Analogie historie dle Dalia

Ray Dalio, jakožto zakladatel největšího hedgeového fondu Bridgewater Associates na světě s více jak 122 miliardami USD, má jistě vždy mnoho zajímavého co říci. Například v jeho stávající knize Principles. V poslední době však také například zmiňuje analogii s koncem 30. let. To jistě není poprvé, kdy na toto poukazuje, viz. například zde.  Nyní ale souvisí se zvolením Donalda J. Trumpa, kdy byl zpočátku optimistický ohledně chystaných ekonomických změn, avšak postupně se jeho pohled změnil.

Podle jeho slov, cítí, že americká společnost se stala politicky a sociálně rozdělená, což je analogické roku konci 30. let. Během podobných konfliktních období pak dochází ke zvýšení populismu, a dalším problémům. Neví, do jaké míry se situace může zhoršit a bude tak sledovat pozorně další vývoj. Například v jednom rozhovoru podotknul (AJ):

„In my opinion, the risks are asymmetric on the downside. In other words, if you tighten monetary policy, certainly by more than is discounted in the market — and what’s discounted in the market is very minor rising market — that will reverberate through asset class prices, as well as then you can have a situation in terms of the economy. So, what’s similar in that: interest rates are close to zero, not much room on the downside, obligations are large, there was a political division, there is more populism. Therefore there’s more conflict. And therefore we need to be very careful at this moment. That’s what I’m basically saying.“

Ekonomicky existuje jistě jistá podobnost. Úrokové sazby byly dlouho na nízké úrovni v 30. letech a 10-ti leté vládní dluhopisy vynášel y 2,7% v r. 1937 v porovnání s dnešními 2,36%. Centrální banka nyní a tehda postupně zvyšovala sazby a pokrizová období byla následována silnými akciovými růsty.

Problém je v tom, že co se dělo ve 30. letech bylo mnohem volatilnější. Akcie propadly v krizi z roku 1929 podobně jako v případě nynější finanční krize výrazně (tehdy přes 80%) a po nalezení dna v roce 1932 šly nahoru do počátku 1937 o 415% (40% ročně). Poté pak propadly znova o 50% do roku 1938. Ode dna z r. 2009 nyní pak akcie zhodnotily o něco více jak 300% (18% ročně), to znamená trvá delší dobu při menším zhodnocování. Výrazný rozdíl je pak ale v makroindikátorech jako míra nezaměstnanosti, která byla 25% na konci Velké deprese tehdy a stále přes 10% v roce 1937 a další rok blízko 20%. Při poslední krizi nyní byla nezaměstnanost kolem 10% a nyní je 4,5%. HDP tehdy poklesl  během Velké deprese o 27%. Ve finanční krizi byla kontrakce „jen“  přes 5%.

Tudíž,  i když podobnosti  jistě existují, pak stávající vývoj je velmi poklidný oproti vývoji v 30. letech. To neznamená, že nebude volatilnější do budoucna na akciovém trhu, kde je historicky obvyklá roční volatilita kolem 20% u large-caps a 30% u small-caps. Volatilita, ať již implicitní dle například VIXu nebo VaR  ukazatele dle historických volatilit jsou velmi nízko. Stejně tak úroků, například 3M-10Y swaption má nejnižší hodnotu od 2015. Mezinárodní měnový fond již tento týden varoval, že produkty využívající obchodování volatility na akciovém trhu představují velkou neznámou a odhaduje jejich hodnotový nárůst na 500 mld USD, to znamená 50% za poslední 3 roky.

V každém případě, je nyní velice populární na futures trzích prodávat a rolovat do dalších měsícu kontrakty na VIX, kde lze realizovat zásluhou contanga tak zvaný roll yield, kromě cenového pohybu samotného.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj listopadového kontraktu na VIX a jeho komoditní spread s březnovým kontraktem pro další rok (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení: