Po Fedu Santa Claus rally?

Jak jsme nastínili minule, tak tento týden Fed skutečně přitoupil k rozhodnutí o omezení nákupu vládních dluhopisů a hypotečních zástavních listů o 10 miliard USD (5 a 5 každého aktiva) měsíčně od začátku příštího roku. Došlo rovněž k upravení forward guidance podle současného ocenění trhu v případě klíčové sazby na konci roku 2016, a to 1,75%. Jelikož se situace dostala do stavu, kdy náklady na daný proces začínají převyšovat benefity a trh byl více méně připraven po dvou předchozích odkladech, tak akciové indexy v podstatě reagovaly růstem z důvodu uvolnění jistého napětí. Navíc kombinováno se sváteční atmosférou a očekávání toho co se označuje jako „Santa Claus rally“, nicméně ne vždy dobře pochopenou definicí tohoto fenoménu.

Obvykle se hovoří o tomto efektu jako růstu akciového trhu v prosinci. Což není správná verze. Santa Claus fenomén byl poprvé definován Yalem Hirschem v roce 1972 v publikaci Stock Trader’s Almanac a jedná se o pohyb během posledních 5 trading dní v prosinci a nádledných 2 dní v lednu. Co se dělo v tomto týdnu je asociace s Fedem a také s dalším fenoménem takzvané trojité expirace akciových a indexových opcí a futures kontraktů na konci týdne (Triple Witching). Toto je spojeno obvykle s větší volatilitou a objemy a rovněž tendencí akciového trhu jít obecně v prosinci nahoru, což demonstruje například graf od Bank of America Merrill Lynch:

Je pozorovatelná relativně větší četnost pozitivních výnosů u tohoto fenoménu na konci roku, s tím, že samozřejmě se vyskytují i negativní a v posledních letech výraznější propady v krizových obdobích technologické bubliny a finanční krize. Avšak zpět k Santovi. Tento fenomén, který má tedy přicházet poslední dny v roce plus první dny v lednu, podle Hirsche historicky od roku 1950 přináší v průměru 1,5% během tohoto intervalu 7 trading dní. (Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích!). S tím, že výsledné skóre během této periody pak má definovat další vývoj v nadcházejícím roce. Toto se však v posledních letech ukazuje jako nestabilní predikátor. Co je však zajímavé, je že i po letech od původní definice má tento efekt jistě něco do sebe. Ve smyslu, podobně jako u kvalitních AOS trading strategií pozitivní výkonnosti v reálném “out of sample” souboru dat. Pohlédněme na rozložení výnosu u tohoto efektu od konce 60-tých let:

Čím je to dáno? Existuje mnoho teorií, jako uplatnění bonusů na Wall Streetu na konci roku, nakupování vítězných akcií fondy, aby skladba portfolio vypadala “podle poslední módy” ve výročních reportech, sváteční euforie, apod. Jako hlavní důvod je často vysvětlováno poziční připravení se na další fenomén a to lednový efekt, který byl poprvé definován kolem roku 1942 Sidney Wachtelem. Jde o to, že vypozoroval lepší sezónní výkonnost akcií firem s malou tržní kapitalizací v lednu vůči trhu jako celku a tak jak jsou taženy v rámci očekávání small cap akcie, táhne toto nakonec rovněž akciový trh obecně nahoru z důvodu arbitrážních příležitostí. Jak to vyadá s lednovým efektem po létech v praxi?:

Na obrázku index firem s vysokou kapitalizací (large cap) je ilustrován indexem Russell 1000 a small cap pak indexem Russell 2000. Během posledních 20 let však jen 47% případů splňuje lednový efekt. Jak se zde tedy v Americe žertuje, že lednový efekt nastal už na den Díkůvzdání, tak je potřeba brát tyto sezónní fenomény s jistou dávkou kritického myšlení a podrobit vždy kvantitativnímu testu.

Nechme se tedy překvapit jak dopadnou Santa Claus rally a lednový efekt nyní. Chtěl bych popřát čtenářům nádherné prožití svátků plného zdraví a pohody!

Závěrem se pojďme podívat na vývoj kontraktů na akciové indexy amerického S&P 500 (ES) na burze v Chicagu a evropského DJ Eurostoxx 50 (FESX) na burze ve Frankfurtu prozatím v prosinci, klikněte na obrázek pro zvětšení: