Výprodej dluhopisů se přibližuje realitě?

Autor článku: 1. 6. 2013

Poslední události na trhu jsou bezpochyby poznamenány očekáváními, co se stane, až americká centrální banka přistoupí k omezování nákupu dluhopisů (ono skloňované Fed tapering v médiích), tj. redukování QE. Minulý týden totiž tento scénář naznačil dokonce sám prezident Fedu Ben S. Bernake a trhy toto vzali na vědomí. A tak jsme mohli být svědky poklesu úrokově citlivých aktiv. Velice zajímavý pokles např. realitního indexu Dow Jones Real Estate (REITs komerčních nemovitostí) přes 8% v průběhu posledních dvou týdnů. Nejistotu, postupného „omezování ekonomiky na steroidech“ neustály koncem týdne ani akcie. A hlavně vládní dluhopisy, které již od konce dubna akcelerují propad cen.  A tak se začíná zdát, že  předpověď prezidenta největšího hedžového fondu na světě Bridgewater Associates Ray Dalia, který predikuje vstup do obchodu jejich prodejem jako jednu z nejlepších investic do budoucna se může stat realitou následujích měsíců nebo i let. Mnohokráte můžeme slýchat, že vládní dluhopisy představují bezpečný přístav z důvodu jištění splátek vládami. Nicméně, stejně jako každé aktivum i ony mají nejen kupón, ale také hlavně svoji cenu.  Ta se obchoduje na trhu a v případě poklesu ceny investoři utrpí kapitálovou ztrátu, pakliže nedrží dluhopis plně až do slatnosti, což žádný fond samozřejmě nedrží, protože neustále tyto papíry obchoduje, aby v portfoliu byly nové tranše a byla zachována durace portfolia. Tím jak klesá cena tak v podstatě sice nakupuje nové papíry levněji, nicméně prodává stále za ještě nižší ceny později. Cena obligací se pak pohybuje inverzně oproti výnosům do splatnosti. Tudíž růst sazeb v ekomonice, stejně jako nárůst inflace způsobují pokles jejich ceny na trhu.

Je nesmírně zajímavé sledovat vývoj fondu “dluhopisového krále” Billa Grosse z fondu Pimco, který získal jméno také mj. zásluhou mnohaletého boomu s vládním dluhem a růstem jeho ceny. Proto není neobvyklé si poslechnout jeho názor, že k omezování QE nedojde a Fed bude stále ve velkém „tiskount peníze“.  Jeho program Total return fund s 293 mld. USD pod správou v květnu poklesl o 1,9%, což je prozatím největší měsíční ztráta od září 2008 (benchmark index Barclays U.S. Aggregate Bond Index poklesl v květnu o 1,62%). V tomto roce je tento největší dluhopisový fond na světě v mínusu 0,15% (benchmark ve ztrátě 0,74%). Během posledních 15 let v průměru Gross se svým fondem zhodnocení 7% p.a. (benchmark pak 5,7%). Do problémů se dostávají nejen ceny vládního dluhu, ale rovněž take např. invstiční stupně amerického korporátního dluhu, které jsou samozřejmě na výnosy toho vládního více či méně zavěšeny. Celkový výnos těcho rovněž v tomto roce spadl to negativního teritoria. V Evropě, tak jak se zatím relativně drží cena německého vládního dluhu, tak do problému se dostaly spíše obligace firem s nižším ratingem (junk bonds), které jsou závislé také na zprávách ohledně výhledu firem a jejich možných neschopností splácet (default), apod.

To, že se začíná na trhu vládního dluhu něco možná dít se ukazuje i zde v Chicagu na burze CME Group, kde se kontrakty na vládní dluh obchodují. Poziční příprava na možnou akci Fedu (ten zasedá 18-19. června) a na případný život bez něho jako garantujícího nákupčího, vyvolal rekordní nárůst zobchodovaných kontraktů 29. května. Zobchodovalo se 26,9 mil. kontraktů celkově, z toho  19,4 mil. bylo právě úrokových instrumentů jako vládní dluh. To je více než v srpnu 2011 při snížení amerického kreditního ratingu, v květnu 2010 při Flash Crash nebo v září 2008 při bankrotu Lehman Brothers.

QE není možné dělat do nekonečna a jeho dlouhodobá realizace by mohla mít dalekosáhlé nepříznivé následky. Proto, jakákoliv záminka toto min. redukovat, např. lepší ekonomické makro číslo, bude Fed podporovat v realizaci nutného. Již v pondělí to může být číslo ISM nebo v pátek ak určitě číslo o tvorbě prac. míst (payrolls) a míře nezaměstnanosti, které určitě zvýší volatilitu na trhu.

Technicky se zdá být nejbližší kontrakt na 10-ti letý americký vládní dluhopis krátkodobě přeprodaný. Support je na úrovni 130-08 a dále 129-30, rezistence je na 130-25 a dále na 131-005.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj nejbižších kontraktů na 10-ti leté americké a německé vládní dluhopisy a jejich komoditní spread na burzách CME (Globex) a Eurex (denní data, klikněte na obrázek pro zvětšení):

Štítky: , ,

Komentáře

  • VoDo napsal:

    Pravda, úroky půjdou nahoru, do teď cca 30 let klesaly.

  • Jan Altman napsal:

    Já si myslím, že QE se snižovat nebude, naopak poroste. Resp. je možné, že dojde k dočasnému snížení, ale trend je rostoucí - a to ani ne lineárně, ale exponenciálně. A nebavme se jen o USA. Berme Japonsko jako "předskokana", předstihový indikátor. Jak vysoký úrok si při dluhu 240% HDP mohou dovolit? Již při dnešních miniaturních úrocích dávají tak polovinu vybraných daní na splátku úroku. Jejich QE sice může motivovat investory chtít úrok odrážející inflační cíl, ale to jen tehdy, kdy tím investorem nebude výhradně BoJ. A USA mají díky statutu světové rezervní měny daleko větší motivaci ke QE. Otázka je, zda dnešní finanční systém není schopen fungovat výhradně za podmínek exponenciálě rostoucí měnové zásoby. Dost možná to je jeho zabudovaná a neodstranitená vlastnost. Jediné k čemu dojde je to, že FED bude muset s barvou ven. Bud muset přiznat, že nesleduje ony 2 deklarované cíle (zaměstnanost a cenovou stabilitu), ale cíle jiné - ceny aktiv. Tzn. bez ohledu na nezaměstnanost a inflaci, jakmile by náznak omezení QE způsobil pokles na burze, pokles cen nemovitostí, atd..., FED okamžitě vyměkne a rozjede další tisk. Třeba mu nebude říkat QE, třeba bude mít trochu jiný mechanismus, ale rozjede. Stejně tak FED bude zasahovat, pokud by USD začal posilovat. A dále si je třeba uvědomit, že FED je neformálním lídrem finančního systému celého "Západu". Tzn. že FED bude podnikat i akce na záchranu Japonska (které je v předkolapsové situaci) či EU (která je na tom asi ještě hůře, než USA) - a to z toho důvodu, že problémy finančních sektorů EU či JP se nemohou nedotknout i USA, resp. celoZápadního finančního systému.

  • ricmund napsal:

    ale někdo přece ty dluhopisy bude držet do konce a tudíž dostane i kupon (pokud nebude default) a proč to nemůžou být fondy?

  • Martin Lembák napsal:

    to ricmund: protoze fondy/ banky musi udrzet duraci a konvexitu portfolia: http://en.wikipedia.org/wiki/Bond_duration a zejmena pak existuji vybery z fondu a musi dojit k jejich prodeji k uplatneni techto vyberu a zase nove vklady a uplatneni techto nakupem novych bondu...

  • Martin Lembák napsal:

    Jeste jsem zapomnel, ze dluhopisy mohou byl tzv. callable, tj. vydavatel si je muze odkoupit zpet a ten co je nakoupil musi zpet prodat...avsak v US vladni bondy od tusim 1985 nejsou callable, spise se vztahuje na MBS a korporatni obligace...

  • ricmund napsal:

    to Martin: Díky. No je to prekárka. Spořící účty už jsou dávno pod inflací (a budou), dluhopisy, konec mejdanu a pokud se budou zvedat sazby tak je to tuplem špatný, akcie po té lehké podpoře :) asi moc kam růst nemají (jo dolu mají místa dost) no a komodity pokud ekonomika nepojede taky nemají na růžích ustláno. Takže do čeho soudruzi můžeme vůbec investovat :D.

  • VoDo napsal:

    Do shortů!!! Ale bacha nejdříve nás čeká 1794 na SP500 :)

  • Jan Altman napsal:

    Do shortů určitě. Ale do něčeho se ty peníze přelejt musí, něco nahoru půjde (vznikne další bublina). Investoři budou přesouvat peníze z komodit+akcií+dluhopisů třeba (zase) do tulipánů. Akorát to by tulipány musely zdražit asi milionkrát, aby prostředky z těchto třech zdrojů absorbovaly...

  • VoDo napsal:

    Ja bych to videl na velice rychlej pad indexu, treba 40% za dva mesice a vsechno ostatni taky vyprodej, pak zase sup zpet do akcii. Kratkodobe muze jit vsechno dolu, krome dolaru ten pujde nahoru.

  • ricmund napsal:

    No mám pocit, že USA nestojí o silný dolar (o to nestojí ted žádná země aby její měna byla silná), ale těžko si to dovolí někdo jiný kromě nich.

  • VoDo napsal:

    Nojo, ale když se vyprodávají akcie a komodity tak se "kupují" dolary a tudíž dolar posiluje, navíc je v dlouhodobém uptrendu, naskočte dokud stojí jenom dvacku :)

Napsat komentář





Finanční a komoditní komentáře z Chicaga pro vás připravila společnost Lembros logo