Není bublina jako bublina

Tento uplynulý obchodní týden ze dozajista charakterizovat jako komoditní rozprodávání. Zvláště zajímavé bylo prolomení klíčové hodnoty 50 USD za barel na americké ropě (Brent se také přibližuje), o které jsme minule psali a upozorňovali na potenciální další oslabování ceny černého zlata.  Kudos jdou tedy těm na short (vstup prodejem) straně trhu komodit, kde trend dolů byl významný nejen u energií. To dozajista souvisí s převisy v nabídce, ale také s prospektem blížícího se zvyšování klíčové sazby na Federální fondy americké centrální banky.Tím pádem posilováním dolaru,ve kterém jsou komodity kótovány na světových trzích zejména pak vůči  komoditním měnám  typu australského a kanadského dolaru a dále pak vůči měnám emerging ekonomik Brazílie, Indie, Mexika, Ruska, a podobně. Čínský juan se drží a i když by zřejmě vyžadoval oslabení pro podporu růstu, tak do posouzení o začlenění jako rezervní měny Mezinárodního měnového fondu (kolem listopadu) vláda a monetární autorita nebude jistě na depreciaci tlačit (spíše naopak).

Ono blížíci se zvyšování sazby Fedem je stále otázka, zvláště pak připoklesu cen komodit, který pokud výrazný tak spíše než  tranzitorním faktoru na velikost nominální inflace (v červnu se zvýšila poprvé po šesti měsících nepatrně o 0,1% a hrozí dále opět negativní číslo) může jednat o faktoru, u kterého hrozí přesun tlaků na snížení inflace jádrové a tím pádem blokujícím zvýšení sazeb. Pokud tedy  přistoupí Fed v září na zvýšení (lift-off) bude se jednat zřejmě o symbolický krok s dalšími vyčkávacími manévry (jedno zvýšení do konce tohoto roku a graduální přístup), aby se pak nemuselo zvyšovat potenciálně skokově ve vyšším rozsahu pozdějí.

Na pokles na trzích, v závěru týdne ne již jen komodit, ale i akciových trhů, měla vliv negativní statistika indexu nákupních manažerů (PMI) Caixin PMI za červenec (původně HSBC PMI verze), který poklesl na 48,2 z 49,4 evidovaných v červnu, přitom očekávání bylo zvýšení na 49,7 (pod 50 definuje kontrakci ekonomické aktivity). U exportních objednávek dokonce na 46,6 (nejnižší od poloviny 2013), což vyvolává spekulace o možném stimulu s cílem depreciovat juan, nicméně viz. výše ta snaha o začlenění jako rezervní měny MMF. PMI také reaguje se zpožděním na industriální produkci a je možné, že se  jedná o dočasný faktor vlivem slabších průmyslově produkčních čísel z počátku roku.

Co mě však rovněž zaujalo tento týden byl report od Oscar Jorda, Moritz Schularicka and Alan Taylora pro  National Bureau of Economic Research, kteří provedli studii bublin na akciových a realitních trzích za posledních 140 let!

Paradoxně, i když propad akciových trhů a deprese z 1929 byla jistě výraznou krizí, tak pokud nefinancováno značně na dluh, pak prasknutí bubliny a propad akciových trhů není  pro ekonomiku takovou ranou jako prasknutí bubliny na realitním trhu (tento bývá financován více s dluhem i často akontací 0-20%, kde je participace široké veřejnosti a finančních institucí).  Například, i když po technologické akciové bublině 2000-2001 se z trhu doslova vytratilo 5 biliónů USD, tak došlo následně jen k mírné recesi. Ostatně, pohlédněmě graficky na charakteristiky vývoje a oživení  ekonomik po bublinách realitního (Housing)a akciových (Equity) trhů ať již formou nízkého zadlužení (zelená křivka) nebo vysokého zadlužení (červená křivka) v obou případech, klikněte na obrázek pro zvětšení:

Podle autorů je pět let po prasknutí realitní bubliny s velkým zadlužením HDP na hlavu o 8% nižší než při klasické recesi  bez finanční krize. Kdežto po prasknutí bubliny akciového trhu s velkým zadlužením je nižší HDP na hlavu jen o 4% a s malým zadlužením jen o 1%.

Otázkou je, jak je to s potenciální bublinou na dluhopisovém trhu, který  se z hlediska koncentrace mezi veřejnost a finanční instituce ať již v přímé či odvozené formě výše přibližuje tomu trhu realit. Zajímavý příspěvek v tomto ohledu poskytl i sám „expert na bubliny“ bývalý šéf Fedu Alan Greenspan.¨

Závěrem se pojďmě podívat na vývoj cen kontraktů na 30-ti leté a 10-ti leté americké vládní dluhopisy a jejich poměrový komoditní spread na burze v Chicagu za poslední léta (SOL Trader, týdenní data), klikněte na obrázek pro zvětšení: