Minského moment možný?
Negativní postoj Hyman P. Minského k podezdřele dlouhodobé (uměle vyvolané) stabilitě na trzích a obecně na Wall Streetu vzešel do podvědomí pár let před počátkem propuknutí finanční krize. Hypotézu finanční nestability poprvé představil v 60. letech . I když byl převážně profesorem (kalifornské Berkeley, apod.), tak rozhodně měl také značnou finanční praxi například jako ředitel banky v St. Louis. Dle jeho teorie čím delší býčí trhy, tím krutější poklesy následují. Které trhy/ události mohou vyvolat tento Minského moment? V podstatě cokoliv. Jde o to jak se ekonomické subjekty chovají v období zdánlivé stability, kdy mnohdy podstupují nadměrná rizika ve smyslu klasické praxe “krátkodobé paměti”, kterou se investoři vyznačují a v podstatě jsou dále v tomto chování podporováni médii, a tak dále. Jenže u nákup a drž strategií nic neroste konstatně v čase jen nahoru a periody propadů mohou být pro mnohé doslova devastující (poměr průměrného ročního výnosu k drawdownu výrazně nižší než 1, vezměme průměrný roční výnos akciového trhu k posledním propadům trhů v technologické a finanční krizi v posledních letech).
Hlavní kandidát
Když se zamyslíme, tak ono “ground zero” se zdá být například trh dluhopisů. Po 30 let docházelo k poklesu jejich výnosů do splatnosti, což je charakterizováno jako období dluhopisové cenové rally (dlouhodobého nádherného uptrendu) až v podstatě do dneška, kdy se výnos do splatnosti pohybuje kolem 2% u 10-ti letých amerických vládních. Kdo po těchto 30 let nakupoval dluhopisy jistě neměl problém s postupně klesajícími kupóny u nových tranší, jak šly úrokové sazby níže, protože toto bylo více než bohatě vynahrazeno cenovou apreciací těchto papírů (kapitálovým výnosem). To znamená celkově sečteno kupóny a kapitálový zisk vytvořily průměrné roční zhodnocení vládních dluhopisů téměř podobné akciovému trhu a to kolem 7% nominálně s minimálními drawdowny kolem 10% v porovnání s akciovým trhem, kde bývá i pokles 60-80%! Dnes je situace inverzního charakteru, úroky jsou kolem nuly. Kam půjde jejich cena, až se úroky budou zvyšovat? Zde tedy ani teorie krátkodobé paměti není mnohdy aplikovatelná, jelikož pouze třetina stávajících traderů na Wall Streetu zažila periody velmi nízkých sazeb. Dále je to trh, který byl v posledních letech u jeho benchmark aktiv ovlivněn hluboce intervencemi centrálních bank.
Nízká likvidita jako akcelerátor
Velice zajímavým fenoménem jak pak dozajista problem s lividitou, jak zvýšená regulace bankovního sektoru donutila shromažďovat tyto papíry jako jistinu vůči svým “více rizikovým” pozicím a omezila jejich dosavadní funkci jako tvůrce trhu (market making) těchto instrumentů. O problematice s likviditou jsme na serveru již několikrát psali, osobně jsem zmínil například v příspěvku o dluhopisové bublině. Není to však problém jen pro banky, ale také subjekty jako podílové fondy, které v reakci na poptávku investorů vytvářely nesčetné množství dluhopisovýc h fondů, kde se nahromadilo mnoho aktiv, jež mohou mít problém s likviditou v případě prodejů. Pohlédněme na procento aktiv u jednotlivých podílových fondů, které může být problematické prodat během sedmi dní (v druhém sloupci červeně):
Osm z těchto největších fondů představuje v akticech téměř 200 miliard USD a každý má v portfoliu více jak 20% málo likvidních instrumentů. Jelikož je u tohoto typu fondů metoda denní ho vypořádání, tak v případě zpětných odkupů podílových listů (výstupy investorů) může dojít k značným problémům vše vypořádat za kvalitní plnění. Dále nejsou to jen podílové fondy, ale také mnohé dluopisové ETF fondy. Otázkou je, co by na daný stav řekl sám Hymen P. Minský, který se bohužel již nedožil ani krizí, které v podstatě definoval a odešel v roce 1996. Tak či onak je potřeba být, zvláště za dnešní situace na trzích, v každý moment připraven na Minského moment, který přichází velmi nečekaně a rychle a být diverzifikován do nekorelovaných aktiv/ strategií.
Závěrem se pojďme podívat na vývoj cen aktivních kontraktů na 10-ti leté a 5-ti leté americké vládní dluhopisy a jejich komoditní spread na chicagské burze CME Group, v poslední době (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení:
