátkodobého až střednědobého časového horizontu by omezení v podobě snížené kapacity mohla působit negativně na naplnění cílů v roce 2014. Pro investory by tak mohlo být zajímavé uchopení přes opce, které investorům umožňují omezit ztráty a zároveň si jít pro předem daný zisk v podobě inkasované prémie.

 

Autor: Sven Subotič, Člen investičního výboru Charles Bridge Global Macro Fund

 

http://www.chbridge.com/

 

Poučení o rizicích

 

Informace uvedené v této analýze (dále jen “Analýza) jsou pouze informativního a vzdělávacího charakteru a nejsou myšleny jako návrh nebo nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Rozhodnutí obchodovat s finančními instrumenty je odpovědností každého jednotlivce a jedině on sám nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Hodnota finančních instrumentů v čase kolísá a návratnost investice není zaručena. Výsledky minulého období nejsou zárukou výnosů budoucích. Informace a data v Analýze mohou být čerpána z externích zdrojů. Autor neodpovídá a neručí za aktuálnost, úplnost, zákonnost, včasnost či správnost veškerých informací, dat a prohlášení.

 

Kámen na kameni

Čtvrtek, Leden 30th, 2014

 

Ve většině článků uvádíme, jak se změnilo ekonomické rozložení světa a jaký vliv měla krize na fungování podniků. Obecně se dá říci, že firmy se z krize poučily a buď se již dostaly na úrovně před obdobím recese, či dokonce mnohé z nich na vyšší úrovně tržeb a zisků.

Vídeňský Strabag patří mezi vedoucí stavební koncerny v Evropě s hlavními trhy v Německu, Rakousku a především v Jižní a Východní Evropě. Společnost se navíc usilovně snaží prorazit i na rostoucí trhy jakými jsou Čína, Indie, Chile. Z těchto důvodů byla i očekávání analytiků a investorů značné vysoká, jelikož se tyto trhy vyznačovaly razantním růstem ekonomik a stavebním boomem.

Strabag však v prvních devíti měsících tohoto roku nedokázal zvýšit stavební výkon, který klesl o 5% na 9,6 mld. EUR, což bylo zklamáním. Více než polovinu poklesu přitom management společnosti přisuzuje meteorologickým vlivům. Další část je přisuzována očekávanému poklesu poptávky z polského trhu. Co se však týče počtu stavebních kontraktů k dokončení, ty jsou o čtyři procenta nižší, než tomu bylo před rokem. Strabag sice dokončil celou řadu velkých projektů v oblasti RANC (Rusko a blízké státy), získal však novou významnou zakázku v Německu o objemu 755 mil. EUR.

Strabag přesto shrnuje prvních 9 měsíců roku jako uspokojivé. Čistá ztráta společnosti klesla z 69 mil. EUR na 2,2 mil. EUR. Na straně hospodářského výsledku ve formě EBIT udělal Strabag krok dopředu a zvýšil ho na 39,6 mil. EUR z předchozích 1,7 mil. EUR. Pro valuaci společnosti je však nejdůležitější budoucí vývoj a očekávání managementu. Ten chrlí optimismem a pro celkový rok 2013 potvrzuje prognózu hospodářského výsledku ve výši 260 mil. EUR a stavebního výkonu ve výši 14 mld. EUR díky silné pozici na domácích trzích t.j. Německa a Rakouska.  Dle mínění části analytiků, je dost pravděpodobné, že tento trend bude pokračovat a že i v nadcházejícím období může být částečný růstový potenciál akcií Strabagu podpořen.

Zlepšený výhled managementu firmy společně s oživením klíčových trhů stavebnictví je sice již podle mnohých znalců z oboru v ceně akcií započítán, na druhou stranu se ale neočekává žádný děsivý propad ani celého oboru ani samotných akcií firmy. Zajímavým produktem se z těchto důvodů jeví cap diskontní certifikát vydaný rakouskou Raiffeisen Bank. Certifikát nabízí maximální zhodnocení ve výši 8%, pokud akcie Strabagu budou v lednu 2015 na 20 EUR (aktuálně 21,1 EUR). Dále certifikát nabízí 5% ochranu při propadu cen akcií Strabagu, kdy je investor stále v zisku. Investor se dostane do ztráty teprve, pokud by cena akcií klesla pod 18,52 EUR.

 

Autor: Sven Subotič, Člen investičního výboru Charles Bridge Global Macro Fund

http://www.chbridge.com/

 

 

Poučení o rizicích

Informace uvedené v této analýze (dále jen “Analýza) jsou pouze informativního a vzdělávacího charakteru a nejsou myšleny jako návrh nebo nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Rozhodnutí obchodovat s finančními instrumenty je odpovědností každého jednotlivce a jedině on sám nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Hodnota finančních instrumentů v čase kolísá a návratnost investice není zaručena. Výsledky minulého období nejsou zárukou výnosů budoucích. Informace a data v Analýze mohou být čerpána z externích zdrojů. Autor neodpovídá a neručí za aktuálnost, úplnost, zákonnost, včasnost či správnost veškerých informací, dat a prohlášení.

Rizika 2014

Čtvrtek, Leden 23rd, 2014

V roce 2013 jsme se dočkali relativního zklidnění globální situace. Řada investorů a politiků doufá, že nejhorší je za námi (rád bych doufal také, ale pořád ještě tomu nevěřím).

V této analýze se podívám na hlavní faktory, které ovlivní letošní vývoj. Těmi jsou:

  1. Finanční systém – jeho přetrvávající křehkost
  2. Světová obchodní nerovnováha
  3. Trh zlata – dvě klíčové společnosti mění své chování

 

Finanční systém – rozsah rizik a změna financování bank

Finanční systém jako celek se neustále zvětšuje. Tato skutečnost zvyšuje riziko krize. Jak velký problém hrozí?

Finanční trhy jsou komplexní systémy – milióny obchodníků, investorů nebo spekulantů. Každý z nich má své preference, averzi k riziku, pohled na trh a podobně. Někdo investuje milióny, jiný pár stovek.

Obecně, rozsah jakékoliv krize je omezen velikostí systému, v jakém se krize odehrává. Nejde při tom o vztah lineární. Pokud se systém zvětší na dvojnásobek, rozsah potenciální krize v něm odehrávající se zvyšuje řádově. Pokud se systém zvětší na čtyřnásobek, rozsah potenciální krize se zvyšuje o dva řády.

Jak to vypadá nyní?

1. Objem úrokových derivátů narostl přibližně o polovinu.

2. Výrazně stoupla koncentrace bankovního sektoru

Deriváty mohou být jednou z rozbušek vývoje. Finanční trh včetně derivátů je větší, než byl v letech 2007-2008 při začátku krize. V létě 2007 činil objem úrokových OTC derivátů 380 biliónů dolarů, nyní jsou úrokové deriváty na cca 560 biliónech (tedy cca čtyři pětiny celkového objemu OTC derivátů).

Dále platí, že pokud je systém tvořen velkým množstvím menších prvků je riziko menší, než když systém má pár dominantních prvků. Platí to i o bankách. Následující graf z dílny The Huffington Post názorně ukazuje rostoucí koncentraci v bankovním sektoru Spojených států.

(klikněte na obrázek pro jeho zvětšení)

 

Suma sumárum, potenciální velikost dalšího kola krize je proto v porovnání s krizí nastartovanou v letech 2007-2008 několikanásobná. Uff.

 

Zároveň se mění financování bank

Pokud se podíváme na rozvahy bank, uvidíme ještě jeden významný posun v čase: před 50 lety poskytovaly banky primárně úvěry se splatností 1-3 roky. Hlavním zdrojem financování byly emitované obligace se splatností 5-10 let. Banky žily z úrokové marže (za obligace platily třeba 5%, úroky poskytovaly za 8-10%).

Jak to vypadá nyní? Pominu-li deriváty a obchodování na vlastní účast, tak banky v posledních letech poskytují hlavně úvěry se splatností 3-5 let, přičemž hlavním zdrojem financování jsou krátkodobé cenné papíry a úvěry se splatností několika měsíců až 1 rok. Úvěry poskytují za 4-5%, financování získávají za méně než 1%.

Jakékoliv vyschnutí krátkodobého financování by mohlo velmi rychle vést k problémům banky. Co hrozí, kdyby zdroje financování vyschnuly? Jedním slovem – panika. Bez dalšího zásahu světových centrálních bank by mířil bankovní a finanční systém ke dnu. Proto musí být centrální banky neustále ve střehu.

Výsledkem obou výše zmíněných faktorů je bratrovražedný boj ve skupině finančních žraloků. Na jedné straně JP Morgan, na straně druhé Goldman Sachs.

 

Světová obchodní nerovnováha

Často se v novinách dočteme, že země X má velký přebytek zahradního obchodu, země Y, že má naopak deficit a podobně. Případně se píše o to, jaký je výsledek mezi dvěma konkrétními zeměmi (nejčastěji mezi Spojenými státy a Čínou).

Výrazná obchodní nerovnováha je to poslední, co může přispět k růstu světové ekonomiky. Téměř čtvrtina světové ekonomiky je tvořena ekonomikou Spojených států, druhá čtvrtina pak dohromady ekonomikami Číny, Japonska, Německa, Indie a Jižní Koreje.

Jak ale vypadá žebříček zemí s největšími přebytky či deficity zahraničního obchodu?

Nejprve země s největším přebytkem:

Čína – 300 miliard USD (5% HDP)

Japonsko – 200 mld. ISD (3,5% HDP)

Německo – 200 mld. USD (5,5% HDP)

Rusko – 70 mld. USD (5% HDP)

Saúdská Arábie – 70 mld. USD (15% HDP)

Mimochodem, Evropská komise chtěla Německo za tento přebytek sankcionovat.

 

Následují země s největším deficitem:

Spojené státy – 470 mld. USD (3% HDP)

Velká Británie – 70 mld. USD (3% HDP)

Itálie -  70 mld. USD (3% HDP)

Španělsko -  65 mld. USD (4,5% HDP)

Indie – 40 mld. USD (2,5% HDP)

 

Deficit Spojených států financovaný nákupy amerických obligací Čínou as Japonskem spolu s outsourcingem v minulých několika desítkách let živil růst ekonomik všude po světě. Čína přestává americké obligace nakupovat, mezinárodní outsourcing, jež také není zaklínadlo, jakým byl na přelomu tisíciletí.

Bez významného růstu domácí poptávky zejména v Číně a Indii se globální ekonomika rychle zastaví (i když jí zatím předpovídají silný růst).  A na stojícím kole se cyklista moc dlouho neudrží.

 

Na trhu zlata se v letošním roce budou dít věci. Dvě společnosti významně operující na trhu zlata mění své chování.

Po desetiletí růstu ceny došlo v roce 2013 k poklesu ceny zlata o 28%. Je to přestávka v býčím trhu či začátek trhu medvědího? Co se na trhu zlata změnilo či mění?

Jako první bych zmínil skutečnost, že jeden z největších světových těžařů zlata míří pod čínská křídla. Konkrétně mám na mysli společnost Barrick Gold. Myslíte si, že je to nesmysl? Není. Indicií je celá řada.

Společnost Barrick Gold má problémy s cash flow (zvláště po problémech s otevřením dolu v Jižní Americe) a uvažuje o prodeji své produkce Číně za spotové ceny. Abych byl přesnější, šlo by o prodej přímo čínské centrální bance.

To je zásadní změna chování, dříve byl Barrick proslulý mohutným hedgingem. Šéf společnosti John Thornton (nastoupivší do čela společnosti v létě 2012 po 20 letech v Goldman Sachs bez jakýchkoliv zkušeností v těžařském průmyslu) má na vysokých postech v Číně řadu přátel a tento kontrakt je výsledek jeho snažení.

V této souvislosti bude zajímavé sledovat vývoj kolem dolu Pascua Lama. Koupí ho Čína? Důl ji již zatížen kontakty na budoucí dodávky zlata, Číňané by mohli být schopni vyjednat zajímavé podmínky.

Krátce shrnuto – jeden z největších světových těžařů zlata míří pod čínská křídla. Na trh se tak dostane méně zlata než v minulých letech.

Druhou společností operující na trhu zlata, která významně mění své chování je banka JP Morgan.

Velké americké banky kumulují „papírové“ zlato. Mezi nimi hlavně JP Morgan. Tato banka v posledních měsících zásadně změnila svoji strategii – přešla od „short“ na „long“ zlato. K tomu JP Morgan kumuluje i fyzické zlato – v prosinci minulého roku bylo dodáno 2472 kontraktů, z toho dodání 2389 z nich si vyžádala banka JP Morgan. Pokud je na short straně, JP Morgan nedodává zlato, ale preferuje finanční vyrovnání. Pokud je na long straně, požaduje dodávky zlata. Banka JP Morgan byla před měsícem long v desítkách tisíc kontraktů.

To je zásadní změna pohledu JP Morgan na zlato. Při jejich pozici na trhu zlata pravděpodobnost poklesu ceny zlata se zmenšuje. Pokud bude i nadále chtít JP Morgan kumulovat zlato, bude se snažit vyvarovat se růstu jeho ceny, pokud nebude s objemem zlata ve svém vlastnictví spokojen.

Trh zlata se prochází zásadní změnou, do popředí se pomalu dostává váha fyzického kovu. Pokles ceny zlata v roce 2013 byl podle mého názoru dočasným.

 

Součet křehkosti finančního systému podporované nerovnováhou ve světovém obchodě a změny na trhu se zlatem zavdává třaskavou kombinaci faktorů ovlivňujících další vývoj.

Chcete přesně odhadnout vývoj? Hoďte si kostkami. Váš pohled uvítám v komentářích pod článkem.

 

 

Po zájemce dávám na závěr tip na „super černou labuť“ letošního roku: První kroky směrem ke sjednocování Severní a Jižní Koreje. Jako druhou labuť pak pád režimu s Saúdské Arábii.

 

___________

Prozatím 3 články s největším počtem přečtení v roce 2014

Kde mají Švédové své zlato

Kanada už není ekonomickým zázrakem?

Sears holding – analýza akcie

 

 

Slevy na serveru proinvestory platné do konce ledna

 

 

Sears Holding – analýza akcie

Čtvrtek, Leden 9th, 2014

V článku před pár dny byla oznámena nová soutěž. Bez nároku na cenu zveřejňuji jako první svůj tip, čas od času budu svoje investiční tipy publikovat.

Nyní jde o akcie společnosti Sears Holding.

Jde o společnost, jejíž kapitalizace činí 5 miliard dolarů a která jako skupina je v konsolidované ztrátě, navíc na první pohled předlužená. Přesto jsem se rozhodl se na ní podrobněji podívat. Jestliže je společnost dlouhodobě ve ztrátě, avšak majoritním akcionářem holdingu je specialista na bankroty (zde Eddie Lampert) a druhým největším akcionářem je Bruce Berkowitz (který byl jmenován nejlepším fond manažerem let 2000-2010), pak tato společnost stojí za pozornost.

Co lze zjistit? Společnost síť vzájemně propletených firem všeho druhu, ve své podstatě je však unikátně rozdělena a dvě části – Sears Retail a Sears Insurance.

Divize Sears Retail směřuje pomalu, ale jistě k bankrotu, proto do ní směřuje jen minimum investic. Navíc, pokud jde o zajištění dluhů holdingu, veškerá aktiva, kterými jsou dluhy jištěny, jsou ve vlastnictví Sears Retail. I tak je navíc tato divize strukturována do několika desítek autonomních společností, které v případě potřeby umožňují jejich jednoduchý spin-off.

Sears Insurance (včetně Bermudské divize Sears Reinsurance) za dluhy skupiny nijak neručí. K tomu tato divize vlastní klíčová aktiva celého holdingu – počínaje skutečnými perlami nemovitostí, které pronajímá divizi Sears Retail až po řadu ochranných známek, u kterých inkasuje od divize Sears Retail poplatek při jakémkoliv prodej zboží s danou známkou (např. Craftsman či Kenmore)

Výsledkem celé struktury je skutečnost, že Sears Retail generuje významné ztráty (1,4 miliardy provozní ztráty za rok 2012) a Sears Insurance naopak zisky (1,0 provozního zisku za rok 2012).

V momentě, kdy divize Sears Retail pomalu, ale jistě zbankrotuje, je zde podíl na likvidačním zůstatku divize Sears Retail – odhadovaný různými analytiky nejméně na 10-15 miliard dolarů (díky nemovitostem, které jsou v účetnictví vedeny v pořizovacích cenách z dob před řadou let). I kdyby byl nadhodnocen o 100%, je 5 miliard, tedy roven současné tržní kapitalizaci celého holdingu. Navíc akcionářům zůstane v ruce společnost Sears Insurance s provozním ziskem 1 miliardy.

To se mi jako investorovi zamlouvá. I když horizont je podle všeho spíše 2-3 roky, možná i déle.

 

 

______________

Poučení o rizicích

Informace uvedené v této analýze či investičním tipu (dále jen “Tip”) jsou pouze informativního a vzdělávacího charakteru a nejsou myšleny jako návrh nebo nabídka ke koupi či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Rozhodnutí obchodovat s jakýmikoliv finančními instrumenty je odpovědností každého jednotlivce, který nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Hodnota finančních instrumentů v čase kolísá a návratnost investice není garantována. Výsledky minulých období nejsou zárukou výnosů v obdobích budoucích. Informace a data v Tipu mohou být čerpána z externích zdrojů. Autor neodpovídá a neručí za aktuálnost, úplnost, zákonnost, včasnost či správnost veškerých informací, dat a prohlášení.

Genetické algoritmy – na jakých datech testovat?

Úterý, Leden 7th, 2014

Dnešní článek bude kratší, ale velmi důležitý. Zaměříme se na to, na jakých datech strategie testovat a za jak dlouhé období.

 

Rozdělení strategií

Strategie lze všeobecně rozdělit na dvě části – scalping a ty ostatní.

Každý typ strategie má přirozeně jiné nároky na data.

 

Scalping

Pokud děláte vývoj strategií pro scalping, pak výsledné obchody ovlivňuje mnoho faktorů a do nejmenšího detailu i vývoj ceny jako takové. Je zcela nemyslitelné testovat scalpovací strategie na jiných datech, než jsou data ticková. Tedy taková data, kde je zachycen úplně každý pohyb trhu. Pokud pak data pustíte, chování na 99% odpovídá realitě v dané době. Nicméně další problémy scalpovacích strategi – skluzy a roztahující se spready, již tak snadno neotestujete. Ideálně je mít na toto speciální software. Navíc ticková data futures stojí řádově tisíce USD, není to tedy nic levného.

 

Standardní strategie

Toto se týká většiny z nás. Většina obchodníků staví strategie pro H1 a vyšší timeframe, přičemž zde již pro kvalitní výsledky stačí M1 close data. Tedy taková data, kde máme close ceny každé minuty. Taková data jsou již snadněji dostupná a nemusíme za ně platit tisíce USD. Narazíme však na jiný problém – kvalita dat. V první řadě je potřeba mít zjištěno, zda nejsou v datech velké mezery. Pokud nejsou, tak u futures jsou data daná burzou a u každého obchodníka budete mít kurz stejný, kdežto u forexu se mohou mírně lišit podle brokera a výsledky tak mohou být rozdílné.

Jak si poradit s kvalitou forexových dat?

Osobně mám relativně jednoduché řešení. Mám data od cca 10ti brokerů a požaduji, aby výsledky strategie byly na všech více méně podobné. Pak vím, že strategie bude s vysokou pravděpodobností obchodovatelná u libovolného brokera. Důležité také je, aby si software, na kterém strategie testujete, dokázal efektivně poradit s případnými mezerami v datech.

 

Na jak dlouhých datech strategie testovat?

Toto je velmi častý dotaz. Většina obchodníků testuje na datech od roku 2007, která jsou nejlépe dostupná. Někteří i na datech od roku 2010. Tyto data jsou dostatečná pro mechanické strategie, kde hraje roli též zkušenost a cit pro trh. Nicméně můj názor je, že pro automatizované strategie je lepší mít test delší – ideálně na datech od roku 2001.

Proč je lepší testovat na datech od roku 2001?

Vy co obchodujete déle si jistě pamatujete na polovinu roku 2007, kdy vypukla krize v USA. Zde začala prudce růst volatilita a na původní hodnoty se vrací až nyní. Co když se vrátíme do předkrizového období? Stát se to může a proto chci, aby moje strategie byly robustní na všech datech co jsou dostupná – tedy od roku 2001.

Zde to je krásně vidět. V grafu je vyznačen červenec 2007, kdy krize začala. Období předtím je z hlediska volatility úplně jiné, než to následující.

 

Když se podíváme na graf VIX, tak (logicky) vidíme stejnou situaci – před rokem 2007 mnohem větší klid než nyní.

Na obrázky můžete kliknout pro zvětšení.

 

Závěr

Když si k vývoji volatility přidáme stále rostoucí podíl automatů a HFT, klesající spready, stále více traderů a další faktory ovlivňující trh, je pro mne dlouhodobá robustnost a kvalita dat stále více důležitá. A vám doporučuji se na toto zaměřit též. Je to jeden z důležitých kroků k úspěchu každého algo tradera a jeho strategií.

 

Zdeněk Zaňka
StrategyQuant CZ