Událost týdne: Proč Fed neubral plyn

Toto je článek, který by byl od října dostupný pouze předplatitelům

…

Událostí minulého týdne bylo bezpochyby jednání Fedu a jeho rozhodnutí o pokračování nákupu vládních obligací za 85 miliard dolarů měsíčně. Fed měl možnost začít postupně snižovat objemy nákupů obligací. Tu ale nevyužil. Proč? Trhy s tím počítaly, nijak negativně by se to na nich neprojevilo. Argumentoval mimo jiné nízkou inflací, rostoucím výnosem dluhopisů (i přes výše zmíněné nákupy) a stále slabým růstem ekonomiky.

Jestliže se ještě v červenci polovina členů vedení Fedu domnívala, že QE by měl letos skončit, muselo se od té doby něco významného změnit.

Reakce akciových trhů byla opačná, než by podle mého názoru měla být. Jestliže Fed pokračuje v QE, znamená to, že něco není v pořádku a to není dobrý signál pro akcie.

Podle mě hlavním faktorem, který Fed přesvědčil o pokračování QE, je stav na trhu obligací, resp. výnosy vládních obligací. Dále to opět vidím na rostoucí problémy v bankovním sektoru. Vždyť QE nebyl nikdy o ničem jiném. Nebylo to o podpoře ekonomiky (vždyť i B. Bernanke přiznával, že ekonomickou aktivitu může Fed ovlivnit jen minimálně), ale o udržení bank nad vodou, případně o pomoci vládě, když by nikdo jiný nechtěl vládní obligace kupovat. Podporu ekonomiky bych spíše viděl jako dobrou záminku a politicky průchodné zdůvodnění.

Fed má co do činění s rostoucím objemem REPO operací s vládními bondy, jejichž úroveň se pohybuje nad 4,5 bilióny dolarů (což je hranice, kterou se nikdy v minulosti nepodařilo významně překročit bez nastartování problémů ve finančním sektoru. Jedinou výjimkou byl rok 2008, kdy byla krize nastartována až po překonání hranice 7 biliónů dolarů). Sektoru REPO obligací dominují Bank of New York Mellon a JP Morgan, které fungují víceméně jako clearingová střediska. Podle nových pravidel o kapitálové přiměřenosti se však i tyto operace se budou zahrnovat do výpočtu kapitálové přiměřenosti bank.

Co Fedu zbývá? Dost možná se dočkáme ještě většího překvapení, než bylo prohlášení o pokračování QE. Tím překvapením by bylo znatelné navýšení objemu nákupů vládních obligací Fedem. Takový krok ale nemohou vyhlásit předem. Poslali by dolar do kolen.

Takový krok bude probíhat postupně a pokud možno v tichosti. Pokud by se to nepovedlo, bublina obligací, o které se již nějakou dobu mluví, by mohla prasknout. Se všemi z toho vyplývajícími důsledky. Finančními i geopolitickými.