Vyčerpávání býčího trhu

Tento týden na konferenci v New Yorku legendární investor Stanley Druckenmiller (dlouhodobě průměrně ročně zhodnocování 30%) v podstatě upozornil na to, co jsme nastínili na počátku roku a to na vyčerpávání již sedm let trvajícího býčího akciového trhu. Zmínil, že i když trh výrazně zhodnocoval, tak se nejednalo o efektivní využívání kapitálu firmami, ale  o finanční inženýring v řádu 2 biliónů dolarů na akvizice a zpětné odkupy akcií minulý rok a tak růst provozního cash-flow je meziročně negativní a čistý dluh společností naopak narostl. Rovněž zmínil problémy v Číně, kde další stimuly již nepovedou k řešení.

Tak či onak, i když vezmeme průměrný výnos S&P 500 za období od roku 2001, kdy došlo k prasknutí technologické bubliny do konce 2015, pak ke průměrný roční výnos s reinvestovanými dividendami jen 6,77% a geometrický průměr dle složitého úročení 4,96% v porovnání s se 100-letými průměry 12,12% respektive 10,22%. Nicméně, valuace dle P/E poměrů je dle Shillerova 25,82 oproti historickému mediánu (hodnoty uprostřed) 16,03 a dle klasického P/E 12-ti měsíčních klouzavých reportovaných zisků 23,77 vs historický medián 14,62. Čili lze předpokládat, že při neudržení vysokých ziskových marží , fúzí a akvizic, a dalších faktorů podporujícíh vyšší valuace dojde ke konvergenci k historickým hodnotám. Se zajímavou studí přišla McKinsey, která porovnává inflačně očištěné výnosy trhu v US a Evropě za 30 let s periodami 1915-2014 a 1965-2014, kde je viditelná značná roční výnosová prémie v posledním třicetiletém období jak u akcií, tak dluhopisů:

Zhodnocování produktu bylo od 80. let způsobeno do značné míry rychle rostoucí čínskou ekonomikou, zvyšováním produktivity dané internetovou revolucí. Zisky světových firem vzrostly z 7,6% HDP v roce 1980 na 10% podíl HDP v roce 2013 podle McKinsey. Čína zpomaluje (těžko odhadnout, kolik je skutečný růst, avšak podle mne růst zase nelze očekávat, že by se udržoval na vysokých úrovních, menší procento z většího základu může být nominálně celkově více) a statistiky růstu produktivity se ve světě zhoršují. Tudíž, dle McKinsey, lze očekávat průmerný roční výnos akciového trhu reálně 4-5% ročně v dalších 20 letech. Reálné výnosy dluhopisů pak 0-1% ročně. Zde je těžko očekávat, že by kapitálový výnos bondů dále rostl déle a vynahrazoval tak nulové kupóny při snahách jít více do záporů u úrokových sazeb, což je patrné v poslední době u příkladu Japonska, kde začala být tato politika již neefektivní. Za posledních 30 let poklesly reálné dlouhodobé sazby o 4,5 procentních bodů z toho 4 procentní body mohou být vysvětleny dlouhodobými sekulárními trendy. Viz. více koho to zajímá více například pěkný report od Bank of England.

QE centrálních bank způsobily „trhy na steroidech“ a půjčily si tak výnosy trhu z let budoucích jak zmínil Jan Dvořák v článku. Podle McKinsey bude muset dnes 30-ti letý člověk pracovat o 7 let více, aby si mohl dovolit penzi jakou mají dnešní „baby-boomers“ a dále spořit/ investovat dvakrát tak více.

A tak s ohledem na tyto nižší očekávané výnosy a možné vetší propady na cestě k jejich dosažení bude jistě nutná diverzifikace do nekorelovaných aktiv a strategií a dále aktivnější přlstup k řízení portfolia.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj ceny populárního kontraktu na akciový index S&P e-mini ES na burza v Chicagu za poslední měsíce (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení: