Pravděpodobnost zvýšení sazby Fedem větší, ale…

Závěr týdne byl ve znamení zvýšené volatility z důvodu vyjádření centrálních bankéřů na výročním sypmpoziu v Jackson Hole v nádherném hornatém Wyomingu. A nebylo to ani tak prezidentka Fedu Janet Yellen, která se vyjádřila, že pravděpodobnost zvednutí klíčové úrokové sazby na federální fondy se v posledních měsících zvýšila. Trh zpočátku znervóznil, ale například akciový trh měl nastartováno výše. Ne však do doby než se vyjádřil vice-prezident Stanley Fischer, že i dvě zvýšení do konce roku mohou být ospraveditelné. V tu chvíli trhy dostaly jasnou zprávu a výprodeje na akciovém a dluhopisovém trhu nabraly na obrátkách  a kontrakt na US dollar index na burze ICE posílil téměř 1%. Pravděpodobnost zvýšení sazby na zářijovém výboru FOMC o 0,25 procentního bodu se zde na burze v Chicagu dostala náhle z 21% na 36%, pro prosinec se pak přiblížila k 50%.

Ekonomická data v USA jsou pro zvýšení sazby pozitivní. Vezmeme-li odhad HDP (jistě volatilní na kvartální bázi, ale přesto…) je predikce pobočky Fedu v Atlantě za 3. čtvrtletí mezikvartálně 3,4% v porovnání s 2. čtvrtletím 1,2%, což implikuje růst nad průměrem v tomto roce prozatím 2,3%. Růst mezd se zvýšil na 2,5%. Jádrový index cen osobní spotřeby (preferovaná inflační míra Fedu) je na 1,6% v porovnání s růstem 1,3% meziročně v roce 2015, blízko 2% cíli a klasický jádrový index spotřebitelských cen je dokonce nad 2% po devět měsíců nyní. Spotřeba domácností je relativně silná a výdaje firem v průmyslu naznačují obrat trendu po posílení ceny ropy a stabilizaci kurzu dolaru. Přesto však bude nutno velmi pečlivě sledovat data z trhu práce příští týden v pátek, kde by mělo dojít k růstu zaměstnanosti dle očekávání (non-farm payrolls) nad 150 000 míst v srpnu, pakliže ano, pak další pozitivní signál pro akci centrální banky.

Je tu však několik ALE. A to asi v první řadě prezidentské volby v listopadu. Nedomnívám se, že Fed bude před těmito s větší pravděpodobností zvyšovat klíčovou sazbu. Dále, inflační očekávání například dle 5-5 leté forward inflation expectation rate má klasající trend a rozchází se v poslední době s rostoucím trendem stávající inflace. Kolegové z bank v Chicagu mají dokonce i odhad postupného poklesu výnosu 10-ti letého vládního dluhopisu na 1% ze stávajících 1,6%. Tudíž centrální banka nebude s to aktivně přispívat k očekávanému splošťování výnosové křivky a možné inverzi, jež obvykle předchází recesi ekonomiky. Minimálně do doby než se inflační očekávaní do budoucna srovnají s trendem stávající inflace. Podstatnou roli jistě mají data ze světové ekonomiky a zvláště Číny (příští týden Caixin PMI průmyslový index) a nevyjasněné potenciální důsledky Brexitu.

Velmi zajímavým fenoménem je pak v poslední době silněji rostoucí mezibankovní LIBOR sazba na USD, o které jsme již na serveru psali a která  má rozhodující referenční sílu a odvíjí se od ní další sazby jako půjčky firmám či studentské půjčky, kreditní karty, hypotéky, apod . To znamená, že v podstatě dělá sama o sobě práci za centrální banku v tuto chvíli. Jedná se o technický růst daný příchozí změnou od 14. října u podílových fondů peněžního trhu (krátkodobé firemní a bankovní dluhové papíry), kde se nebude jednat o vypořádání za fxiní NAV jako doposud, ale variabilní a také poplatky za rychlé výběry v případě nedostatečné likvidity prodejů papírů, a podobně. To snižuje poptávku po těchto fondech peněžního trhu a zvyšuje LIBOR sazbu. Naopak prosředky se přesouvají do vládních dluhopisů. Rozhodující referenční sílu pro půjčky v ekonomice však má LIBOR. Bude důležité vidět zda po samotném zavedení změny dojde k ustálení a zpětné konvergenci sazby LIBORu k vládním T-Bills.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj cen zářijových kontraktů na 30-ti denní federální fondy úrokovou sazbu (100 mínus cena = % sazba p.a.) a 10-ti letých amerických vládních dluhopisů a jejich poměrový komoditní spread za poslední měsíce na burze v Chicagu (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení: