Články s tagem ‘Fed’

Články týdne – 7. března

Pátek, Březen 7th, 2014

Prezident Dallaského fedu – QE může mít negativní dopad na finančí trhy

Jim Rickards a jeho rozhovor věnovaný situaci v Číně

EU versus Rusko – jaký je vlastně situace v Moldávii? Může být návodem pro další vývoj na Ukrajině?

Čínská poptávka po zlatě letos roste, v porovnání s stejným obdobím minulého roku o polovic

Jeden z nejzajímavějších komentářů k situaci na Krymu. Troufám si ho nazvat povinnou četbou.

 

Články týdne – 28. února

Pátek, Únor 28th, 2014

Situace na Ukrajině je top tématem posledních dní. Z řady komentářů, které jsem četl, mě zaujal nejvíce tento z časopisu Spiegel, podle kterého představuje Ukrajina pro Rusko nebezpečí. Reakce lidí je jasná. Vybrat za 2 dny 7% všech vkladů je docela fofr.

Má revoluce na Ukrajině šanci? Hodně napoví porovnání s jinými podobnými událostmi a následujícím vývojem.

Jak skutečně vypadá pozitivně se tvářící vývoj v Řecku.

Fed věděl o manipulacích se sazbou LIBOR v roce 2008. Neudělal ale nic.

 

 

 

Emil Kalabus: Co se skrývá za označením Fed

Středa, Únor 19th, 2014

Toto je třetí článek únorového kola soutěže čtenářů roku 2014.

 

Mocný bankéř M. A. B. Rotschild kdysi řekl: “Dejte mi moc nad penězi a nemusím se starat o to, kdo tvoří právo.” V této větě je schováno mnohé, kdo ovládá finanční systém, ovládá skrze něj téměř vše. Žádná politická moc se tomu nikdy nemůže rovnat. Obrovskou moc má tudíž i Federální rezervní systém a je naivní se domnívat, že nás, obyvatele ČR se jeho moc vůbec nedotýká.

Série bankovních krizí v USA z let 1873, 1893 a 1907 vyvolala silnou poptávku po vytvoření centralizovaného bankovního systému.

V listopadu 1910 se  skupinka “Vyvolených” vydala se senátorem Nelsonem W. Aldrichem (což byl, jen tak pro zajímavost, tchán syna nejbohatšího muže tehdejších USA J. D. Rockefellera, který měl v bankovnictví  své lidi) na pobřeží Georgie a odtud pak na ostrov Jekyll Island, který byl mimochodem,  spoluvlastněn J. P. Morganem. V této skupince vyvolených byli A. Piatt Andrew, dále tři zástupci J. P. Morgana -  Benjamin Strong, Charles D. Norton, Henry P. Davison, dále Rockefellerův muž, Frank Vanderlip a konečně i nejdůležitější muž celé konference, Paul Warburg. Všichni tito lidé, mimo senátora Aldriche, byli bankéři a mnozí z nich dokonce z Wall Street. Toto místo nebylo vybráno náhodou, byl zde klub pro milovníky lovu kachen, ve kterém panovala dohoda o tom, že v případě, že se na ostrově bude konat nějaké jednání, členové klubu, kteří nebudou pozváni, v tuto dobu na ostrově nebudou. Elita bankovní sféry tak měla celý ostrov jen pro sebe. Během necelých čtrnácti dní zde vymysleli plán legislativy k budoucí centrální bance. Nejdůležitější však bylo, aby se o tom nikdo nikdy nedozvěděl. Kdyby totiž veřejnost zjistila, že návrh bankovní legislativy byl vytvořen samotnými bankéři a to ještě bankéři z Wall Street, byl by takový návrh okamžitě odsouzen ke svému neúspěchu. I tohle bankéři splnili téměř do puntíku, jelikož první informace o této tajné schůzce mocných vyplavaly na světlo světa až ve třicátých letech 20. století, tedy v době, kdy už byl FED dávno založen.

Federální rezervní systém (neformálně Fed) je centrální bankovní systém Spojených států amerických. Fed je formálně soukromá instituce. Stát k ní sice nemá přímý přístup, avšak má vliv na složení jejího vedení.

Charles Lindberg sr.,  na adresu FEDu při jeho vzniku řekl:”(Je to ten) nejhorší legislativní zločin spáchaný tímto bankovním a měnovým návrhem. Od teď už budou deprese vědecky vytvářeny.“ Jak mrazivě pravdivá byla tato slova ukázaly následující události, kdy FED politikou levných peněz způsobil Velkou hospodářskou krizi a stejná politika stála i u nedávno proběhlé (snad už skutečně odeznívající) Velké recese.

Federální rezervní systém má 12 regionů, tzv. distriktů. Každý distrikt má svého guvernéra, jenž je současně šéfem své oblastní správní rady a členem rady guvernérů, a oblastní banku, která může mít pobočky v dalších městech.

Od února 2006 byl předsedou Rady guvernérů Federálního rezervního systému Ben Bernanke. Od 1. února 2014 Bena Bernankeho, vystřídala ve funkci žena, Janet Louise Yellenová, oficiálně Janet L. Yellen (* 13. srpna 1946 Brooklyn, New York). Yellenová je židovského původu a židovka i vyznáním. Je vdaná, jejím manželem je George Akerlof, držitel Nobelovy ceny za ekonomii a emeritní profesor na University of California v Berkeley.

Federální rezervní systém je často kritizován z obou stran politického spektra. Představitelé libertariánské pravice, například Ron Paul, kritizují Fed na základě protiústavnosti. Fed je totiž do dnešních dnů hlavním zdrojem tisknutí amerického dolaru, přestože dle ústavy Spojených států amerických má výhradní právo tisknout americkou měnu pouze ministerstvo financí. Levice i libertariáné dále kritizují na Fedu, že je soukromý a je ovládán neprůhlednou úzkou skupinkou lidí. Levice také zdůrazňuje možnost zapojení Fedu do světové finanční krize a další nelegální praktiky. Fed není ničím kontrolován a navzdory svým pravomocem a prostředkům funguje fakticky jako nezávislý orgán.

Fed byl také především kritizován za svou “tajuplnost”. Ovšem začátkem roku 2012 Fed představil svůj krok k větší transparentnosti. Ve své prohlášení z prosincového jednání, tzv. “minutes” oznámil, že bude pravidelně poskytovat prognózy úrokových sazeb. Čtyřikrát do roka bude vyhlašovat, jak dlouho chce držet krátkodobé úrokové sazby na stávajících úrovních.

 

Audit

V červenci 2011 byly zveřejněny výsledky auditu Fedu, který prosadil kongresman Ron Paul a Alan Greyson pomocí pozměňovacího návrhu (Fed nebyl nikdy ve své téměř stoleté historii důkladně auditován, sám Paul zmínil, že k poslednímu auditu došlo někdy v 50. letech 20. století a i ten byl jen částečný). Audit provedl Všeobecný úřad pro kontrolu rozpočtu (Government Accountability Office) a zjistil, že Fed v letech 2007-2010 rozdal v bezúročných půjčkách americkým i zahraničním bankám a korporacím  v přepočtu  (113 % HDP USA), a to bez vědomí Kongresu.

Podle Alana Graysona se má jednat dokonce o 26 bilionů dolarů (184 % HDP).  Mezi příjemci je mnoho významných finančních institucí a korporací, převážně ze Spojených států, ale i z jiných zemí jako Švýcarsko, Skotsko, Velká Británie, Německo, Japonsko a další. V případě amerických bank a institucí navíc došlo ke střetu zájmů, kdy Fed vyřizování této obrovské transakce „outsourcoval“ a lidé ji realizující současně působili v podnicích, kterým byly tyto bezplatné půjčky poskytnuty.

Fed se stal matkou a ochráncem bank, pomáhá jim v dosahování vysokých zisků a kryje jejich ztráty novým tiskem peněz. Problém je ten, že Fed nemůže a nesmí padnout. Připomeňme si drsná slova amerického trendového prognostika Geralda Celenteho , která pronesl na adresu Fed:

“Jak je možné, že několik soukromých bank ovládá Federální rezervní systém (Fed), americkou obdobu centrální banky? Podívejte se, mám italské předky. Všechno, co jsem vždy slýchal jako malý kluk, byly příběhy o mafii. Samá mafie, mafie, mafie! Už jsem nikdy nechtěl slyšet další mafiánskou story. Pokud jsou to jména jako Celente, Caruso, Mondavi, Puccini, Rossini, Bellini – označují to za mafii. Ale nemůžete přece označit za mafii ten spolek chlapců v drahých oblecích, absolventy Harvardu, Princetonu, Yale. Ne, to jsou vždycky experti na svém místě – úžasní. Nikdy je neoznačí za gaunery, cvoky! Za ty, co rozkrádají Ameriku! Nikdy. Jsou nedotknutelní. Jak říkám, Harvard-Princeton-Yale, kulky-bomby-banky. To je, co ničí Ameriku. A je mi z toho na nic! Co to znamená, že je banka příliš velká na to, aby mohla padnout? V kapitalismu, když jste neúspěšní, odejdete prostě z byznysu – tak to má být. Výjimkou jsou tihle velcí hoši. Ti padnout nemůžou! Pouze šest bank tak nyní kontroluje 64 procent veškerého majetku tohoto národa. Jen tři banky zodpovídají za celkem dvě třetiny všech transakcí uskutečněných s kreditkami. Lichvářskými kreditkami.

Federální rezervní systém je prostě asi natolik federální jako Federal Express. Není ani kvazi-vládní, a vůbec ne vládní. To je fakt. Je to proti ústavě: článek jedna, sekce A, věta pátá – tam se jasně praví, že pouze Kongres je oprávněn regulovat nabídku peněz. Stalo se to v předvečer svátku vánočního roku 1913. Umíte si představit, že Washington byl jako po vymření. Ten den byl hrstkou zákonodárců přijat zákon o Federálním rezervním systému. Podívejte se na pád hodnoty dolaru od té doby – od té doby jsou lidi uvrhováni v závratné míře do zadlužení. Dolar je dnes, co byly tehdy tři centy. Když dnes chcete v USA na studia, musíte si vzít půjčku – třeba 25 tisíc dolarů za rok. Celý národ posluhuje dluhu. Všichni pracují na banky. To je Federální rezerva!”

Pro mnohé lidi zůstane Fed navždy záhadou. Ne proto, že jsou někteří jeho členové řazeni k tzv. iluminátům ,viz filmový dokument zde.

Ale také po podivných údajných sebevraždách vysokých bankovních úředníků z minulého týdne.  „Kdyby trh akcií už kolaboval, tak by bylo snadné svést na tu bezútěšně smutnou paniku ty mrtvé bankéře z uplynulého týdne, což má určitě odraz v roce 1929.

Teď ovšem popáté za uplynulých čtrnáct dnů zemřel už pátý vysoký finanční ředitel v čemsi, co se jeví jako sebevražda. Jak hlásí Bloomberg po smrti vedoucího ředitele JPMorgan (v úterý) a ředitele Deutsche Bank (v neděli), tak byl na výjezdu z dálnice ve státě Washington nalezen mrtev šéfekonom Russell Investment (a bývalý ekonom Fedu) Mike Dueker. Policie řekla, že smrt se jeví jako sebevražda.“ Dva týdny po sebevraždě bankéře od JP Morgan, který si skočil pro smrt z vršku budovy, se další mrtvý zaměstnanec této firmy, 37 letý Ryan Henry Crane stává 5. bankéřem ve smrtící sérii během samotných posledních týdnů. Zatím posledním (šestým) je včera 33-letý JPMorgan forex obchodník v Hong Kongu.

Ano, snad ty poslední odstavce jsou pouhými dohady, ale zmiňovaný pád dolaru a lidi uvrženi do zadlužení jsou  nevratnou skutečností zde:

Nebo, bude mít pravdu Celente, který předpovídal,  první škrcení tisku peněz v prosinci i to druhé škrcení v lednu? Celente tvrdí, že celý globální finanční systém plave jen na pěně z bublin pyramidové hry US Federálních rezerv. Bude mít Celente ve své předpovědi opět pravdu?

 

Emil Kalabus

 

Pozastaví se omezování amerického QE?

Sobota, Únor 15th, 2014

Trhy jsou v určitém shizofrenním stavu v posledních dnech a je to dáno jednak stále nevyřešenou otázkou ohledně stavu rozvíjejích se trhů. Zde může být poskytnuto více informací příští týden ve čtvrtek formou dalšího flash odhadu čísla Markit/ HSBC indexu nákupích manažerů v průmyslu v Číně, které vyšlo posledně pod 50, znamenající kontrakci. I když se očekává další pokles z 49,5 z ledna, tak tento bude do značné míry ovlivněn svátkem čínského Nového roku, který započal koncem předchozího měsíce. Dalším faktorem působícím v tuto chvíli jsou horší než očekávaná čísla z USA. Tříměsíční změna v maloobchodních prodejích v lednu poklesla na -1%, což je nejnižší hodnota od roku 2009. To znamená pravděpodobnou revizi předchozího odhadu růstu HDP za poslední čtvrtletí 2013 z 3,2% na něco kolem 2,5%. Vždy když se jedná u amerických dat o spotřebu domácností či ukazatele růstu zaměstnanosti (která vede k zvýšené spotřebě) je potřeba zbystřit, jelikož se jedná o hlavní výdajovou komponentu a tahouna ekonomického růstu. Situace je vysvětlována horším než obvyklým počasím (arktická vlna na severovývhodě a středozápadě), což jistě může mít vliv. Avšak jsou i faktory jiné jako nárůst zásob v předchozím roce, který přidaly k růstu a tento se zřejmě nebude opakovat nyní, protože jsou tyto na nadměrné úrovni a budou vyžadovat zvýšení spotřebních výdajů ne zpomalení k jejich rozpuštění ze současných hodnot. Cena benzínu se dostala dost nízko a nyní s rostoucí cenou ropy doposud v tomto roce, zřejmě nepůjde dále níže, spíše naopak. Poptávka po hypotékách se výrazně zpomamlila podle Senior Loan Officer Survey přehledu a vypadá to na zpožděnou, ale jasnou reakci na zvýšení sazeb, jako důsledek poklesu ceny dluhopisů před započetím omezování QE americkou centrální bankou.

Bylo proto zajímavé sledovat vystoupení Janet Yallen před kongresním výborem pro finanční služby, kde připustila, že je sice nepovažuje současná horší data za výraznou odchylku, ale bude nutno zhodnotit do jaké míry jsou vlivem extrémního počasí a do jakého rozsahu se může jednat o další faktory. Zde tedy nastává otázka dalšího scénáře pokračování omezování QE (tapering), o kterém se již zmínil Jan Dvořák.

Je tedy možné, že na dalším zasedání 19. března může být rozhodnuto o sníženém omezení (méně než 10 mld USD) nákupu dluhopisů a hypotečních zástavních listů (MBS) a také možná o jeho pozastavení. Při výrazném zhoršování pak zvýšení nákupů.

Podle posledních dat se turbulence na rozvíjejícíh se emerging market trzích zdá nezanadbatelnou a předběžná čísla hovoří o technické recesi v Brazílii, kde HDP pokleslo v posledních dvou čtvrtletích 2013 o 0,2% v každém. Konečné číslo za 2013 pak má být zveřejněno 27. února. Do jaké míry tedy v současné době hrají emerging markets trhy (EM) na ekonomiku USA? Značnou. Je to patrné ne jen díky velkému podílu EM na světovém hospodářském růstu, kde představují 50%-ní podíl na světové ekonomice v porovnání s 35% v letech 97-98, kdy došlo ke krizi asijské chřipky. Stejně tak podíl amerických exportů se do EM trhů zvýšil od doby posledních krizí jako mexické tequila krize, kdy došlo v Mexiku počátkem 90.let zásluhou deficitu běžného účtu a nahromadění vnějšího dluhu k devalvaci mexického pesa (nepodobá se tak trochu Argentině?), či již zmíněné asijské chřipky, ze zhruba 30% na dnešní podíl 50% amerických exportů do těchto zemí. Jak pak vypadá mapa deseti největších teritorií amerických exportů v dnešní době ?(klikněte pro zvětšení na obrázek):

Taktéž procentní podíl vývozů do EM na americkém produktu se za dobu od těchto krizí vice jak zdvojnásobil. A jelikož je čistý export komponenta HDP, pak její případné ohrožení musí být kompenzováno jinde. V obdobích výše uvedených krizí v minulosti to byla ona spotřeba domácností, která situaci “léčila”.  Nyní je situace trochu jiná, jelikož vlivem nutného procesu oddlužování domácností (deleveraging) na tuto spoléhat stoprocetně nelze. Proto jsou při komplexním zhodnocení ekonomických vztahů důležitá ona data o maloobchodních prodejích a obecně spotřeby domácností a růstu zaměstnanosti pro rozhodování Fedu o dalším směrování politiky.

Pozitivní je, že se situace nezdá v EM systémově zas tak katastrofální jako to bylo u krizí 90. let a je v daný moment spíše fukcí jedinečného rizika pár zemí. Ostatní mají dostatek devizových rezerv a více méně plovoucí kurzy měn. U Číny se spíše jedná o korporátní a municiální dluh plus utažení měnové politiky a situace na peněžním trhu. Tuto může zdravá regulace a čínská centrální banka změnit  v případě potřeby. Důležité jsou rovněž naplňování programových bodů po posledním sjezdu vládnoucí strany směrem k vice tržnímu prostředí, což bude klíčové pro další fázi komoditního supercyklu. I když se aktivová angažovanost bank v USA v EM taktéž jako export zdvojnásobila od 90. let na cca 6% a u vyspělých zemí mimo USA se bankovní angažovanost v v aktivech pohybuje na zhruba 7%, tak stále to je nic oproti angažovanosti amerických bank kolem 30% v aktivech produktů realitního trhu v roce 2006, těsně před jeho kolapsem.

Tak či onak, spekulace o možné reakci Fedu na současný vývoj směrem ke snížení omezování QE, vedla tento týden paradoně k růstu akciového trhu zpět, po předchozím poklesu z počátku roku. Jsme tedy opět ve stádiu, kdy špatné zprávy jsou v podstatě dobrou zprávou pro trhy. I když metodou nákupu a drž na akciovém trhu je investor v tomto roce v mínusu, tak volatilita pohybu trhu může být příznivá pro krátkodobější swing či intradenní obchodní strategie.

Podle poslední zprávy americké komise pro komoditní trhy drží obchodníci (mimo zajišťovatele) čistých 102 366 pozic u lotů na populární mini S&P 500 akciový kontrakt obchodovaný na chicagské burze CME Group na nákupní LONG straně, to představuje pokles o 123 693 lotů v tomto směru oproti reportu z předchozího týdne. Hodnoty rezistence u aktivního kontraktu jsou na 1836,75 a 1844,25, support je pak na 1811,75 a níže na 1794,50. Závěrem se pojďme podívat na vývoj zmíněného kontraktu na S&P 500 (ES) akciový index obchodovaný v Chicagu a take evropský index DJ Euro Stoxx 50 (FESX) obchodovaný na Eurexu (SOL Trader, denní data, klikněte na obrázek pro zvětšení):

 

Zvolňování kvantitativního uvolňování

Středa, Únor 12th, 2014

„QE Tapering“ je jedním z horkých témat poslední doby. Včera J. Yellen potvrdila, že zatím počítá s jeho pokračováním. Jak je snižování množství peněz pumpovaných do ekonomiky Spojených států naplánováno? Původní výše byla 85 miliard dolarů měsíčně, tedy 1,02 biliónu dolarů ročně. Plán pro letošní rok je následující:

Leden 2014: 75 miliard USD

Únor 2014: 65 miliard USD

Březen 2014: 65 miliard USD

Duben 2014: 55 miliard USD

Květen 2014: 45 miliard USD

Červen 2014: 45 miliard USD

Červenec 2014: 35 miliard USD

Srpen 2014: 25 miliard USD

Září 2014: 25 miliard USD

Říjen 2014: 15 miliard USD

Listopad 2014: 5 miliard USD

Prosince 2014: 0

CELKEM: 455 miliard USD

 

Na první pohled to působí jako plynulé snižování částky. Proces se jeví jako mnohem radikálnější v okamžiku, kdy rozepíšeme částky na čtvrtletí. V prvním čtvrtletí jde o 205 miliard dolarů, ve druhém 145 miliard, ve třetím 85 miliard a ve čtvrtém již pouhých 20 miliard dolarů. V prvním čtvrtletí tak Fed nakoupí 10x krát více obligací než ve 4. čtvrtletí.

Za první pololetí tak Fed nakoupí obligace za 350, ve druhém ta 105 miliard, dolar, tedy necelou jednu třetinu objemu naplánovaného pro první pololetí.

Je to reálné? Pode mne moc ne. Spíše se dočkáme „zpomalování zpomalování“, možná dokonce zastavení jakéhokoliv zmenšování objemu nákupů. Extrémní názory tvrdí, že objem QE naopak bude třeba navýšit, že bez něj se finanční systém Spojených států zadrhne.

Pokud by QE přece jenom opravdu skončilo, růst úrokových sazeb nás ve druhém pololetí letošního roku nemine.  Se všemi z toho vyplývajícími negativními důsledky pro ceny obligací, akcií, nebo i nemovitostí.

Co si myslím já? Že QE na konci roku neskončí a bude pokračovat a nadále. Ať už se bude nazývat jakkoliv.

 

 

Výroční analýza pro rok 2014

 

Prozatím 5 článků s největším počtem přečtení v roce 2014

 

Výběr článků věnovaných finančnímu systému jako celku:

 

Články týdne – 10. ledna 2013

Pátek, Leden 10th, 2014

Evropské země – žádná sláva

Měna čínské měny – jaká je aktuální situace?

Analýza posledního zápisu z jednání Fedu, vřele doporučuji přečíst.

Fed, QE a sektory akcií

Pondělí, Prosinec 23rd, 2013

Dnes je to přesně 100 let, co byl založen Fed a za necelé dva měsíce žezlo převezme J . Yellen. Díky Fedu ceny akcií v posledních letech rostly. Jak se vedlo jednotlivým sektorům v době přestávky QE či periody, kdy bylo ukončení QE očekáváno? Vždyť před pár dny k oznámení zmírnění došlo. Výsledky sektorů se velmi lišily….

Tento článek je určen jen pro předplatitele.
Přihlášení předplatitele Registrace předplatného

Na co Fed testuje banky

Čtvrtek, Listopad 7th, 2013

Fed pracuje na dalších kolech stress testů, tedy testů odolnosti bank na vybrané krizové situace. Jaké situace Fed tento rok vybral?

Největší banky (Fed jich vybral 30) budou muset prokázat svoji odolnost na následující události:

Riziko protistrany, tedy jak by s nimi zatřásl krach významného obchodního partnera – budou testovány JP Morgan, Citi, Bank of America, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Wells Frago, Bank of New York Mellon a State Street Corp

Šest největších bank (JP Morgan, Citi, Bank of America, Goldman Sachs, Morgan Stanley a Wells Frago) bude prokazovat schopnost odolat globálnímu šoku, jehož povaha bude teprve upřesněna. (na co Fed čeká???)

Dalším testovaným scénářem je recese díky růst dlouhodobých úrokových sazeb (10- leté obligace na výnos 5,75%), který dotlačí Spojené státy do recese a nezaměstnanost nad 9%.

Následným testovaným scénářem je ještě silnější recese s nezaměstnaností na 11,25%, doprovázeném pádem akcií o polovinu a eurozónou a asijskými ekonomikami v recesi. Výsledkem bude výraznější zvýšení sazeb pro podniky hledajících úvěry.

 

Fed pro test vybral 30 bank, řada z nich je testována prvně.

 

Banky testované v minulosti 2014

Nově zahrnuté banky

Banky testované na globální šok na trzích

Banky testované na riziko protistrany

Ally Financial Inc.American Express CompanyBank of America CorporationThe Bank of New York Mellon CorporationBB&T CorporationCapital One Financial CorporationCitigroup Inc.Fifth Third Bancorp

The Goldman Sachs Group, Inc.

JPMorgan Chase & Co.

KeyCorp

Morgan Stanley

The PNC Financial Services Group, Inc.

Regions Financial Corporation

State Street Corporation

SunTrust Banks, Inc.

U.S. Bancorp

Wells Fargo & Company

BMO Financial Corp.BBVA Compass Bancshares, Inc.Comerica Inc.Discover Financial ServicesHSBC North America Holdings Inc.Huntington Bancshares Inc.M&T Bank Corp.Northern Trust Corp.

RBS Citizens Financial Group, Inc.

Santander Holdings USA, Inc.

UnionBanCal Corp.

Zions Bancorp

Bank of America CorporationCitigroup Inc.The Goldman Sachs Group, Inc.JPMorgan Chase & Co.Morgan StanleyWells Fargo & Company Bank of America CorporationThe Bank of New York Mellon CorporationCitigroup Inc.The Goldman Sachs Group, Inc.JPMorgan Chase & Co.Morgan StanleyState Street CorporationWells Fargo & Company

 

Janet Yellen čeká nelehké období

Sobota, Říjen 12th, 2013

Prezident Obama oficiálně nominoval tento týden současnou viceguvernérku americké centrální banky Janet Yellen na post 15. guvernéra této instituce na další čtyřleté období, s předpokládaným nástupem 1. února. Stala se tak první ženou, která byla do dané funce nominována a také první s vyhraněným “holubiččím” přístupem to znamená zastávající uvolněnou měnovou politiku vedoucí k podpoře růstu zaměstnanosti. Obvyklé je pak spíše jmenování původních “jestřábů” jako to bylo například u Paula Volkera či Alana Greenspana k ujištění trhu, že Fed je nezávislý na inflačně tendenčním chování vlády. Ačkoliv je nyní ještě potřeba schválení v Senátu, tak se očekává, že s podporou většiny zastoupení demokratů v této komoře bude funkce potvrzena, i když s možná méně než 70 hlasy, které získal Ben Bernake pro své druhé období v úřadu v r. 2010, v té době historické minimum. Janet Yellen je zajisté velmi dobře kvalifikována na daný post poté co od r. 2004 do r. 2010 byla prezidentkou Fedu v San Franciscu než následně přestoupila do centrály ve Washingtonu DC. To jí zajišťuje praxi v centrální bance více než měli Bernake a Greenspan dohromady před nastoupením do úřadu. Jako někdo, kdo se bude zajisté snažit držet uvolněnou měnovou politiku do doby než dojde k žádoucím nárůstům zaměstnanosti to velmi pravděpodobně znamená, dle mého názoru, další odsunutí omezení QE a držení klíčové sazby blízko nule na delší období. Pohlédněme na graf růstu zaměstnanosti v USA (non-farm payrolls) od 80. let:

Je evidentní klesající trend a navíc velmi anemické nárůsty v posledních letech poté, co byly zaznamenány velké poklesy v počátcích eskalace krize v letech 2008-2009. Trh nyní oceňuje první zvýšení klíčové O/N zápůjční sazby v září 2015, avšak rovněž méně než 1%-ní bod za rok pro následující dvouleté období, což implicitně představuje sazbu 1,75% do konce r. 2016, méně než bankou predikovaná hodnota 2% (jen tak mimochodem podobné první zvyšování oceňuje trh  v Evropě – EMU rovněž na září 2015, a dokonce jen 50 bázických bodů ročně v letech 2016-17!).

Doposud, takto uvolněná monetární politika nevedla zásluhou omezení vpouštění likvidity do reálné ekonomiky a klesající rychlosti oběhu pěněz, k inflačnímu vývoji mimo stanovené pásmo, spíše naopak. Jelikož je Janet Yellen známá svým pozitivním přístupem ke konsensu (oproti původnímu kandidátovi na pozici Larrymu Summersovi), tak v případě zvýšení inflačních tlaků se jistě nebude na nátlaky jestřábů bránit sazby zvýšit, avšak budou-li se ekonomické ukazatele zhoršovat bude zajistě osobně prosazovat názor QE udržet, potenciálně dokonce nákupy vládních dluhopisů a ostatních obligací, zvýšit.

 

Bude funkce řízení Fedu pro Janet jednoduchá?

Rozhodně nikoliv. Je třeba si uvědomit, že když nastupoval do funkce Ben Bernake v r. 2006, tak byla bilance banky 861 miliard USD a míra nezaměstnanosti 4,7%. Nyní je to bilance kolem 4 biliónů USD a míra nezaměstnanosti 7,3%. Jaké konsekvence rozpouštění této masivní bilanční sumy bude mít na vývoj světové ekonomiky zůstává otázkou. Taktéž úroveň komunikace podstupovaných kroků s veřejností bude muset býti, zdá se, více frekventovanější a přesvědčivější, aby nedošlo k mylnému očekávání trhu a možným vice turbulentním časům. Jaká je míra vztahu mezi ultra-volnou měnovou politikou a nadměrným podstupováním finančního rizika jak bankovních, tak nebankovních subjektů a přelivu tohoto chování do reálné ekonomiky zůstává dalším otazníkem.

S tím souvisí problematika regulace finančních institucí. Zatíco Greenspan nebo Bernake obyčejně delegovali tyto záležitosti na viceguvernéry, pak podle hlasů z investiční komunity se bude snažit Janet Yellen být v této oblasti značně aktivní za spolupráce členů bankovního výboru Daniela Tarulla a Jeremyho Steina. Po propuknutí finanční krize a následné postupné implementace Dodd-Frankova zákona je americká centrální banka v pozici výrazných pravomocí v oblasti regulace nejen bankovních subjektů. I když je v profesionální historii této ženy velice pomálo vodítek k udělání si obrázku o předpokládaném managementu v této oblasti, tak podle několika málo jejích proslovů se zdá, že není osobou, která by se snažila o výraznou reorganizaci bank například formou nového Glass-Steagal zákona, jak navrhováno některými senátory. Na druhé straně reformy finančních institucí ve formě snížení závislosti na krátkodobém financování a podpora standardů Basel III jistě budou tvořit základ, navíc pak s poadavkem na striktnější ukazatel finanční páky než původně navrženo v Basel III.

A tak nezbývá než popřát Janet Yellen hodně úspěchů v nelehké funkci. A my jako ekonomové, investoři a tradeři si budeme postupně muset zvyknount na změnu z klasického “Co říkal Ben?” na “Co řikala Janet?”

Závěrem se pojďme podívat na vývoj jedněch z hlavních aktiv, která budou činností Fedu za nového vedení značně ovlivňena, a to akcií a vládních dluhopisů ve formě populárního kontraktů na chicagské burze e-mini S&P 500 a vládních 10-ti letých T-notes, za zhruba poslední rok (kontinuální kontrakty, týdenní data). Klikněte na obrázek pro zvětšení:

 

Událost týdne: Proč Fed neubral plyn

Pondělí, Září 23rd, 2013

Toto je článek, který by byl od října dostupný pouze předplatitelům

Událostí minulého týdne bylo bezpochyby jednání Fedu a jeho rozhodnutí o pokračování nákupu vládních obligací za 85 miliard dolarů měsíčně. Fed měl možnost začít postupně snižovat objemy nákupů obligací. Tu ale nevyužil. Proč? Trhy s tím počítaly, nijak negativně by se to na nich neprojevilo. Argumentoval mimo jiné nízkou inflací, rostoucím výnosem dluhopisů (i přes výše zmíněné nákupy) a stále slabým růstem ekonomiky.

Jestliže se ještě v červenci polovina členů vedení Fedu domnívala, že QE by měl letos skončit, muselo se od té doby něco významného změnit.

Reakce akciových trhů byla opačná, než by podle mého názoru měla být. Jestliže Fed pokračuje v QE, znamená to, že něco není v pořádku a to není dobrý signál pro akcie.

Podle mě hlavním faktorem, který Fed přesvědčil o pokračování QE, je stav na trhu obligací, resp. výnosy vládních obligací. Dále to opět vidím na rostoucí problémy v bankovním sektoru. Vždyť QE nebyl nikdy o ničem jiném. Nebylo to o podpoře ekonomiky (vždyť i B. Bernanke přiznával, že ekonomickou aktivitu může Fed ovlivnit jen minimálně), ale o udržení bank nad vodou, případně o pomoci vládě, když by nikdo jiný nechtěl vládní obligace kupovat. Podporu ekonomiky bych spíše viděl jako dobrou záminku a politicky průchodné zdůvodnění.

Fed má co do činění s rostoucím objemem REPO operací s vládními bondy, jejichž úroveň se pohybuje nad 4,5 bilióny dolarů (což je hranice, kterou se nikdy v minulosti nepodařilo významně překročit bez nastartování problémů ve finančním sektoru. Jedinou výjimkou byl rok 2008, kdy byla krize nastartována až po překonání hranice 7 biliónů dolarů). Sektoru REPO obligací dominují Bank of New York Mellon a JP Morgan, které fungují víceméně jako clearingová střediska. Podle nových pravidel o kapitálové přiměřenosti se však i tyto operace se budou zahrnovat do výpočtu kapitálové přiměřenosti bank.

Co Fedu zbývá? Dost možná se dočkáme ještě většího překvapení, než bylo prohlášení o pokračování QE. Tím překvapením by bylo znatelné navýšení objemu nákupů vládních obligací Fedem. Takový krok ale nemohou vyhlásit předem. Poslali by dolar do kolen.

Takový krok bude probíhat postupně a pokud možno v tichosti. Pokud by se to nepovedlo, bublina obligací, o které se již nějakou dobu mluví, by mohla prasknout. Se všemi z toho vyplývajícími důsledky. Finančními i geopolitickými.

 

 

Omezení QE a ropa

Sobota, Září 14th, 2013

Jsme pár dní před zásadním rozhodnutím Fedu, zda omezit či nikoli a v jakém rozsahu QE. Z tohoto důvodu je tedy nutné se ptát, která aktiva toto ovlivní? Odpovědí je zcela určitě, ať už přímo či nepřímo, všechna. Dá se říci, že určité omezení v rozsahu kolem 10-20 miliard USD již na zářijovém zasedání banky 18.9. jsou, zdá se, zabudovaná v trhu. A tak cokoli, značně méně nebo více oproti tomuto odhadu povede k zvýšené volatilitě. Bude se tedy jednat o skokové řešení a omezení (tapering) podstatně více než se čeká? Dle mého názoru ne. Mimochodem stejně důležité jako tapering/not tapering bude poskytnutí tzv. forward guidance, tj. naznačení předpokládaného scénáře do budoucna, tentokráte až do 2016 pro základní O/N zápůjční úrokovou sazbu Fed funds. Banka naznačila první možné zvyšování z podstatě nuly v polovině roku 2015. Peněžní trhy nyní oceňují první zvyšování již v únoru 2015 s cílovou hodnotou 1,25% na konci roku 2015 a 2,34% v prosinci 2016.

Proč výrazný tapering zatím ne?

Jednak trh rezidenčních nemovitostí v Americe má své problémy a přes kanály podpory nákupu hypotečních zástavnich listů (MBS), jež tvoří téměř polovinu QE procedury je těžké jejich nákupy omezit a jednak jsou tu emerging ekonomiky, které v posledních měsících zažily jistou turbulenci jako Indie a Brazílie a mohou být dále silně zasaženy razantnějším řešením. Ostatně velice zajímavé znázornění poskytla před pár dny Barclays Capital, která propočítala %-ní změny jednotlivých aktiv na %-ní změně v bilanci Fedu, během období, kdy trhy začaly oceňovat vliv Q1, Q2 a Q3 (tmavo modrou pak znázorněna ona citlivost):

Na předních pořadích  jsou v oné elasticitě akciové trhy emerging ekonomik (kdo by čekal Turecko na prvním místě?). Co je však důležité ve světle posledních událostí, je rovněž značná citlovost ropy. A to se domnívám může být klíčové. Proč? Jelikož turbulence v Indii v oblasti měnové a vnější rovnováhy má s černým zlatem značně co do činění.

Indie, energie a vnější rovnováha

Setkání ruského ministra zahraničí Sergeje Lavrova a amerického protějšku Johna Kerryho pro hledání diplomatického řešení krize v Sýrii jistě přispívá k omezení výraznějšího nárůstu ceny ropy na světových trzích. Podívame-li se však na opční kontrakty na amerikou ropu WTI, které v podstatě slouží jako pojištění proti náhlým poklesům a růstům ceny podkladového aktiva, pak existuje stále relativně vyšší množství otevřených pozic v pojištění proti růstu u call opcí oproti put opcím:

Indie, která má údajně předstihnout Čínu jako země s nejvíce obyvateli, je rovněž čtvrtým největším spotřebitelem ropy na světě. Vývoj domácí měny směrem dolů v posledních měsících pak rozhodně nepřispívá situaci, jelikož polovina obchodního deficitu země pochází z dovozu právě této komodity. Indie je tak z 82% závislá na importech ropy. Každé zvýšení ceny černého zlata o 1 USD vede k růstu importů ročně o 1 miliardu USD. Závislost na dovozech se má dále zvyšovat a údajně do r. 2031 překonat hranici 90%!

Jaké jsou tedy řešení daného stavu? Žádné rychle proveditelné. Vláda poskytuje palivové dotace, jež zvyšují spotřebu a je těžké je hned teď eliminovat před volbami v květnu 2014. Zvýšit domácí těžbu, jelikož podle analýz je 60-70% potenciálních ložisek v zemi neprozkoumáno a nevyužito. Mezinárodní energetické společnosti však budou ztěží v tuto chvíli nápomocny, z důvodu cenových kontrol, nevýhodných daní, korupce a regulace. Posledním příkladem je například investice BP ve výši 7,2 mld USD do podílu v indické offshore společnosti, která se zdá vychází vniveč. A tak si Indie svým způsobem může za problémy v energetice do jisté míry sama.

V tuto chvíli se nabízí případné řešení a to navýšení importů z Iránu, které z důvodu sankcí EU a USA proti nukleárnímu programu Teheránu, vedlo v tomto roce k poklesu meziročně o 46%. Avšak tyto sankce vedou rovněž k tomu, že Irán může být donucen dodávat ropu na indický trh a akceptovat rupije, což by mohlo dočasně snížit problémy s vnější rovnováhou.

I tento faktor musí brát americká centrální banka při svém blížícím se rozhodnutí na vědomí a věřme, že ekonomové v bance udělali všechny analýzy citlivosti a stress testy důkladně.

Cena ameriké ropy zakončila v pátek obchodování na newyorské divizi NYMEX chicagské burzy CME Group na 108,60 (říjnový kontrakt), rezistence se nachází na hodnotách 109,65 a 110,33, naopak supporty jsou na 107,79 a 106,62. Závěrem se podívejme na daný vývoj ceny daného kontraktu a dále kontraktu s dodáním za půl roku a jejich komoditní spread, kde je vidět v současné době výrazné backwardation, tj. z důvodu geopolitického rizika cena současného kontraktu mnohem vyšší než v budoucnu. Klikněte na obrázek pro zvětšení:

 

Rozsah QE trochu jinak

Úterý, Září 10th, 2013

Na blížícím se zasedání Fedu příští týden se jako jeden z hlavních bodů bude řešit (ne)pokračování QE. Pokud se o něm mluví, pořád se mluví o absolutních částkách.

Mnohem zajímavější je dle mého názoru relativní srovnání. Za období leden – srpen 2013 se nákupy vládních obligací Fedem rovnaly 117% čisté hodnoty vydaných amerických obligací za stejné období.

Pod čistou hodnotou nově vydaných obligací rozumím rozdíl mezi absolutním objemem vydaných a absolutním objemem splacených obligací.

Takto přepočteno Fed sám de facto financuje deficit vlády Spojených států a k tomu ještě skupuje další obligace z trhu.

 

 

 

Září na americké ekonomické scéně

Čtvrtek, Srpen 22nd, 2013

Září na americké ekonomické scéně bude letos výživnější než v minulých letech. Sešlo se totiž několik událostí, které by každá sama o sobě stála za pozornost. Navíc takto pohromadě a vzájemně se ovlivňujíc.

O co jde?

  1. Každoroční debata o státním rozpočtu Spojených států
  2. Debata o posunutí limitu státního dluhu a doprovodných podmínkách
  3. Diskuse o (ne)pokračování QE, případně jeho modifikacích
  4. Jmenování nového předsedy Fedu také není daleko.

Nejvíce se budou vzájemně ovlivňovat první událost s druhou a třetí se čtvrtou.  I když se to může zdát nadnesené, výsledný „guláš“ výrazně zasáhne i nás.

 

TOP 5 letošní vybrané články


10 dosud nejčtenějších článků na serveru:

Bernanke: zlatu nerozumím

Pátek, Srpen 9th, 2013

Když byl šéf Fedu B. Bernanke nedávno dotázán v Kongresu Spojených států, co si myslí o neustále klesající ceně zlata, odpověděl, že nikdo, ani on nerozumí cenám zlata, jeho pohyby nemají podle něj žádnou předpovídací schopnost (např. pokud jde o inflaci). Nazval dokonce zlato „neobvyklým aktivem“. Zlato podle něj lidé drží jako pojistku před katastrofou, případně jako obranu před inflací – tedy nic nového.

Podle mého názoru plně dostačující informace.

 

TOP 5 letošní vybrané články

Fed přistupuje na Basel III

Úterý, Červenec 16th, 2013

Banka pro mezinárodní platby (které se také přezdívá centrální banka centrálních bank) sídlící s Basileji schválila v letech 2010-2011 nová přísnější pravidla používaná pro hodnocení kapitálové přiměřenosti obchodních bank – tzv. Basel III, která zpřísňují požadavky na kapitálovou sílu bank a jejich likviditu. To není nic nového.

Tato pravidla měla vstoupit v platnost postupně v letech 2013-2015. Aplikace pro banky v EU měla být pozvolnější, než bylo původně zamýšleno (byla posunuty až na rok 2019) a Fed se k nim nehlásil prakticky vůbec. Nyní došlo ke změně.

V prohlášení publikovaném 2. července se Fed k Basel III přihlásil s tím, že lhůty na postupné zavádění pravidel budou podobné jako v EU. Přísnější při tom bude na 8 systémově důležitých bank.

Co to navíc znamená? Do roku 2020 budou banky potřebovat téměř 6 biliónů “bezpečných” aktiv. Jedním předpisem tak bude  elegantně vyvolána významná poptávka po US bondech…

Největším rizikem tohoto všeho jsou nezamýšlené dopady, které se vyrojí až během času. I když se to může zdát paradoxní, největším rizikem je zhoršení dostupnosti úvěrů klasickým společnostem. Když banky nebudou schopny sehnat potřebný kapitál, druhou cestou jak splnit nové požadavky je totiž omezování poskytování úvěrů…

 

TOP 5 letošní vybrané články


10 dosud nejčtenějších článků na serveru:

Konec QE za dveřmi?

Čtvrtek, Červenec 11th, 2013

Polovina členů FOMC se domnívá, že by  QE XX měl letos skončit, což je významný posun v názorech, donedávna nevídaný. Něco takového by významným způsobem ovlivnilo ceny obligací, navíc v době,  kdy jejich ceny od května významným způsobem poklesly… 

Citát:

Participants also described their views regarding the appropriate path of the Federal Reserve’s balance sheet. Given their respective economic outlooks, all participants but one judged that it would be appropriate to continue purchasing both agency MBS and longer-term Treasury securities. About half of these participants indicated that it likely would be appropriate to end asset purchases late this year. Many other participants anticipated that it likely would be appropriate to continue purchases into 2014. Several participants emphasized that the asset purchase program was effective in supporting the economic expansion, that the benefits continued to exceed the costs, or that continuing purchases would be necessary to achieve a substantial improvement in the outlook for the labor market. A few participants, however, indicated that the Committee could best foster its dual objectives and limit the potential costs of the program by slowing, or stopping, its purchases at the June meeting.

Bernake nepřekvapil, některé aktiva mimo dluhopisy však ano

Sobota, Červen 22nd, 2013

O tom, že dojde ke zvýšené volatilitě vlivem možného plánovaného omezování (tapering) QE, po zasedání FOMC jsme již psali. A tak investoři byli na tuto do jisté míry připraveni. Ne tak na rozsah, jakého trhu aktiv se toto bude týkat. V podstatě během proslovu prezidenta Fedu Bena S. Bernakeho a následně i po něm, začal doslova masivní výprodej na většině aktiv a jediným útočištěm se stala hotovost a americký dolar. I když koncem týdne měla tendenci některá aktiva toto možná přemrštěné rozprodávání korigovat, tak ne tak vládní dluhopisy, což jen potvrzuje, čeho se toto snižování vpouštění likvidity do trhu hlavně týká. A tak se zdá, že se nacházíme na klíčovém historickém mezníku valuace dluhu a zastavení a nebo také možná na počátku případného dlouhodobého klesajícího trendu ceny vládního dluhu, a to nejen v USA! Podívejme se na vývoj ceny kontinuálního kontraktu 30-ti letého amerického vládního dluhopisu zde na burze v Chicagu od počátku tohoto století (klikněte na obr. pro zvětšení):

V poslední době nakupuje Fed měsíčně 45 mld. USD vládního dluhu a 40 mld. USD hypotečních dluhopisů. Po zasedání banky, se procento ekonomů v otázce predikce započetí omezování těchto obrovských nákupů již od září, zvýšilo z 27% na 44% (Bloomberg). Současný odhad činí omezení na 65 mld. USD, tj. o 20 mld. USD méně než nyní, počínaje rozhodnutím po setkání banky v září 17-18-tého 2013. Bude Fed zvyšovat svoji základní krátkodobou úrokovou míru, která by alespoň pomohla ke zhodnocení hotovosti těm, kteří se do ni v panice uchýlili? Tady rozhodně ne a sazba bude kolem 0% až do doby, než nezaměstnanost neklesne pod 6,5% ( současně v květnu 7,6%, historický průměr kolem 5,8%) a inflační výhled nepřekročí 2,5% (1,4% nyní meziročně v květnu). Takže prostředky nejen ty „pod polštářem“, ale i ty na bank. účtech v podstatě budou dále reálně ztrácet na hodnotě.

Samozřejmě, nejen v Evropě jsou malí investoři „masírování mainstream médii“, že dluhopisy představují bezpečný přístav za nejisté situace. Taktéž je to zde v USA. A tak se není čemu divit, že v r. 2012 investoří vložili do dluhopisových fondů 257,8 mld. USD a v tomto roce k tomu přidali dalších 102,8 mld. USD od počátku ledna! To v porovnání s r. 2008, kdy to bylo jen 33 mld. USD. Jen aby teď byly svědky výprodeje těchto aktiv, který může pokračovat po omezení nákupů centrální bankou kdoví jak dlouho. Sám Bill Gross,  který je považován za dluhopisového krále a je manažerem největšího světového dluhopisového fondu PIMCO Total return fund před pár dny nakonec přiznal a napsal: “The secular 30-yr bull market in bonds likely ended 4/29/2013.” Tj. 30 let závratného růstu cen dluhopisů pravděpodobně skončilo koncem dubna tohoto roku. Grossův fond je od konce dubna minus 3,25%. Benchmark index celkového obligačního trhu v USA Barclays Aggregate Index je za stejné období dole 2,58%. Mj. Na Grossovi bylo po zasedání Fedu a po konferenci Bernakeho v televizním vystoupení znát, že se necítí tak jak ho známe obvykle.

Jen tak pro zajímavost, samoregulační orgán FINRA amerických brokerských domů, vydal před pár dny varování, aby si jednak investoří byli vědomi obrovských rizik, které zvyšování zvláště dlouhodobých úroků pro dluhopisy znamená (růst úroků a inflace způsobují, jako z jedny nejdůležitějších faktorů, pokles ceny obligací) a dále navíc požádal brokerské domy, aby investory na tyto rizika náležitě upozornili.

Technicky cena 10-ti létého nejbližšího kontraktu na americký vládní dluhopis T-Note na burze v Chicagu (Globex systém CME Group) zakončila týden pod úrovní supportu 126-04 na 126-03,5. Trh se zdá být krátkodobě přeprodán, tj. bude zajímavé sledovat do jaké míry se prolomený support stane silnou rezistencí.  Závěrem se pojďme podívat na zmíněný kontrakt a také jeho komoditní spread vůči kontraktu na německý 10-ti letý vládní Bund (FGBL na burze Eurex ve Frankfurtu). Zde se spread dostal pod svoji průměrnou hodnotu za poslední měsíce a může naznačovat relativně více přeprodaný americký vládní dluh nebo také, že se výprodej na německém vládním dluhu ještě neprojevil v takové míře jako na americké straně. Klikněte na obrázek pro zvětšení:

Výprodej dluhopisů se přibližuje realitě?

Sobota, Červen 1st, 2013

Poslední události na trhu jsou bezpochyby poznamenány očekáváními, co se stane, až americká centrální banka přistoupí k omezování nákupu dluhopisů (ono skloňované Fed tapering v médiích), tj. redukování QE. Minulý týden totiž tento scénář naznačil dokonce sám prezident Fedu Ben S. Bernake a trhy toto vzali na vědomí. A tak jsme mohli být svědky poklesu úrokově citlivých aktiv. Velice zajímavý pokles např. realitního indexu Dow Jones Real Estate (REITs komerčních nemovitostí) přes 8% v průběhu posledních dvou týdnů. Nejistotu, postupného „omezování ekonomiky na steroidech“ neustály koncem týdne ani akcie. A hlavně vládní dluhopisy, které již od konce dubna akcelerují propad cen.  A tak se začíná zdát, že  předpověď prezidenta největšího hedžového fondu na světě Bridgewater Associates Ray Dalia, který predikuje vstup do obchodu jejich prodejem jako jednu z nejlepších investic do budoucna se může stat realitou následujích měsíců nebo i let. Mnohokráte můžeme slýchat, že vládní dluhopisy představují bezpečný přístav z důvodu jištění splátek vládami. Nicméně, stejně jako každé aktivum i ony mají nejen kupón, ale také hlavně svoji cenu.  Ta se obchoduje na trhu a v případě poklesu ceny investoři utrpí kapitálovou ztrátu, pakliže nedrží dluhopis plně až do slatnosti, což žádný fond samozřejmě nedrží, protože neustále tyto papíry obchoduje, aby v portfoliu byly nové tranše a byla zachována durace portfolia. Tím jak klesá cena tak v podstatě sice nakupuje nové papíry levněji, nicméně prodává stále za ještě nižší ceny později. Cena obligací se pak pohybuje inverzně oproti výnosům do splatnosti. Tudíž růst sazeb v ekomonice, stejně jako nárůst inflace způsobují pokles jejich ceny na trhu.

Je nesmírně zajímavé sledovat vývoj fondu “dluhopisového krále” Billa Grosse z fondu Pimco, který získal jméno také mj. zásluhou mnohaletého boomu s vládním dluhem a růstem jeho ceny. Proto není neobvyklé si poslechnout jeho názor, že k omezování QE nedojde a Fed bude stále ve velkém „tiskount peníze“.  Jeho program Total return fund s 293 mld. USD pod správou v květnu poklesl o 1,9%, což je prozatím největší měsíční ztráta od září 2008 (benchmark index Barclays U.S. Aggregate Bond Index poklesl v květnu o 1,62%). V tomto roce je tento největší dluhopisový fond na světě v mínusu 0,15% (benchmark ve ztrátě 0,74%). Během posledních 15 let v průměru Gross se svým fondem zhodnocení 7% p.a. (benchmark pak 5,7%). Do problémů se dostávají nejen ceny vládního dluhu, ale rovněž take např. invstiční stupně amerického korporátního dluhu, které jsou samozřejmě na výnosy toho vládního více či méně zavěšeny. Celkový výnos těcho rovněž v tomto roce spadl to negativního teritoria. V Evropě, tak jak se zatím relativně drží cena německého vládního dluhu, tak do problému se dostaly spíše obligace firem s nižším ratingem (junk bonds), které jsou závislé také na zprávách ohledně výhledu firem a jejich možných neschopností splácet (default), apod.

To, že se začíná na trhu vládního dluhu něco možná dít se ukazuje i zde v Chicagu na burze CME Group, kde se kontrakty na vládní dluh obchodují. Poziční příprava na možnou akci Fedu (ten zasedá 18-19. června) a na případný život bez něho jako garantujícího nákupčího, vyvolal rekordní nárůst zobchodovaných kontraktů 29. května. Zobchodovalo se 26,9 mil. kontraktů celkově, z toho  19,4 mil. bylo právě úrokových instrumentů jako vládní dluh. To je více než v srpnu 2011 při snížení amerického kreditního ratingu, v květnu 2010 při Flash Crash nebo v září 2008 při bankrotu Lehman Brothers.

QE není možné dělat do nekonečna a jeho dlouhodobá realizace by mohla mít dalekosáhlé nepříznivé následky. Proto, jakákoliv záminka toto min. redukovat, např. lepší ekonomické makro číslo, bude Fed podporovat v realizaci nutného. Již v pondělí to může být číslo ISM nebo v pátek ak určitě číslo o tvorbě prac. míst (payrolls) a míře nezaměstnanosti, které určitě zvýší volatilitu na trhu.

Technicky se zdá být nejbližší kontrakt na 10-ti letý americký vládní dluhopis krátkodobě přeprodaný. Support je na úrovni 130-08 a dále 129-30, rezistence je na 130-25 a dále na 131-005.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj nejbižších kontraktů na 10-ti leté americké a německé vládní dluhopisy a jejich komoditní spread na burzách CME (Globex) a Eurex (denní data, klikněte na obrázek pro zvětšení):

Limit zadlužení USA opět na dostřel

Úterý, Květen 7th, 2013

V polovině května vyprší platnost současného pozastavení platnosti limitu zadlužení Spojených států.  Pokud přijme ministerstvo financí krizová opatření, může být problém s dosažením limitu zadlužení přesunut do srpna, v případě lepších než plánovaných daňových příjmů i na pozdější termín.

Ve Sněmovně Reprezentantů leží návrh zákona, který by stanovoval priority plateb v případě dosažení dluhového limitu. V případě jeho schválení lze podle agentury Reuters očekávat jeho využití Republikány za účelem osekání rozhodovacích pravomocí prezidenta Obamy.

Podle ministra financí J. Lewa však takový zákon moc neřeší. Podle něj by se Spojené státy dostaly do velkých problémů v případě defaultu na jakýkoliv finanční závazek a nemuselo by se nutně jednat o vládní obligace.

 

 

TOP 5 letošní vybrané články


10 dosud nejčtenějších článků na serveru:

Fed nakupuje více než 100% nově vydávaných US obligací

Úterý, Únor 12th, 2013

Poslední lednový den Kongres Spojených států dočasně pozastavil platnost limitu zadlužení Spojených států (mimochodem, Senát to schválil poměrem 64:63). Politici tím získali čas na vyjednávání, bez toho by Spojené státy stály na hraně bankrotu či fungovali podle “výjimečných opatření”.

Dříve nebo později podle mě Spojené státy tento limit zruší, aby politici nemuseli každou chvíli hašteřit o dalším a dalším zvyšování. Fed zároveň oznámil, že bude pokračovat v nákupech obligací za 45 miliard dolarů měsíčně. Proto na skutečnosti, že Fed opět kupuje vládní obligace, není nic překvapivého.

Co mě ale překvapilo je skutečnost, že od doby pozastavení platnost limitu zadlužení Spojených států, nakoupil Fed více obligací, než vláda Spojených států ve stejném období vydala – konkrétně 51 miliard vydaných dolarů oproti navýšení dluhu o 47 miliard.

Jsem zvědav, jak bude vývoj pokračovat, zda Fed v letošním roce nakoupí za více než 12*45 miliard dolarů nebo ne. Biliónu bych se nedivil.

Sdílím názor s Billem Grosem a Jimem Rogersem, že obligace Spojených států jsou jedna velká bublina.

Čemu by se měli investoři nejvíce věnovat? Měli by pozorně sledovat spolupráci Fedu a vlády. Čím více bude Fed spolupracovat s vládou, tím se zvyšuje pravděpodobnost dalšího tištění peněz eufemisticky nazvaného “kvantitativní uvolňování”. Naopak, čím více nezávislý Fed bude, tím větší je riziko defaultu Spojených států.

Ani jedno není radostná vyhlídka.

 

 

Výroční analýza 2013

Pohled na penzijní reformu


10 dosud nejčtenějších článků na serveru: