Klíčová bude Janet Yellen

Zvýšená důležitost centrálních bank po eskalaci finanční krize ne a ne brát konce. Není se však čemu divit, když se zamyslíme k čemu mohlo dojít při NEaplikaci nekonvenčních nástrojů. Ale i tyto nejsou úplně všemocné a poslední době se za přispění externích faktorů jako poklesu ceny ropy a vůbec samotné obavě o růstu světové ekonomiky (George Soros např. odhaduje hlubokou recesi v Číně…) se podstatně snížily inflační očekávání a tržní odhad vývoje klíčových úrokových sazeb. Trh nyní například u 30-ti letých inflačních očekávání oceňuje na 1,8% p.a. v USA a 1,6% v Eurozóně. A toto je naprosto klíčové, jelikož investoři takto zpochybňují schopnost dosažení zdravého růstu cenové hladiny (inflačního cíle kolem 2%) centrálními bankami nejen za pár let, ale velmi dlouhodobě.
Ve středu pak index ekonomické aktivity v sektoru služeb ISM zde v USA poklesl v lednu na 53,5 z 55,8 v prosinci a tak dále akcelerují obavy, zda se nezačíná jednat o něco skutečně negativního. Historicky však snížení aktivity v průmyslu vede se zpožděním zhruba půl roku k jistému poklesu i v sektoru služeb, jelikož určitý podíl tohoto sektoru je hold na průmysl sám o sobě vázán. Tudíž s tím souvisí i tržní očekávání vývoje úroků na trhu a například výnos 10-tiletého amerického vládního dluhopisu poklesl na 1,83% z 2,3% z počátku roku. Podobně německý šel dolů na 0,3% z 0,6%. To dále vyvolává obavy o tak zvané zplošťování výnosové křivky, to znamená relativní pokles dlouhodobých sazeb vůči těm krátkodobějším. Historicky je růst krátkodobých sazeb p.a. nad úroveň dlouhodobých velmi kvalitní prediktor příchozí krize, jelikož k fenoménu došlo v každém případě před sedmi posledními recesemi. Dlouhodobé výnosy mají tendenci jít dolů s tím jak se do budoucna očekává zhoršení ekonomické aktivity a roste poptávka po „bezpečném přístavu“ vládních dlouhodobých dluhopisů, i když vynáší reálně kolem nuly. V úterý jsme mohli na trhu zaznamenat situaci, kdy se výnos 6-ti měsíčního dluhopisu obchodoval nad výnosem 1-letého US vládního papíru a tak média byla samozřejmě „plná recese“ a tak dále. Pohlédněme graficky:

Zde se však jedná spíše o technickou problematiku dostatečných zásob těchto aktiv a větší než obvyklá poptávka dokáže poslat výnosy níže/ inverzně cenu krátkodobě výše u dané durace, v daném případě u jednoletých splatností. Výnosová křivka jako taková i s delšími splatnostmi je pak v reálu i když plošší než v roce 2014, však strmější v porovnání se stejným obdobím minulého roku:

A tak panika médií a na trhu je neopodstatněná a k žádné recesi se zatím neschyluje. Nicméně, je nutno brát v potaz, že trh v tuto chvíli rovněž oceňuje další zvýšení klíčové úrokové sazby na federální fondy americkou centrální bankou až na srpen 2017! A tak bude od Janet Yellen, která příští týden bude dva dny vypovídat v Kongresu, očekávat potvrzení tohoto tržního ocenění (odklad dalších zvýšení na později) a pokud toto nedostane, pak je možné, že akciové trhy budou dále více korigovat níže. Avšak, za stávající ekonomické situace je málo pravděpodobné, že by šly až oněch „recesních“ 50+% dolů z maxim z poloviny 2015 u S&P 500, a podobně (prozatím ne). Spíše se bude pravděpodobně jednat o uklidnění a i když je akciový trh jako celek relativně “velmi drahý”, tak bych předpokládal scénář který jsem dříve popsal. V každém případě je důležité více než za minulých let být diverzifikován do historicky nekorelovaných aktiv a strategií.
Před tím však budeme ještě věnovat značnou pozornost zvěřejnění čínských devizových rezerv, kde se očekává pokles o více jak 100 miliard v dolarovém vyjádření v lednu pří snaze zabrzdit znehodnocování juanu obchodovaného jak inland tak offshore. To by mělo vést k stále dostatečné zásobě 3,2 biliónů USD, nicméně méně než v roce 2014, kdy to bylo kolem 4 biliónů dolarů.
Závěrem se pojďme podívat na průběh zplošťování výnosové křivky na trhu kontraktů na americké vládní dluhopisy v segmentu 10-ti a 2-letých papírů na burze v Chicagu, kde cena 10-ti letého roste (inverzně výnos do splatnosti klesá) rychleji než u 2-letého a komoditní spread tak poměrově narůstá (SOL Trader, denní data), klikněte na obrázek pro zvětšení: