Začaly akcie fázi hledání realistické hodnoty?

Autor článku: 12. 4. 2014

O relativně “přetáhnuté” valuaci akcií   a nízké volatilitě na trhu ve vyspělých zemích jsme se zmínili před pár dny. Ani středeční zveřejnění minut zasedání Fedu, které odhalily stále holubiččí přístup v měnové politice nízkých úrokových sazeb po delší dobu, nepomohly trhu v zastavení silnějších výprodejů. Ceny akcií mají historicky tendenci klesat s negativním vývojem leading indikátorů OECD a  tyto již několik měsíců zaznamenávají negativní či slabší meziměsíční změny jak v USA, tak globálně. Rovněž ukazatele ceny k predikovaným ziskům, tržbám, cash flow, účetním hodnotám, apod. společností jsou vyšší než obvyklé (tyto poměrové veličiny mají však spíše vliv satisticky v delším období). Dále se jedná do jisté míry o rotaci zpět k emerging markets trhům, avšak i zde data poukazují na pokračující ochlazování. Například statistiky o exportech Číny v březnu vypověděly o dalším měsíčním poklesu růstu o 6,6% na meziroční bázi oproti poklesu 18,1% v únoru. Avšak naopak importní poptávka se ukázala ještě slabší (pokles o 11,3% meziročně) a Čína se tak navrátila k  přebytku v obchodní bilanci v řádu téměř 8 miliard USD. Je nutno poznamenat, že redukce v celkových vývozech je dána zejména poklesem o 44% na meziroční bázi do Hong Kongu a mimo tento faktor se nejedná o žádnou vývozní krizi, jelikož očištěno o HK naopak tyto rostly. Importní veličina naopak znamená jistý problém, jakožto proxy domácí poptávky, což se projevilo v jistém smyslu na tom, že se Čína po čtyřech letech stala čistým exportérem produktů ropy jako benzín či diesel (došlo k tomuto potřetí, naposledy na přelomu 2009 a 2010, uvidíme  zda vydrží, při zvýšení poptávky asi těžko). Vše nasvědčuje, že růst HDP v Číně poklesne pod plánovaných 7,5% a centrální banka a vláda budou muset přistoupit k akci. V neposlední řadě se jedná stále o nákupu na periférii EU, zejména dluhopisů při honbě za výnosy, které se stávají v podstatě jistou bublinou. I proto se stále euro drží a zdá se otázkou času, kdy začne působit negativně ať již na deflační očekávání či růst produktu v EMU.

Změna korelace USA vs Evropa?

Akcie vyspělých zemí korigovaly, avšak při pohledu na korelaci denních výnosů mezi USA a Evropu došlo k zajímavému pokles koeficientu z obvyklých 0,64 v průměru za posledních pět let na 0,41 za zhruba poslední měsíc. O definici korelace jsme psali v minulosti. To znamená 1% růst/ pokles trhu v USA předpokládá 0,41% růst/ pokles v Evropě, a podobně. Pohlédněme na vývoj akiových indexů MSCI pro Severní Ameriku a Evropu a jejich vývoj v posledních letech a dále pak na obrázku dole situaci v tomto měsíci doposud ve vyjádření jednotně v USD, klikněte na obrázek pro zvětšení:

Momentum akcie hrají prim

Čím může být dána rozdílná míra poklesu posledních dní? Momentum akcie jsou vysvětlením. Tyto se rekrutují zvláště z oboru informačních technologií a biotechnologií a které zaznamenaly vysoce nadprůměrné zhodnocení v uplynulých měsících. (vezměme příklad Facebooku, Twitteru, a podobně) Je nutno si uvědomit, že MSCI index pro Evropu má například u IT akcií váhu 3,3%, kdežto severoamerická verze indexu má v daném oboru váhu 18,8%! Tyto momentum akcie zaznamenávají v tuto chvíli fázi hledání správné fundamentální hodnoty.

Většinu tržní kapitalizace v indexu Nasdaq 100 (značný podíl technologických společností) představují pak větší firmy jako Microsoft, Apple, Oracle, a tak dále. Podle valuace se předpokládá u indexu dvojciferný procentuální růst zisků firem meziročně. V reálu se pak bude pravděpodobně spíše jednat o kolem 3% u Microsoftu a Applu a kolem 1% u Oraclu, a podobně.

V praxi pak pro účely porovnání relativní valuace používáme, mezi jinými, i tak zvaný ukazatel “Růstu při rozumné ceně”GARP (Growth at a Reasonable Price), zpopularizovaný Petrem Lynchem z bostonské Fidelity Investments. Tento zjednodušeně porovnává valuační ukazatel jako cena k očekávanému zisku (P/E) k růstu daného profitu firmy či společností obsažených v indexu jako celku. Jen pro zajímavost v roce 2001 při prasknutí technologické bubliny měl GARP poměr hodnotu 1,8, stejnou jako nyní. Následující rok Nasdaq 100 poklesl o dalších 33% a do roku pak 2002 pak celkově propad přes 80%, který dodnes nevyrovnal.

Závěr

Ať už se jedná u akcií o bublinu nebo stále ještě ne a naoak uvidíme další nárůsty po korekci, je velice dobré nebýt hnán zaslepeně médii, když něco roste vice než průměrně, že toto je to “pravé ořechové nyní”, ale naopak přistupovat k investování ve smyslu portfolia historicky nekorelovaných aktiv ke klasickým aktivům akcií, dluhopisů a realit ve formě aktiv jako například vzácné kovy nebo některé formy hedge fondů neobchodujícíh akcie (managed futures), a tak dále.

Podle poslední zprávy americké komise pro komoditní trhy drží obchodníci za týden končící 8.4. (mimo zajišťovatele) čistých 79 921 pozic u kontraktu na mini Nasdaq 100 obchodovaný na chicagské burze CME Group na nákupní  LONG straně. To je však pokles o 15 366 lotů oproti předchozímu týdnu. Závěrem se pojďme podívat a vývoj kontinuálního kontraktu na mini S&P 500 index a mini Nasdaq 100 plus jejich poměrový spread v Chicagu od zhruba konce roku 2013 (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení:

 

 

 

Štítky: , , , ,

Komentáře

  • VoDo napsal:

    Vetsi korekce je na spadnuti, ale uz asi pul roku :-) Vsechny grafy negativni, ale ekonomicky zpravy za posledni tyden byly jen a pouze pozitivni. Jo a Recko prodalo dluhopisy, poptavka predcila nabidku nekolikanasobne, no kde je ten bankrot a rozpad Recka uz v roce 2011?

  • Kolda napsal:

    Ty řecké dluhopisy jsou klasickou ukázkou, jak těžké je dělat investiční rozhodnutí na základě fundamentů. Před třemi lety jsem se smál, když nám politici tvrdili, že Řecko se do tří let vrátí na trhy. Vždyť je přece jasné, že řecko bude stále v pytli, ne? No a je to tady. Vtip je v tom, že Řecko opravdu v pytli stále je, ale ty dluhopisy jsou sázkou na ECB a na odhodlání Německa udržet Euro. Investoři to berou tak, že za 5% p.a. půjčují centrální bance. A to je slušný deal. Investování na základě fundamentů je jen pro největší šajby. Běžný invetor vždy na něco zapomene :-(

  • plukin napsal:

    Dle M. Armstronga se o bublinu nemuze jednat dokavad trh roste nejenom v mistni mene, ale prepocteno ve vetsine hlavnich men. A to US indexy splnuji (tj. rostou i v ostatnich menach) Kdo na takovy trh aplikuje "standardni" lokalni valuaci..pohori. Resp. bude stat bokem a cekat na "korekci". Protoze ve hre je globalni kapital ktery hleda kam se schovat a bondy to prestavaji byt.. Mozna jeste tak korporatni. Drahe kovy zase tak velky trh nejsou. Takze kam jinam s opravdu velkym rancem? aktualne: http://armstrongeconomics.com/2014/04/12/us-share-market-here-we-go-again/

  • To Vodo. Ano oficiální bankrot Řecka nenastal, ale jak jinak by jste v podstatě nazval 2 restrukturalizace vládního dluhu, vždy o 50%? Z mého pohledu Řecko už zbankrotovalo.

  • marwin napsal:

    Ihned po bleskovém výprodeji dluhopisů přišla zpráva,že si Řecko bude muset opět půjčit eura z eurozóny... Takže k dluhům,které mají,přidali ty z dluhopisů a chystají se na další...? Pro mne to není nic,nad čím je třeba jásat.A souhlasím s tím,že bankrot už byl. Ostatně -u Řeků už poněkolikáté,že ano...:)

  • VoDo napsal:

    Miroslav Piták: souhlas, ale efekt bankrotu se nejak nerozsiril dal a nebyla vytazena karta v domecku z karet jak si mnozi mysleli, ano i ja si myslel ze se to zhrouti, ale bylo nam ukazano ze ne, ze Evropa se sjednoti za kazdou cenu, i za cenu nizsiho standardu pro Nemecko. Je to jen a pouze dobre, Evropa musi byt jedna aby mohla konkurovat ostatnim mega statum a uskupenim.

  • mimi napsal:

    "..Evropa se sjednoti za kazdou cenu, i za cenu nizsiho standardu pro Nemecko. Je to jen a pouze dobre, Evropa musi byt jedna aby mohla konkurovat ostatnim mega statum a uskupenim." ..a pak, kdo je tu "levičák" :D

  • DEERRICK napsal:

    Evropa se sjednotí?To možná ano,ale jej a jen proto,aby se pak mohla definitivně rozpadnout.Já za sebe říkám,že pokud v evropě bude tenhle nepořádek,jaký tady je,kdy se budou podporovat zkrachovalé banky,zkrachovalé státy,kdy chudší státy budou platit dluhy bohatších států,dotace budou pokřivovat ceny pomalu veškerého zboží,budou tady kvóty na všechno zboží,tak pánové o takhle jednotnou evropu fakt nemám zájem a budu jí všemi možnými a nemožnými způsoby rozvracet.A pokud to takhle bude pokračovat dál,tak dřív nebo později to sociálně vybouchne a evropa se rozpadne na malé státečky,co si budou muset hrabat na vlastním písečku.Se stačí podívat na řecko,jde na dluhopisový trh,prodá 5 leté dluhopisy za 5% p.a. a zároveň vyjednává o dalším balíčku pomoci od EU.Cílem má bát snížení dluhu ve formě snížení úroků na tuším 2% p.a. a prodloužení doby splatnosti stavajícího,již několikráte restruktualizovaného dluhu..Ten,kdo to považuje za normální,nemůže být normální.A navíc,kdo to zaplatí?no hlavně chudší státy.Ty se ještě více zadluží.a myslíte,že dluh může růst donekonečna?to asi těžko.a věcí je zde celá řada.Minimální mzda bude v německu možná 50.000,- Kč.a čechách?8.500,- Kč.ceny zboží ve většině případů stejné ne-li vyšší než v německu.kvalita?horší než v německu.mne osobně to sere.Bral bych,aby zde byl naprosto volný trh,volný pohyb pracovních sil a kapitálu.Ostatní mne nezajímá.Jenže tady se zatím praktikuje to,že staré členské země jsou liné a rozežrané,bez zemědělských dotací by jejich zemědělství lehla popelem atd.A proto jsou zde omezení,zákazy atd.to mne vadí.A proto budu poškozovat EU,kde jen to bude možné.čím dřív se takováto socialistická evropa rozpadne,tím lépe.a je mne opravdu fuk,zda se mnou někdo souhlasí či nikoli.Já jsem svobodný člověk a budu si dělat,co sám uznám za vhodné.nikdy jsem nechtěl žádné dotace ani podporu,sám se,pokud se mít chci lépe,musím snažit a pokud se mi to povede,tak nehodlám ze svých výdělků kohokoli sanovat či podporovat.když třeba slyším,že by se měla harmonizovat jednotné daně v EU,tak mám vztek.A podle koho?samozřejmě podle německa.Takže místo 15% ročně,zde může být třeba 50% u těch nejvyšších skupin.a k tomu sociální a zdravotní.A jsme na 70% jako francouzi.Když tohle slyším,tak bych tu jednotnou evropu hned rozmetal.jen a proto,že třeba pracuji i o víkendech,tak mám platit vysoké daně?nakopat do zadku toho,kdo se jen o tom zmíní.no nic.jdu si kopat na svůj píseček.

  • Oracle napsal:

    @ DEERRICK: Musím poznamenať, s rozvracaním EU sa nepretrhnete, tento cirkus sa rozpadne v priebehu 5 rokov, možno skôr :)

  • Libri napsal:

    RVHP startovala na válkou zpustošené ekonomice a přežívala 40let. obávám se že eurosojuz má mnohem lepší startovací základnu :(

  • DEERRICK napsal:

    http://www.novinky.cz/ekonomika/333315-ukrajina-prestava-platit-rusku-za-plyn-dodavky-do-eu-ohrozeny.html chlapi,já chci plyn od Ruska,aby mi bylo teplo.A klidně jim jsem ochoten platit ve zlatě.Potištěných papírků mám hrozně moc.Jen chci mít doma teplou vodu a teplo.Co s tím,když mi přeruší dodávky?Jak říkám,pozice Ruska není špatná.Jen to dotáhnout chytře do konce a zaostalé Rusko bude velmoc.A když ne,tak budou žít stejně,jako žili v minulosti.Jsou na to zvyklý.Ale já chci plyn.

  • marwin napsal:

    Myslím si,že plyn bude,pokud EU nevyhlásí nové silácké sankce.I kdyby rusové zavřeli plyn přes Ukrajinu,Nord stream má možnost přepravovat do SRN místo 35 mld.m3 cca 50 mld.m3.A údajně jsou i další rezervy. Ovšem,jak tak sleduji toho našeho lihumilného vládce hradu jak mává hůlčičkou a volá "Na Doněck!" ( v kapse má "modrou",na vojně nikdy nebyl) tak si nejsem jistý. EU -podle mne- jednotná být nemůže a asi ani nebude.Vznikla jako politický projekt,nemá společné zájmy ,ekonomiku,ani jazyk.To je úplně odlišný příběh,než USA. Vzpomeňte si na syrský konflikt-na nečekané vycouvání GB,a na osamocenou Francii,která zpívala válečnou bombardovací píseň dvojhlasně s Obamou...:) Myslím,že by úplně stačila bezcelní obchodní zóna,volné trhy zboží a práce-jak píše DEERRICK. P.S...jenom jeden příklad za všechny. Označkovali jsme cca 300 krav a jalovic novými náušnicemi-v souladu s nařízením MZeČR.Krávy jsme museli pochytat do třídících klecí (pasou se na pastvinách),odstranit jim staré náušnice a nasadit nové (na náušnici je číslo centrální evidence a logo státu kvůli přesné identifikaci). Poté,co bylo hotovo, přišlo zanedlouho nařízení z EU,že náušnice neodpovídají EU standardu,neboť jí chyběla ležatá osmička na vnitřní straně dole.Nic víc.Ale museli jsme celou akci zopakovat,znovu krávy pochytat do klece ,čerstvě nasazené náušnice vyhodit a nasadit nové,pravé evropské.Fotky,které jsem u toho pořídil jsou docela drastické,bolí to krávy i lidi,kteří se snaží kleštěmi procvaknout obě dvě uši.To se potom pozitivní názor na bruselské byrokraty hledá těžko. Myslím si,že každý,kde tady žije a podniká ví,o čem mluvím. Počet závazných nařízení z Bruselu už přesáhl počet 30000...

  • Oracle napsal:

    @ Marwin: Snáď dodať 2 veci: -to čo hovorí DEERRICK+žiadne dotácie do poľnohospodárstva; -EU sa buď rozsype pod vlastnou váhou alebo ju roztrhá naštvaný dav, ten ktorý sa teraz vyčíňa vo Francúzsku.

  • lulinak napsal:

    koukam ze i pri pondelku stale plati, ze se to vsechno velmi brzy uplne sesype, hned jsem klidnejsi, kopu hloub... :-)

  • Lime napsal:

    Ukrajina a hřivna Hrozí hyperinflace jako v Zimbabwe, varují ekonomové Hřivna se za tři měsíce propadla o třetinu. Reagovala na prohlubování krize v zemi i její vysokou zadluženost a na prudký propad hřivny vůči dolaru i euru. Za dolar se na mezibankovním trhu v pátek platilo 13,2 hřivny, přitom ještě v lednu to bylo 8,3 hřivny. Místní ekonomové již varují před hyperinflací zimbabwského typu. Ukrajinec si mění hřivny za valuty. FOTO: Valentyn Ogirenko, Reuters Ukrajinský premiér Arsenij Jaceňuk už na konci března avizoval, že ceny tepla mohou vzrůst skokem a že o sto procent vzrostou během dvou let. Půjčka od Mezinárodního měnového fondu je podvázána zrušením dotace na ceny energie pro maloodběratele, navíc roste cena plynu. Obyvatelé si však většinou ani nemohou hřivny vyměnit za valuty, protože ve směnárnách nejsou. Centrální banka stanovila denní limit na výměnu na osobu na 15 000 hřiven (cca 22 500 Kč) a měsíční na 150 000 hřiven (zhruba 225 000 Kč).

  • Lime napsal:

    Jak dění na Ukrajině vidí Paul Craig Robertsje americký ekonom a publicista pro Creators Syndicate . Působil jako asistent ministra financí v administraci Reagana a byl známý jako spoluzakladatel Reaganomics http://www.czechfreepress.cz/amerika/prichazi-konec-usa-nebo-konec-sveta.html Zajímavé je to, že to vidím podobně.

  • Oracle napsal:

    @ Lulinak: Hypertrofovaný byrokratický aparát s cca 3000 nariadení hovorí jasnou rečou, EU nie je tu pre obyčajného občana a byrokracia zbytočne konzumuje potrebné zdroje.

  • lulinak napsal:

    Oracle: a to ma byt jako nejaka novinka? to uz vi i maly dite ve skolce. Otazka je porad stejna - a co jako? Obchoduje se to co vidime denne na trzich, to je jedna jedina ochodni realita, neobchodujeme virtualni tlachy o nicem typu ...co kdyby...

  • Oracle napsal:

    @ lulinak: Zbytočné výdavky pre malých podnikateľov a zbytočne vysoké zadlženie a z toho vyplývajúce privysoké dane hovoria vám niečo? Mne viac než dosť, napr. tá Talianská extra daň z tradingu na burze. Nestačí, že platíte daň z kapitálového zisku, ale aj z tradingu (pôvodne to bolo proti HFT algoritmom, dané firmy to samozrejme obišli). PS: Váš problém, že vleziete do takého podniku (súčasné trhy), kde Vás oberú o všetko. Pretože ste planktón finančného sveta. :)

  • Oracle napsal:

    @ Lulinak: Žart na adresu traderov, teda aj na Vašu. :) http://www.tradingmemes.com/wp-content/uploads/2014/03/52ffe03ece335.png

  • lulinak napsal:

    to nemy smysl, ses jak zasekla deska, denne milion argumentu proc ma byt realita jina nez ta, kterou vidime denne kolem sebe, mno tak hlavne ze to nese....

  • @lulinak: realita je fakt jiná, než nám ji popisuje mediální propaganda. I Puru Saxena otevřeně přiznává, že v traderské komunitě nikdo datům z Fedu nevěří. (sám řekl, že jde o "bogus number") Jak sám podotknul, nejde o to jak zkreslená čísla FED zveřejní. Spíše je důležité, jak lidé tato čísla vnímají. A dokud jim většina věří, povezou se tradeři v trendu, přestože ví, že fundamenty aktuálnímu vývoji vůbec neodpovídají. Podle mého je to pěkně úchylná hra - předstírat, že vše je OK, hlavně když na tom vyděláme. Bohužel takhle dnes funguje většina nejen finančních firem. Prozření nebude pro masy nebude příjemné.

  • lulinak napsal:

    ano naprosty souhlas, vzdyt to vi i deti ve skolce ze cele je to na steroidech a trhy uz davno nemaji s fundamentem nic spolecneho. Ale i pres to plati a tez vzdycky platit bude "Trade what you see and NOT what you expect", cili trader se musi prizpusobit deni na trhu, at si o jeho pozadi muze myslet co chce, cili v techto pripadech je (obecne) prislisne mysleni spis pritezi, pokud se clovek snazi sam sebe neustale presvedcit, ze to co vidi je jen matrix, a necha si tak treba uplne zbytecne ujet aktualne nejvetsiho bejka v nasem zivote... proto se kazdeho filozofa, co zna miliony tajnych grafu jako zasekla deska ptam, kolik mu to za poslednich 10 let vydelalo? odpoved je vetsinou "NIC, neverim tomu co vidim" a prijde mu to jako ok...

  • Petr Gejdos napsal:

    Pane lulinak ! Prostě přeloženo do obyčejné lidové češtiny a formou lidového rčení řečeno "Příležitost (u)dělá zloděje..." - (a my se přece nebudeme bránit, když se to tak nabízí, že ...). "Trade what you see and NOT what you expect" = poněkud zamaskovaně řečeno "urvi co můžeš" (a zcela potichu doplním druhou část - "..co nemůžeš, to zku...!)

  • plukin napsal:

    lulinak: nejlepsi je kdyz se pak takovi filosofove nechaji strhnout euforii a nakoupi na vrcholu, protoze uz nevydrzi koukat jak to furt leze a leze hore.. :)) Takovi potom muzou prodelat i kalhoty..

  • lulinak napsal:

    PG: stale nechapu, proc clovek s temito nazory na naturelem vlastne hleda na tomto serveru, omyl...? Ale drzis se tady, ze ty sis nedavno zridil obchodni ucet, neda se tomu rustu odolat co? :-)

Napsat komentář





Finanční a komoditní komentáře z Chicaga pro vás připravila společnost Lembros logo