Zvýšení sazby: uklidnění nebo rozbuška

Pohyby na trzích v tomto týdnu byly výrazné. Příští týden se zdá, že dojde k ukončení politiky nulové klíčové sazby americké centrální banky, po kterém mnozí volají již nějakou dobu. Ve středu 16.12. v 20:00 středoevropského času dojde k ohlášení a odhalení nové predikce tak zvaných „dots“, to jest předpovědi vývoje přesnoční zápůjční sazby na federální fondy do budoucna. To pak bude následováno ve 20:30 SEČ tiskovou konferencí prezidentky Fedu Janet Yellen. I když, s ohledem na lepší čísla z trhu práce a potenciálem obvykle v ekonomické praxi náhlého nekontrolovatelného zvýšení mzdových tlaků na inflační statistiky, dojde zřejmě ke zvýšení z intervalu 0-0,25% na 0,25-0,50%, tak se bude jednat o symbolické zvýšení. A to ve smyslu, že na druhé straně dojde zřejmě ke snížení projekce mediánu sazby pro 2016 o 0,25 procentního bodu, stejně tak pro 2017. Tudíž v podstatě holubičí symbolické zvýšení. To dozajista by nemělo vyvolat silné odlivy kapitálu z emerging ekonomik a depreciace jejich kurzů, jak bylo již ostatně trhem otestováno dříve a z tohoto titulu i několikrát zvýšení odloženo. Přesto tento týden riziková aktiva jako akcie reagovaly prudce. Proč?

Příčinou je do značné míry opětovné nastartování poklesu ceny ropy poté co OPEC nestanovil strop na svou produkci. Dále, páteční vyjádření Mezinárodní energetické agentury (IEA) o pokračování převisu v nabídce na světovém ropném trhu i v roce 2016 přispělo k dalším poklesům ceny. Co víc, IEA v měsíčním reportu píše o poklesu tempa růstu poptávky po komoditě na 1,23 miliónů barelů za den v roce 2016 z 1,79 miliónů barelů za den v tomto roce. Připomeňme odhad Goldman Sachs již dříve, že cena černého zlata může jít z důvodu potenciálně nedostatečných skladovacích kapacit až k 20 USD za barel, který se zdál ještě před týdnem relativně zábavný.

Dalším faktorem, který je naprosto alarmující je vývoj na trhu rizikových dluhopisů „junk bonds“, který se při politice extrémně nízkých sazeb stal výrazně přesyceným s výraznými čistými přílivy do fondů kupující tato aktiva od září 2013 do května 2014, jak „horečka“ hledání výnosu vedla investory do tohoto sektoru. Teď však dochází k rozsáhlým výprodejům a jen minulý měsíc investoři stáhli z těchto fondů 3,3 miliardy USD. Ceny poklesly a výnosy do splatnosti se inverzně zvýšily. Spready na high-yield instrumenty vůči výnosům státních papírů dosáhly nejvyšší hodnoty od akcelerace finanční krize. V historii takovéto hodnoty byly zaznamenatelné jen v průběhu recese nebo bezprostředně po ní. Ostatně pohlédněme na vývoj efektivního výnosu junk dluhopisů s ratingem CCC a níže za posledích pět let:

Podle chicagské Morningstar je všech 30 největších high-yield fondů v tomto roce v mínusu. Navíc fond kupující tyto dluhopisy Third Avenue Management s aktivy téměř miliardy USD pozastavil vyplácení klientských prostředků zpět investorům z důvodu obtížného prodeje aktiv na trhu (otázkou je, za jak dlouho se investoři ke svým prostředkům dostanou). Ke konci roku se pak snaží fondy prodávat a situace se tak dále akceleruje. Pro firmy financující své podnikání těmito instrumenty se v případě zvýšení požadovaných výnosů do splatnosti snižuje možnost dále refinancovat, což znamená technicky platební neschopnost. Mnoho těchto instrumentů bylo vydáno energetickými firmami jako podpora svého negativního cash-flow. Nicméně, zdá se, že se nyní rovněž špatná situace rozšiřuje i do dalších sektorů. Zatímco tedy v říjnu akciový trh testoval v USA nové maxima, tak trh rizikových korporátních dluhopisů naopak se přibližoval několikaletým minimům. Tato disparita se tak nyní začíná vyrovnávat i na akciovém trhu. Teď otázka je, zda i ono potenciální symbolické zvýšení sazby Fedem nepřivolá jako rozbuška kolaps na trhu junk dluhopisů? Tím by jistě vyvolal lavinový efekt na dalších aktivech. Z tohoto titulu a zvláště nyní je dobré být diverzifikován v každém momentu do historicky nekorelovaných aktiv nebo strategií.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj populárního obchodovatelného kontraktu na small cap index e-mini Russell 2000 na americké burze ICE v tomto roce (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení:

Pokud investujete, vybírejte své akcie opravdu pečlivě., případně aplikujte různé postupy investování či tradingu